请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月25日增持立昂微（605358.SH）一季度收入同环比增长，毛利率环比改善核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价20.52元总市值/流通市值13889/13889百万元52周最高价/最低价49.92/17.22元近3个月日均成交额183.21百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《立昂微（605358.SH）-二季度收入环比增长12%，短期利润承压》——2023-08-15《立昂微（605358.SH）-2022年收入同比增长14.7%，短期利润承压》——2023-04-24《立昂微（605358.SH）-二季度收入创季度新高》——2022-08-22一季度收入同环比增长，毛利率短期承压。公司2023年实现收入26.90亿元(YoY-7.71%)，归母净利润0.66亿元(YoY-90.44%)，扣非归母净利润-1.06亿元(YoY-118.96%)；由于产品价格承压和扩产带来的折旧增加，公司毛利率下降21pct至19.76%。1Q24营收6.79亿元(YoY+7.4%，QoQ+0.3%)，归母净利润-0.63亿元(YoY-283%，QoQ+47%)，扣非归母净利润0.56亿元(YoY+139%，QoQ+134%)，毛利率为9.88%（YoY-19.8pct，QoQ+8.8pct）。一季度硅片销量同环比均增长，预计年底嘉兴基地产能达15万片/月。2023年公司半导体硅片实现收入15.01亿元(YoY-14.03%)，占比56%，毛利率7.72%(YoY-26pct)。1Q24折合6英寸的硅片销量311.18万片(YoY+45.47%，QoQ+14.44%)。公司6英寸抛光片月产能60万片、8英寸抛光片月产能27万片、6-8英寸外延片月产能70万片、12英寸抛光片月产能20万片、12英寸外延片月产能10万片；预计2024年9月衢州基地完成8英寸25万片/月新增产能设备移机，2024年底嘉兴基地12英寸抛光片月产能达到15万片。2023年半导体功率器件收入同比减少4.56%，一季度销量同比增长4.5%。2023年公司半导体功率器件实现收入10.29亿元(YoY-4.56%)，占比38%，毛利率41.23%(YoY-15pct)。1Q24销量41.87万片，同比增长4.50%，环比下降2.30%。公司功率器件芯片产能23.5万片/月，产品线包括6英寸SBD、FRD、MOSFET、TVS、IGBT，2023年公司围绕光伏与车规两大产品门类，优先扩大沟槽产品销售规模及占比，稳定提升FRD产品的产销占比，加快IGBT等产品的开发，在全球光伏类芯片销售中占比37%左右。2023年射频芯片收入同比增长171%，毛利率改善。2023年公司化合物半导体射频芯片实现收入1.37万元(YoY+171%)，占比5%，毛利率-13.25%(YoY+37pct)。1Q24销量0.90万片，同比增长387.72%，环比增长2%。目前公司化合物射频芯片年产能为9万片，产品线包括6英寸微波射频芯片、VCSEL芯片等，预计2024Q4海宁基地将建成6万片/年的产能并投入商业运营。投资建议：短期利润承压，维持“增持”评级由于价格承压及扩产带来的折旧压力，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.50/2.62/3.76亿元。对应2024年4月24日股价的PE分别为93/53/37x。短期利润承压，维持“增持”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,9142,6903,3114,3295,504(+/-%)14.7%-7.7%23.1%30.8%27.1%归母净利润(百万元)68866150262376(+/-%)14.6%-90.4%127.7%75.2%43.4%每股收益（元）1.020.100.220.390.56EBITMargin27.0%3.4%4.2%6.8%8.1%净资产收益率（ROE）8.4%0.8%1.9%3.2%4.4%市盈率（PE）20.2211.292.853.036.9EV/EBITDA17.727.718.115.514.1市净率（PB）1.691.741.721.691.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测收入：公司2023年实现收入26.90亿元(YoY-7.71%)，由于产品价格承压和扩产带来的折旧增加，公司毛利率下降21pct至19.76%。1Q24营收6.79亿元(YoY+7.4%，QoQ+0.3%)，毛利率为9.88%（YoY-19.8pct，QoQ+8.8pct）。半导体硅片：公司2023年半导体硅片实现收入15.01亿元(YoY-14.03%)，占比56%，毛利率7.72%(YoY-26pct)，毛利率下降主要是由于产品价格下降、产能利用率降低以及折旧增加。随着下游需求恢复，半导体硅片销量已经开始恢复，1Q24折合6英寸的硅片销量311.18万片(YoY+45.47%，QoQ+14.44%)；考虑半导体周期向上以及公司新产能的释放，我们预计公司2024-2026年半导体硅片收入增速分别为+30%/+39%/+33%；毛利率随着产能利用率提高逐步上升，预计2024-2026年分别为9%/12%/14%。半导体功率器件：公司2023年半导体功率器件实现收入10.29亿元(YoY-4.56%)，占比38%，毛利率41.23%(YoY-15pct)，毛利率下降主要是由于产品价格下降、产能利用率降低以及折旧增加。1Q24半导体功率器件芯片销量41.87万片(YoY+4.50%，QoQ-2.30%)，随着需求恢复，我们预计公司2024-2026年功率器件芯片收入增速分别为+4.7%/+10.9%/+10.4%；毛利率随着产能利用率提高逐步上升，预计2024-2026年分别为41.5%/42.0%/42.5%。化合物半导体射频芯片：公司2023年化合物半导体射频芯片实现收入1.37万元(YoY+171%)，占比5%，毛利率-13.25%(YoY+37pct)，毛利率改善主要得益于销售增长和成本管控。1Q24化合物半导体射频芯片销量0.90万片(YoY+387.72%，QoQ+2%)。随着前期研发的技术成熟和市场开拓取得成效，我们预计公司2024-2026年化合物半导体射频芯片收入增速分别为+90%/+50%/+40%；毛利率随着规模效应逐步上升，预计2024-2026年分别为-8%/+5%/+8%。表1：公司业务拆分预估和主要费率预估202220232024E2025E2026E半导体硅片收入（百万元）17461501195027203615YOY19.73%-14.03%29.92%39.48%32.87%占比59.92%55.82%58.91%62.84%65.68%毛利率34.18%7.72%9.00%12.00%14.00%半导体功率器件收入（百万元10781029107811951319YOY7.10%-4.56%4.69%10.92%10.36%占比37.01%38.27%32.55%27.61%23.97%毛利率56.31%41.23%41.50%42.00%42.50%化合物半导体射频芯片收入（百万元51137261392548YOY14.89%171.01%90.06%50.00%40.00%占比1.74%5.11%7.88%9.04%9.96%毛利率-50.24%-13.25%-8.00%5.00%8.00%其他收入（百万元3922222222YOY24.11%-43.85%0.00%0.00%0.00%占比1.33%0.81%0.66%0.50%0.40%毛利率34.33%42.72%42.72%42.72%42.72%合计收入（百万元29142690331143295504YOY14.69%-7.71%23.09%30.76%27.13%毛利率40.90%19.76%18.46%19.80%20.35%销售费率0.57%0.62%0.58%0.56%0.54% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3管理费率3.45%4.43%3.67%3.46%3.28%研发费率9.33%10.38%9.00%8.00%7.50%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测主要费率：研发费率：公司2023年研发费用同比增长2.72%至2.79亿元，研发费率提高1.1pct至10.38%。随着收入规模增加，我们认为研发费率在2024-2026年将逐步下降，假设2024-2026年研发费率分别为9.0%/8.0%/7.5%。管理费率：公司2023年管理费用同比增长18.40%至1.19亿元，管理费率提高1.0pct至4.43%。随着收入规模增加，我们认为管理费率在2024-2026年将逐步下降，假设2024-2026年管理费率分别为3.7%/3.5%/3.3%。销售费率：公司2023年销售费用同比减少0.70%至1663万元，销售费率基本持平，为0.62%。随着收入规模增加，我们认为销售费率在2024-2026年将逐步下降，假设2024-2026年销售费率分别为0.58%/0.56%/0.54%。综上，我们预计2024-2026年公司营收同比增长+23.1%/+30.8%/+27.1%至33.1/43.3/55.0亿元（2024-2025年前值为40.4/51.5亿元），归母净利润同比增长+128%/+75%/+43%至+1.50/+2.62/+3.76亿元（2024-2025年前值为6.19/8.81亿元），利润预期下调主要是由于行业竞争加剧导致公司产品价格承压，叠加产能利用率较低和扩产带来的折旧成本增加，短期盈利能力降低。表2：未来3年盈利预测表单位：百万元20232024E2025E2026E营业收入2690331143295504营业成本2158270034724384销售费用17192430管理费用119122150181研发费用279298346413财务费用187117142153资产减值及公允价值变动(176)(46)(43)(60)营业利润(99)155278397利润总额(99)153276396归属于母公司净利润66150262376EPS（摊薄）0.100.220.390.56ROE（摊薄）1%2%3%4%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图1：公司营业收入及增速图2：公司2023年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信