2023年报点评：营收利润逆势增长，预计2024年行业景气度有所提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月25日 公司研究 营收利润逆势增长，预计2024年行业景气度有所提升 ——匠心家居（301061.SZ）2023年报点评 买入（维持） 当前价：68.06元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.28 总市值(亿元)： 87.12 一年最低/最高(元)： 28.48/73.00 近3月换手率： 39.98% 股价相对走势 -20%22%63%105%147%04/2307/2310/2301/2404/24匠心家居沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.71 23.32 141.96 绝对 15.59 30.78 130.39 资料来源：Wind 相关研报 三季度业绩表现继续高歌猛进，转型OBM之路稳步推进中——匠心家居（301061.SZ）2023年三季报点评（2023-10-30） 中期营收和利润增长超预期，看好下半年和24年经营表现——匠心家居（301061.SZ）2023年中报点评（2023-09-01） 事件： 公司发布2023年报，2023全年实现营收19.2亿元，同比+31.4%，实现归母净利润4.1亿元，调整后同比+21.8%；4Q2023实现营收4.7亿元，同比+32.0%，实现归母净利润0.8亿元，同比+9.9%。2023年公司实现经营性净现金流为5.3亿元，同比+100.9%。 点评： 23年美国家居市场需求低迷，公司营收利润双双逆势增长：2023年美国家具零售店整体销售额仅1336亿美元，同比下滑5.4%，国内家具出口承压，2023年中国家具及零件出口金额累计为642亿美元，同比下降5.2%。美国家居需求低迷，国内出口市场低景气度下，公司凭借卓越的产品创新、功能创新和客户开拓能力，实现营收规模的持续扩张。 分产品看，2023全年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收14.3/2.9/ 1.9亿元，同比+46.3%/+5.0%/+2.8%，营收占比分别为74.2%/14.9%/ 9.7%；分地区看，2023全年公司境外/境内分别实现营收19.0/0.20亿元，同比+31.5%/ +23.2%，营收占比分别为99.0%/1.0%。 2023全年，公司共开拓了34个全新客户，32个都是零售商，其中5个属于“全美排名前100位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量达到美国家具类客户总数的69.1%。公司不仅获取了大量新的客户资源，同时现有客户的黏性也在不断增强，2023年公司前十大客户中有9位都增加了采购额，增长幅度在4.2%~653.9%，其中有4位客户采购额的增长幅度超过100%。 公司越南生产基地制造能力不断提升，2023年子公司匠心越南实现营收15.2亿元，同比+50.1%，营收占比达到78.9%，实现净利润2.3亿元，同比+47.2%，归母净利润贡献占比达到56.4%。 产品结构升级+运费成本下降，公司盈利能力同比提升： 2023年公司毛利率为34.0%，同比+1.4pcts，其中4Q2023毛利率为39.9%，同比+1.3pcts。我们认为公司毛利率同比提高的主要原因是：一方面，公司坚定产品创新和功能创新，高端高毛利系列产品广受客户欢迎，产品结构升级拉动毛利率提升；另一方面，海运费与2022年 同 期 相 比 大 幅 下 降 ， 运 输 成 本 负 担 减 轻 。根 据 彭 博 数 据 ，1Q/2Q/3Q/4Q2023上 海 至 纽 约 集 装 箱 运 价 分 别 为3074/2733/3211/2707 USD/FEU，同比-10001/-8214/-6138/-2512 USD/FEU。 2023全年公司期间费用率为11.1%，同比+2.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%，分别同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pcts，其中，管理费用率提高主要系股份支付费用增加所致，财务费用率提高主要系汇兑收益减少所致；4Q2023公司期间费用率为16.9%，同比+0.2pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.3%/7.3%/1.2%，分别同比持平/持平/+0.8/ -0.6pcts。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 匠心家居（301061.SZ） 美国房市回暖，家居进入补库通道，预计2024上半年出口市场保持高景气：自2024年1月起，美国年化成屋销售重回400万套以上水平，家居零售库销比和批发库销比分别于2023年11月和2023年12月触底，地产和家居库存共振，驱动2024年出口市场景气回升，据海关总署数据，2024年1-3月国内家具及其零件出口额为1241亿元，同比+23.5%。 业绩符合预期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2025年的营收和归母净利润预测，并新增2026年营收预测为35.93亿元，新增2026年归母净利润预测为7.45亿元，2024-2026年EPS分别为3.98/4.87/5.82元，对应PE分别为17/14/12倍。鉴于2024年美国家居景气度有所回升，且公司的核心竞争力越来越强，我们看好公司长期的成长空间和发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：美国继续加息导致地产复苏程度不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,463 1,921 2,387 2,967 3,593 营业收入增长率 -24.02% 31.37% 24.21% 24.33% 21.08% 净利润（百万元） 334 407 510 623 745 净利润增长率 11.95% 21.93% 25.08% 22.32% 19.61% EPS（元） 2.61 3.18 3.98 4.87 5.82 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.38% 13.56% 14.77% 15.90% 16.65% P/E 26 21 17 14 12 P/B 3.2 2.9 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-24 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 匠心家居（301061.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,463 1,921 2,387 2,967 3,593 营业成本 986 1,269 1,563 1,932 2,344 折旧和摊销 22 23 31 33 35 税金及附加 7 8 10 12 14 销售费用 50 56 74 95 115 管理费用 51 69 84 98 119 研发费用 97 118 148 181 223 财务费用 -70 -30 -42 -26 -33 投资收益 42 48 48 40 40 营业利润 387 476 585 716 856 利润总额 388 479 586 716 857 所得税 54 72 76 93 111 净利润 334 407 510 623 745 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 334 407 510 623 745 EPS(元) 2.61 3.18 3.98 4.87 5.82 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 264 530 441 555 664 净利润 334 407 510 623 745 折旧摊销 22 23 31 33 35 净营运资金增加 -273 694 70 120 132 其他 181 -595 -169 -222 -248 投资活动产生现金流 -252 -201 -121 -35 -35 净资本支出 -36 -36 -75 -75 -75 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -216 -165 -46 40 40 融资活动现金流 -204 -173 -59 -127 -154 股本变化 48 0 0 0 0 债务净变化 3 5 -36 0 0 无息负债变化 -190 137 16 128 139 净现金流 -126 178 261 393 475 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 3,113 3,561 3,987 4,585 5,283 货币资金 687 866 1,127 1,520 1,995 交易性金融资产 1,434 907 907 910 915 应收账款 163 273 317 391 470 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 14 14 17 22 26 存货 296 255 308 379 459 其他流动资产 171 898 907 918 931 流动资产合计 2,769 3,217 3,588 4,144 4,802 其他权益工具 5 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 130 142 147 154 161 在建工程 2 1 14 24 32 无形资产 34 33 46 58 70 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14 25 36 36 36 非流动资产合计 345 344 399 441 480 总负债 415 557 537 665 805 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 136 242 298 368 447 应付票据 67 127 157 194 235 预收账款 4 4 4 6 7 其他流动负债 0 0 14 20 23 流动负债合计 282 459 532 660 799 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 133 99 5 5 5 股东权益 2,698 3,004 3,449 3,920 4,478 股本 128 128 128 128 128 公积金 1,702 1,746 1,752 1,752 1,752 未分配利润 850 1,104 1,544 2,014 2,573 归属母公司权益 2,698 3,004 3,449 3,920 4,478 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 32.6% 34.0% 34.5% 34.9% 34.8% EBITDA率 21.0% 22.9% 23.2% 23.4% 23.0% EBIT率 19.1% 21.4% 21.9% 22.3% 22.1% 税前净利润率 26.5% 24.9% 24.5% 24.1% 23.8% 归母净利润率 22.8% 21.2% 21.3% 21.0% 20.7% ROA 10.7% 11.4% 12.8% 13.6% 14.1% ROE（摊薄） 12.4% 13.6% 14.8% 15.9% 16.6% 经营性ROIC 29.0% 22.3% 25.6% 29.7% 32.7% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 13% 16% 13% 15% 15% 流动比率 9.83 7.01 6.75 6.28 6.01 速动比率 8.78 6.46 6.17 5.71 5.43 归母权益/有息债务 86.23 82.33 - - - 有形资产/有息债务 97.63 95.69 - - - 资料来源：W