http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月25日公司研究●证券研究报告晶科能源（688223.SH）公司快报组件龙头地位稳固，N型技术持续领跑投资要点事件：晶科能源发布2023年年报。报告期内，公司积极应对行业周期波动下的激烈竞争，共向全球发送83.56GW太阳能光伏产品，包含光伏组件出货78.52GW，根据InfoLinkConsulting的数据，公司组件出货量排名行业第一。公司2023年组件出货中N型出货48.41GW，占比约62%。得益于组件出货量的增加和先进产品占比提升，公司营业收入及经营业绩较上年同期大幅增长，实现营业收入1,186.82亿元，同比增长43.55%；实现归属于上市公司股东的净利润74.40亿元，较上期同期增长153.20%。N型技术持续领跑，先进产能快速放量：报告期内，公司N型产品的技术和量产规模保持领先。截止2023年底，公司已投产超过70GW高效N型电池产能，2023年全年N型组件出货48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N型电池研发量产持续突破，N型TOPCon电池研发最高效率达26.89%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发最高效率达32.33%。2023年年底N型电池量产平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N型组件功率高出同版型P型产品约30W。公司持续构建完善一体化生产、销售网络。截止2023年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达85GW，90GW和110GW，一体化产能配套率达85%以上，成本管控铸造盈利能力优势，在行业内继续保持领先水平。完善全球供应布局，主动应对外部变化：报告期内，公司进一步拓展包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年年底拥有行业最大超过12GW硅片、电池及组件海外一体化产能。同时，公司主动应对海外市场的贸易政策变化，着力推进碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作并取得积极进展，为海外市场长期稳定供应奠定基础。通过在全球市场均衡布局，公司在中国、欧洲两大主要市场取得较快增长的同时，也抓住中东、拉美及东南亚等新兴市场的机遇，积极应对美国市场政策变化并逐步实现顺利出货。与此同时，面对行业竞争加剧带来的组件价格快速下行，以及部分辅材供需关系变化下的原材料价格波动，公司发挥N型TOPCon技术“链主企业”优势，提前预判、灵活应对，开展多种保供措施，并积极探索新材料、新方案，围绕公司不断完善供应生态链建设，确保长期供应及成本竞争力。投资建议：由于行业竞争加剧导致产业链价格走低产品盈利能力下降，我们下调盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为50.63、63.59及78.13亿元，对应EPS分别为0.51、0.64及0.78元/股，对应PE分别为14.9、11.9及9.7倍，维持“买入-A"的投资评级。风险提示：原材料价格波动风险、技术迭代风险、汇率波动风险、国际贸易保护政策风险、光伏行业竞争加剧风险电力设备及新能源|太阳能III投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-24)7.54元交易数据总市值（百万元）75,439.20流通市值（百万元）23,439.20总股本（百万股）10,005.20流通股本（百万股）3,108.6512个月价格区间13.88/7.56一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-8.5-25.42-26.9绝对收益-9.16-17.95-38.47分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn分析师申文雯SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn相关报告晶科能源：出货量高于平均水平，N型产能规模行业领先-华金证券-电力设备新能源-公司快报：晶科能源2023Q3业绩点评2023.11.2晶科能源：23H1出货量高于平均水平，N型产能规模行业领先-华金证券-电力设备新能源-公司快报：晶科能源2023H1业绩点评2023.8.17 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)82,676118,682105,627118,640139,568YoY(%)103.843.6-11.012.317.6归母净利润(百万元)2,9367,4405,0636,3597,813YoY(%)157.2153.4-32.025.622.9毛利率(%)10.414.011.912.012.1EPS(摊薄/元)0.290.740.510.640.78ROE(%)11.021.712.814.014.8P/E(倍)25.710.114.911.99.7P/B(倍)2.82.32.01.71.5净利率(%)3.66.34.85.45.6数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产6724782611635939573085511营业收入82676118682105627118640139568现金1998527837255603069630962营业成本7403710201693035104382122671应收票据及应收账款2095026221157613139324079营业税金及附加218372308345405预付账款36294611272355144175营业费用21662609224324912931存货1745018216143102218320704管理费用19142647232424912959其他流动资产52335727524059455591研发费用11991578146816131919非流动资产3839349506512745328656065财务费用-234-6-29-199-365长期投资11451077110711621250资产减值损失-919-1436-528-237-140固定资产3043837001393774119243534公允价值变动收益5669907272无形资产15112432271230473421投资净收益-51-482438-9其他非流动资产52998995807978857860营业利润31569112586473888973资产总计105639132117114868149017141576营业外收入1453473136流动负债6178971841519678247369955营业外支出43471151178211短期借款101316256625662566256利润总额31278694576072418798应付票据及应付账款3574248279283455762543408所得税1911253696881985其他流动负债1591517306173661859320292税后利润29367440506463607813非流动负债1716125915234762104018655少数股东损益00101长期借款3179128001036179255539归属母公司净利润29367440506363597813其他非流动负债1398213115131151311513115EBITDA63231703796161154513566负债合计78949977567544410351388610少数股东权益00112主要财务比率股本1000010005100051000510005会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积87349029902990299029成长能力留存收益788014434189102434731058营业收入(%)103.843.6-11.012.317.6归属母公司股东权益2669034360394234550252964营业利润(%)125.9188.7-35.626.021.4负债和股东权益105639132117114868149017141576归属于母公司净利润(%)157.2153.4-32.025.622.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)10.414.011.912.012.1会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)3.66.34.85.45.6经营活动现金流40842481661881398410383ROE(%)11.021.712.814.014.8净利润29367440506463607813ROIC(%)5.911.67.38.69.7折旧摊销29727954389644675092偿债能力财务费用-234-6-29-199-365资产负债率(%)74.774.065.769.562.6投资损失5148-24-389流动比率1.11.11.21.21.2营运资金变动-30288151-26283466-2093速动比率0.70.80.80.80.8其他经营现金流13871228-90-72-72营运能力投资活动现金流-14844-20128-5549-6369-7808总资产周转率0.91.00.90.91.0筹资活动现金流116853434-2916-2479-2309应收账款周转率5.25.05.05.05.0应付账款周转率2.52.42.42.42.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.290.740.510.640.78P/E25.710.114.911.99.7每股经营现金流(最新摊薄)0.412.480.621.401.04P/B2.82.32.01.71.5每股净资产(最新摊薄)2.673.333.834.445.19EV/EBITDA13.04.78.36.25.1资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明张文臣、周涛、申文雯声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/太阳能IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本