运营收入占比持续提升自由现金流接近转正： 光大环境

公用事业|环保 公司点评 2024年04月01日 光大环境 (0257.HK) 买入（维持） ——运营收入占比持续提升 自由现金流接近转正 投资要点： 证券分析师 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 联系人 刘晓宁 S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com ➢ 事件：公司2023年实现营业收入320.90亿港元，同比减少14%，实现归母净利润44.29亿港元，同比减少4%，好于我们预期的40.9亿港元。 ➢ 运营业务收入占比持续提升，建造收入下滑影响业绩。受BOT业务的会计计量规则影响，在过去垃圾处理规模快速增长时期，公司拥有占比较高的建造收入，2022年以来，公司资本开支减少，建造收入下降，存量项目的运营收入成为公司收入的主要来源。2023年公司分别实现建造、运营、财务收入76.8（同比减少42%）、191.8（同比增长2%）、52.3亿（同比减少2%）港元，运营和财务收入占比达到76%，较2022年提升11个百分点。从营收结构来看，建造收入占比下降，公司有望正式进入运营收获期，从外延式增长转变为内涵式增长。 ➢ 资本开支大幅放缓，自由现金流接近转正。将资本开支归入投资性现金流后，2023年还原后的经营性现金流净额约75亿港元，资本开支约78亿港元，自由现金流接近转正。预计2024年公司资本开支将持续下降，自由现金流有望迎来转正。公司2023年进行了中期和年末两次分红，全年分红比例约为30%，自由现金流转正后，公司分红比例存在提升预期。 ➢ 垃圾发电行业龙头地位进一步巩固，盈利与上年基本持平。背靠光大集团浓厚的股东实力，公司过去二十年垃圾处理规模持续增长，公司2023年底生活垃圾处理能力增长至15.89万吨/日，继续保持全球最大的垃圾发电投资运营商。公司2023年环保能源板块实现EBITDA 90.79亿港元，与上年同期基本持平（2022年为90.56亿元）。 ➢ 水务版块盈利稳步增长。截止2023年底，光大水务拥有市政污水处理产能577万吨/日，工业废水处理产能41.6万立方米/日，供水产能25万立方米/日。污水处理项目主要位于东部一二线城市，污水处理费较高，保障较高收益。2023年环保水务实现EBITDA 24.75亿元，同比增长13.58%（2022年同期为21.79亿港元） ➢ 绿色环保业绩下滑，2024年生物质国补发放提速，补贴回款助力现金流状况好转。受部分项目国补到期影响，2023年绿色环保实现EBITDA 14.8亿港元，同比下降33.7%（2022年同期为22.34亿港元）。此外，根据光大绿色环保公告，2024年截至3月8日共收到16个生物质项目国补结算通知，总额约15.34亿元人民币，已到账13.77亿元人民币，补贴回款助力现金流好转。 ➢ 盈利预测与评级：结合公司2023年业绩，我们上调公司2024-2025归母净利润预测分别为45.73、47.15亿港元（调整前分别为41.15、42.5亿港元），新增2026年归母净利润预测为48.40亿港元。当前股价对应的PE分别为4.1、4.0、3.9 倍。公司估值水平低于可比公司50%以上，按照30%分红比例计算，2024年股息率为7.5%，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示： 1）项目进展不及预期；2）补贴政策变动；3）行业竞争加剧。 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024年3月28日 收盘价（港元） 3.04 一年内最高/最低（港元） 2.33/3.32 总市值（亿港元） 186 基础数据： 2023年12月31日 总股本 (亿股) 61.43 总资产（亿港元） 1891.83 净资产（亿港元） 481.41 每股净资产（港元） 7.1 市净率PB 0.39 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万港元） 37,321 32,090 35,622 36,272 38,075 同比增长率（%） -25% -14% 11% 2% 5% 归母净利润（百万港元） 4,602 4,429 4,573 4,715 4,840 同比增长率（%） -32.36% -3.76% 3.26% 3.10% 2.65% 每股收益（港元/股） 0.75 0.72 0.74 0.77 0.79 毛利率（%） 38% 43% 35% 36% 36% ROE（%） 9.7% 8.5% 8.1% 7.7% 7.3% 市盈率 4.1 4.0 3.9 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共3页 源引金融活水 泽润中华大地 表1：光大环境预测利润表（单位：港币，百万元） 2019 2020 2021 2,022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 37,558 42,926 49,895 37,321 32,090 35,622 36,272 38,075 营业成本 -26,100 -28,823 -33,432 -22,957 -18,279 -23,023 -23,163 -24,443 毛利 11,458 14,104 16,463 14,365 13,811 12,600 13,109 13,632 其他经营净收益 765.65 717.49 917 1,170 1,064 1,050 1,050 1,050 其他收入及收益,净额 -30.21 -621.61 -623 -1,293 -1210 -100 -100 -120 管理费用 -2,366 -2,753 -3,531 -3,642 -3,149 -3,149 -3,149 -3,149 营业利润 9,827 11,447 13,227 10,600 10,516 10,401 10,910 11,413 财务费用 -1,831 -2,279 -3,079 -3,488 -3,528 -3,828 -4,128 -4,428 应占联营公司损益 19.38 11.35 91 37.417 23 25 25 25 应占共同控制实体损益 248.13 207.93 82 113.859 113 160 160 160 除税前溢利 8,264 9,387 10,321 7,263 7,124 6,758 6,967 7,170 所得税 -1,896 -2,160 -2,200 -1,748 -1,827 -1,555 -1,603 -1,650 净利润(含少数股东权益) 6,368 7,227 8,120 5,515 5,297 5,203 5,364 5,520 净利润(不含少数股东权益) 5,203 6,016 6,804 4,602 4,429 4,573 4,715 4,840 少数股东损益 1,165 1211 1316 841 641 630 649 680 资料来源：ifind，华源证券 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共3页 源引金融活水 泽润中华大地 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 一般声明 本报告是机密文件，仅供华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司均不承担任何法律责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 信息披露声明 在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。 销售人员信息 华东区销售代表 李瑞雪 liruixue@huayuanstock.com 华北区销售代表 王梓乔 wangziqiao@huayuanstock.com 华南区销售代表 杨洋 yangyang@huayuanstock.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：行业与整体市场表现基本持平； ：行业弱于整体市场表现。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本报告采用的基准指数 ：沪深300指数