公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 湘油泵（603319） 证券研究报告 2024年04月25日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.19元 目标价格 28.52元 基本数据 A股总股本(百万股) 208.07 流通A股股本(百万股) 206.98 A股总市值(百万元) 3,576.66 流通A股市值(百万元) 3,557.93 每股净资产(元) 7.98 资产负债率(%) 42.60 一年内最高/最低(元) 20.90/10.80 作者 分析师 邵将 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《湘油泵-公司点评:Q2扣非同比预计实现174.31%增长，新能源业务扩张有望戴维斯双击》 2023-07-22 2 《湘油泵-年报点评报告:Q1盈利能力持续修复，混动市场快速发展有望打开公司成长空间》 2023-05-01 3 《湘油泵-季报点评:单季度业绩实现反转，混动市场提供充足增长动能》 2022-10-27 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 电子油泵系重要新趋势，公司深度布局核心客户 国内发动机润滑冷却泵龙头，积极推动新能源化转型 公司是国内发动机润滑冷却泵领域的龙头企业之一，拥有电子油泵、电子水泵、可变排量泵等国内领先、国际先进的核心技术，实现汽车泵类产品全产业链覆盖。据公司23年业绩快报披露的数据，2023年公司实现营业收入 194,090.09 万元，同比增长 19.48%；归属于上市公司股东的净利润 22,574.52 万元，同比增长 33.11%。公司近六年持续加大研发投入，积极拓宽新能源市场，新能源业务增长亮眼。 可变排量泵业务持续增长，与混动龙头比亚迪合作关系稳固 变排量泵技术节省能耗优势突出，可大幅提升发动机工作效率，是混动汽车动力系统的核心部件之一。公司变排量泵技术上达到国内领先，国际先进水平，已经切入多个海内外众多客户，与混动领域龙头比亚迪进行合作，有望使可变排量泵产品销量持续增长。比亚迪已凭借DM-i超级混动技术，实现2023年全年新能源汽车累计销量超302万辆，稳居全球新能源汽车销量第一。看好可变排量泵技术在混动蓝海的增值空间，未来有望长效赋能公司成长。 电子油泵需求高速增长，驱动公司未来长远发展 电驱“三合一”背景下，电子油泵以高能效、集成化、高性价比的优势，逐渐成为纯电车行业主流热管理选择。公司研制的电动机预供油泵、减速器电子泵等电子油泵产品已实现量产，并收获长安汽车阿维塔系列、东风、一汽、上汽等国内知名客户。公司电子油泵产品具有关键零部件自制、冷却-润滑双功能集成、高效率等优势，并上马扩产项目抢占市场份额，在电驱三合一风口之下，电子油泵未来需求有望持续攀升，将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测与投资建议：公司在新能源领域业务快速扩张+估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域的双重逻辑下有望迎来戴维斯双击。公司与比亚迪等龙头车企的合作也有望为公司打开混动市场空间，与阿维塔等纯电车品牌绑定将进一步打开公司电子泵业务增长新曲线。我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为2.26/2.57/3.10亿元，给予湘油泵20 24年23X PE，目标价格28.52元，维持“买入”评级。 风险提示：技术应用进度不及预期；市场竞争加剧；新能源汽车行业复苏不及预期； 原辅材料价格波动风险；可转债募集项目建设不及预期；23年业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露年报为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,621.53 1,624.40 1,940.90 2,503.77 2,991.50 增长率(%) 15.08 0.18 19.48 29.00 19.48 EBITDA(百万元) 399.23 399.68 380.59 410.17 465.10 归属母公司净利润(百万元) 190.75 169.59 225.74 257.17 310.42 增长率(%) 14.35 (11.10) 33.11 13.92 20.71 EPS(元/股) 0.92 0.82 1.08 1.24 1.49 市盈率(P/E) 18.75 21.09 15.84 13.91 11.52 市净率(P/B) 2.47 2.29 2.10 1.90 1.70 市销率(P/S) 2.21 2.20 1.84 1.43 1.20 EV/EBITDA 10.75 8.30 9.03 8.69 6.63 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-11%-2%7%16%25%34%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04湘油泵沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内发动机润滑冷却泵领域龙头，大力推动新能源业务发展 ................................................ 4 1.1. 公司泵类核心技术国内领先，股权结构整体稳定 ........................................................... 4 1.2.与比亚迪深合作促营收强增长，原材料回落稳定利润..................................................... 4 1.3.重视研发创新，打造核心优势 ................................................................................................. 6 2. 可变排量泵业务持续增长，绑定混动龙头比亚迪 ...................................................................... 7 2.1. 节能化目标下，可变排量泵成为主流发展方向 ................................................................ 8 2.2. 可变排量泵技术领先，公司业绩稳步提升......................................................................... 9 2.3. 绑定比亚迪，客户持续升级 ................................................................................................. 10 2.4. 混动赛道成为新蓝海，可变排量泵需求向好 .................................................................. 12 3. 纯电车未来发展趋势明显，电子油泵量价齐升......................................................................... 12 3.1. 新能源汽车热管理革命，油是未来方向 ........................................................................... 13 3.2. 战略结盟比亚迪，联手阿维塔打开CHN行业合作新模式.......................................... 13 3.3. 展望“全电时代”，电驱“三合一”迎来风口 .............................................................. 16 3.4. 扩产项目上马，核心零部件自产替代加速....................................................................... 16 4. 盈利预测及投资建议.......................................................................................................................... 18 5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 19 图表目录 图1：公司营收利润情况 亿元（左） 百分比（右） .................................................................. 5 图2：公司产品收入结构.......................................................................................................................... 5 图3：公司销售毛利率和净利率情况（%） ........................................................................................ 6 图4：公司费用情况（亿元） ................................................................................................................. 6 图5：公司各产品毛利率情况 ................................................................................................................. 6 图6：2022年公司人员结构情况（人） ............................................................................................. 7 图7：2022年公司人员结构情况（人） ............................................................................................. 7 图8：研发费用占营业收入比例（亿元）（%）................................................................................ 7 图9：海内外众多客户 .............................................................................................................................. 8 图10：现有汽油机技术路线分析 ..........................................................................................................