Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长

2024年04月25日 Q1业绩略超预期，整体重回稳健增长 核心观点： 分析师 ⚫[Table_Summary]⚫事 件：2024.4.24， 公 司 发 布2023年 年 报 以 及2024年一季 报 ，2023年 收 入41.23亿 元 ，yoy-5.85%； 归母 净 利 润5.63亿 元 ，yoy-24.86%； 扣 非 归 母 净 利润5.38亿 元 ，yoy-12.14%。2024年 一 季 度 收 入10.38亿 元，yoy+8.42%；归 母净 利 润1.51亿 元 ，yoy+13.53%； 扣 非 归 母 净 利 润1.45亿 元 ，yoy+9.83% ⚫制 剂 板 块 集 采 风 险 基 本 出 清 ，难 仿 首 仿 产 品 持 续 放 量 ，创 新 产 品 研 发 稳 步推 进 。2023年公 司制 剂 销 售 收 入22.78亿 元 ，yoy-12.4%，其 中 自 营 产 品 收 入21.09亿 元 ，yoy-15%；配 送 销 售 收 入1.69亿 元 。分 科 室 来 看 ，妇 科 计 生 类 收入4.45亿 元 ，yoy-18%；麻 醉 肌 松 类 收 入1亿 元 ，yoy-80%；呼 吸 类 收 入6.72亿 元 ，yoy-1%； 皮 肤 科1.97亿 元 ，yoy+9%， 普 药 收 入6.78亿 元 ，yoy+27%，其 他 产 品0.17亿 元 。2024Q1制 剂 板 块 实 现 双 位 数 增 长 ，展 望全 年，妇 科 产 品 ：优 思 悦（ 首 仿 ）+补 佳 乐（ 首 仿 ）+庚 酸 针（ 院 内 持 续 拓 展 ）有 望 弥 补 黄 体 酮 胶囊 （ 区 域 集 采 ） 收 入 下 滑 带 来 的 影 响 。 麻 醉 肌 松 类 ：舒 更 院 内 快 速 拓 展 ，1.1类 新 药 奥 美 克 松 钠 有 望 年 内 递 交NDA，长 效 镇 痛 制 剂2.2类 新 药CZ1S有 望 年底 完 成III期 临 床 并 于2025年 递 交 上 市 申 请 。 呼 吸 类 ： 糠 酸 莫 米 松 鼻 喷 雾 剂以 及噻 托 溴 铵 吸 入 粉 雾 剂有 望 实 现20%以 上 增 长 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫原 料 药板 块 非 规 市 场 价 格 见 底 ，法 规 市 场 拓 展 打 开 长 期 成 长 空 间。2023年公 司原 料 药 及 中 间 体 收 入17.86亿 元 ，yoy+3%， 其 中 自 营 原 料 药 收 入8.8亿元 ，yoy+10%， 意 大 利 子 公 司 收 入6.84亿 元 ，yoy-3%， 仙 曜 贸 易 收 入2.17亿元 ，其 他 原 料 药 贸 易0.05亿 元 。2024Q1原 料 药 板 块 收 入 保 持 稳 定 ，意 味 着 在价 格 同 比 大 幅 下 降 的 情 况 下 ，公 司 原 料 药 销 售 量 有 较 大 提 升 ，市 场 份 额 逐 步 向上 。展 望 全 年 ，原 料 药 非 规 市 场 价 格 见 底 ，未 来 有 望 企 稳 向 上 ，法 规 市 场 持 续拓 展 ，高 毛 利 产 品 将 带 动 原 料 药 板 块 整 体 利 润 率 向 上 ，加 之 降 本 增 效 ，原 料 药板 块 将 贡 献 较 大 利 润 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 作 为 甾 体 激 素 行 业 原 料 药 及 制 剂 一 体 化 龙 头 企 业 ， 随 着 存 量大 品 种 集 采 风 险 出 清 、新 品 逐 步 放 量 、叠 加 公 司 原 料 药 持 续 拓 展 规 范 市 场 ，我们 看 好 公 司 长 期 成 长 ， 预 计2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为47.36/55.20/62.86亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为6.72/8.35/9.96亿 元 ， 对 应PE分 别 为16/13/11倍 ，维 持“ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：在 研 产 品 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ； 原 料 药 规 范 市 场 拓 展 不 及 预 期 的风 险 ； 原 料 药 价 格 波 动 的 风 险 ； 制 剂 品 种 进 一 步 集 采 降 价 的 风 险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公司 研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡 ，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn