请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1被动元件顺络电子（002138.SZ）买入-A(首次)2024Q1淡季不淡，新兴产业打开电感龙头成长空间2024年4月25日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月24日收盘价（元）：24.62年内最高/最低（元）：30.73/20.73流通A股/总股本（亿）：7.57/8.06流通A股市值（亿）：186.25总市值（亿）：198.52基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.22摊薄每股收益：0.22每股净资产(元)：8.03净资产收益率：3.04资料来源：最闻分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com傅盛盛执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com事件描述近日，公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营业收入12.59亿元，同比+22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比+111.26%；扣非净利润1.58亿元，同比增长156.73%。事件点评一季度淡季不淡，2024年开局良好。2024Q1公司基本延续了2023H2传统旺季的发展态势，营收、归母净利润均实现了较快同比增长。其中1月份业务创单月历史新高，2月份业务有受春节假期影响，3月份业务恢复增长。2024Q1毛利率36.95%，环比2023四季度的36.96%基本持平，同比2023Q1的32.18%增加4.77个百分点。毛利率同比上升主要因精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。产品结构继续优化，汽车电子占比持续提高。分业务线看，2024Q1，信号处理收入同比增长27.87%，占比42.6%；电源管理收入同比-0.07%，占比32.6%；汽车电子或储能专用收入同比+93.42%，占比提升到15.1%，高增长主要系下游需求增长、产品品类扩张以及统计口径调整（2024Q1中，汽车电子或储能专用类别均包含汽车用、光伏新能源用陶瓷件）；陶瓷、PCB及其他收入同比增长26.82%，占比9.7%。短期库存保持在健康水位，中长期新兴产业打开电感龙头成长空间。2024Q1存货9.58亿元，同比2023Q1的8.52亿元增长12.4%，增速低于一季度收入增速22.86%；存货周转天数103.3天，环比2023年年报的99.1天略增，同比2023Q1的115.4天下降12.1天，库存保持在健康水位。顺络电子是全球领先的电感企业，核心产品之一的片式电感目前产销量市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司后续成长创造广阔的空间。投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润为8.87/11.20/14.14亿元；EPS分别为1.10/1.39/1.75元；对应公司2024年4月24日收盘价24.62元，2024-2026年PE分别为22.4/17.7/14.0，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2风险提示下游行业需求变化风险。电感、磁性元件下游应用广泛，是典型的充分竞争性行业，具有周期性波动的特征，若下游产业发展出现较大幅度的波动，将对公司总体效益产生影响。技术研发风险。公司所处行业属于工艺、技术密集型产业，新材料、新工艺不断涌现，下游产品更新换代速度越来越快，要求公司不断增强自主研发创新能力，敏捷地响应市场的需求变化。如果公司未来在技术研发方面不能跟上新技术、新应用的崛起速度，可能削弱公司产品的竞争优势，进而影响到公司业绩增长。行业竞争进一步加剧的风险。被动元件行业处于产业转移阶段，进口替代空间大，国内市场参与者不断涌入，竞争日趋激烈，鉴于行业广阔的发展前景和国内资本市场的进一步开放，拥有强大竞争力和核心技术优势的企业才能迅速占领市场。如果公司不能紧跟技术发展趋势，及时调整发展战略，提高公司核心竞争力，未来将无法在激烈的市场竞争中占据有利地位。汇率风险。顺络电子客户遍布全球，未来人民币汇率的上升，将会给公司的收益带来一定的不利影响。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)4,2385,0406,0817,4719,426YoY(%)-7.418.920.722.926.2净利润(百万元)4336418871,1201,414YoY(%)-44.847.938.526.226.3毛利率(%)33.035.335.435.735.8EPS(摊薄/元)0.540.791.101.391.75ROE(%)8.611.313.515.316.7P/E(倍)45.831.022.417.714.0P/B(倍)3.63.33.02.62.3净利率(%)10.212.714.615.015.0资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产365046457159846310664营业收入42385040608174719426现金451779251630913899营业成本28403259393048076048应收票据及应收账款16162024236830283780营业税金及附加51736887116预付账款1835284949营业费用82106109134170存货930865129913481982管理费用261282334359424其他流动资产635943947947954研发费用352384456523660非流动资产728979238774987411517财务费用5173105173229长期投资166203235266297资产减值损失-93-103-61-75-94固定资产46345690640473528772公允价值变动收益00000无形资产523511573590610投资净收益-13-5-7-7-8其他非流动资产19651519156316651837营业利润581844111214271828资产总计1093812568159331833722181营业外收入02111流动负债239133996442819611043营业外支出47666短期借款8191006401653207650利润总额577840110614221823应付票据及应付账款61380390511851444所得税52100120147192其他流动负债9591589152116911949税后利润52574098612751631非流动负债24472630220717841361少数股东损益929999155217长期借款2000211616931270846归属母公司净利润43364188711201414其他非流动负债448514514514514EBITDA12381560185323793027负债合计483960298649998012404少数股东权益5415766758301047主要财务比率股本806806806806806会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积21162075207520752075成长能力留存收益30193501415849906038营业收入(%)-7.418.920.722.926.2归属母公司股东权益55595964660975288730营业利润(%)-38.545.231.628.428.1负债和股东权益1093812568159331833722181归属于母公司净利润(%)-44.847.938.526.226.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)33.035.335.435.735.8会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)10.212.714.615.015.0经营活动现金流10641144113618861873ROE(%)8.611.313.515.316.7净利润52574098612751631ROIC(%)7.79.08.810.210.8折旧摊销493543581709881偿债能力财务费用5173105173229资产负债率(%)44.248.054.354.455.9投资损失135778流动比率1.51.41.11.01.0营运资金变动-136-338-543-279-875速动比率0.90.80.80.70.7其他经营现金流118123-0-0-0营运能力投资活动现金流-1520-1175-1439-1816-2531总资产周转率0.40.40.40.40.5筹资活动现金流414346-970-798-864应收账款周转率2.82.82.82.82.8应付账款周转率3.84.64.64.64.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.540.791.101.391.75P/E45.831.022.417.714.0每股经营现金流(最新摊薄)1.321.421.412.342.32P/B3.63.33.02.62.3每股净资产(最新摊薄)6.897.408.209.3410.83EV/EBITDA18.715.113.110.48.6资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争