敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 政策方针与全额补贴已推动燃料电池汽车示范先行，全生命周期成本平价与针对性补贴将成为下一阶段重点。当前燃料电池汽车保有量约为2万辆，距离2025年国家氢能中长期规划5万辆仍有快速增长空间，示范城市群第一批补贴的落地带动燃料电池示范运行近3年，当前燃料电池汽车的高速费减免或为趋势，49吨燃料电池重卡在各项补贴加持与廉价氢气的供应下，有望实现全生命周期成本（TCO）平价，行业已具备商业化潜力。 目标压力+补贴下发+平价可期，燃料电池汽车将进入放量阶段。  顶层政策定调氢能地位，燃料电池汽车存在2年3万辆缺口。2025年国家顶层规划5万辆，规划确认时点将近，截至2023年底，燃料电池汽车（FCV）保有量约为2万辆，保守看2024-2025年CAGR将达到56.17%。  示范城市群补贴下发，氢能示范高速建设打开应用场景。燃料电池汽车示范城市群给予补贴发展，国家补贴下发坚定发展信心，第一年度补贴资金已公示7.72亿元，后续各城市推广有望提速。同时，中石化开启京沪氢走廊示范，结合《共建中国氢能高速行动倡议》及免除FCV高速过路费的政策，以长距离运输为代表的应用场景开启。  经济性是商业化必要前提，技术迭代+配套完善+政策补贴下FCV可实现20%经济性优势。燃料电池重卡在当前补贴和廉价氢气下初步具备经济性，现阶段，一方面上游制氢端开始大规模供应，另一方面加氢站数量也达到400余座，此时燃料电池汽车应用阻力下降，近两年推广将大幅提速。此外，针对性政策的不断落地也将加速推广，免除高速公路费用将使燃料电池重卡TCO优势更加显著，实现20%以上的经济性优势。 系统、电堆、储氢瓶，价值量高的燃料电池零部件率先受益。燃料电池行业未来两年增速可期，燃料电池汽车放量带动核心零部件需求高增，燃料电池系统（占整车成本约60%）、电堆（占系统成本约60%）、车载供氢系统（占整车成本约20%）等价值量最高的环节率先迎机遇，2025年系统和电堆市场空间均看向百亿，车载高压储氢瓶和供氢系统市场随燃料电池车放量带动高增。燃料电池头部企业市占率过半，重点关注前五大供应商：亿华通、重塑能源、国鸿氢能、捷氢科技、国电投；车载高压储氢瓶行业市场份额相对集中，重点关注高市占率企业，国富氢能、奥扬科技、中材科技、京城股份、科泰克、中集安瑞科等企业市占率靠前。 投资建议 随着2025年第一个结算点的临近、氢能高速建设的倡议出台、第一波补贴的下发以及燃料电池商用车经济性的出现，今年起燃料电池汽车的推广将大幅提速，其中燃料电池系统、电堆、储氢瓶等价值量高的燃料电池核心零部件将率先受益于车辆放量的带动，重点关注领先企业及其配套供应商：国鸿氢能、亿华通、中集安瑞科、富瑞特装、科威尔。 风险提示 政策落地不及预期、加氢站建设不及预期、氢气降本不及预期。 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、目标压力+补贴下发+平价可期，燃料电池汽车将进入放量阶段...................................... 5 1.1 2025年国家顶层规划5万辆，燃料电池汽车存在2年3万辆缺口 ............................... 5 1.2示范城市群补贴下发，氢能示范高速建设打开应用场景 ........................................ 5 1.3 技术迭代+配套完善+政策补贴，燃料电池汽车可实现20%经济性优势 ............................ 8 二、系统、电堆、储氢瓶，价值量高的燃料电池零部件率先受益....................................... 11 2.1 行业未来两年增速可期，系统与电堆环节价值量最高......................................... 11 2.2 系统、电堆、车载供氢系统空间广阔，重点关注核心零部件企业............................... 12 三、燃料电池系统和车载储氢瓶主要企业盘点....................................................... 15 国鸿氢能：从电堆向系统延伸，燃料电池电堆头部企业........................................... 15 亿华通：燃料电池系统头部厂商，燃料电池产业链一体化布局..................................... 18 中集安瑞科：“制储运加用”全布局，储运氢瓶龙头、IV型车载储氢瓶已实现出货 ..................... 20 重塑能源：头部燃料电池系统商，实现核心零部件自主研发....................................... 22 国富氢能：车载高压供氢系统龙头，布局“制储运加用”全环节 ..................................... 24 四、投资建议................................................................................... 27 五、风险提示................................................................................... 27 图表目录 图表1： 氢能产业发展中长期规划2025年燃料电池汽车保有量达到5万辆 .............................. 5 图表2： 截至2023年底燃料电池汽车保有量约为2万辆 .............................................. 5 图表3： 第一年度补贴资金已公示7.72亿元 ........................................................ 6 图表4： 燃料电池汽车补贴方案，最高单车可超50万 ................................................ 6 图表5： 第一年示范期示范城市群燃料电池汽车推广数量、目标及完成比例（辆、%） .................... 7 图表6： 截至2023年底示范城市群燃料电池汽车推广数量、目标及完成比例（辆、%） ................... 7 图表7： 非示范城市群同步积极推广 ............................................................... 7 图表8： 京沪氢能交通走廊,长距离跨省公路示范 .................................................... 8 图表9： 山东省和成都市发布免除氢能车高速过路费相关政策 ......................................... 8 图表10： 燃料电池汽车全生命周期成本由购置和运营组成 ............................................ 8 图表11： 燃料电池系统售价逐年快速下降（元/KW） ................................................. 9 图表12： 单车系统价格未来有望持平内燃机 ........................................................ 9 图表13： 37.5元/kg以下氢气价格即可在交通领域实现能源平价 ...................................... 9 图表14： 外供加氢站0.3元/kWh电价可实现氢气平价（元/kg）....................................... 9 图表15： 制加氢一体化加氢站0.35元/kWh电价可实现氢气平价（元/kg）.............................. 9 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表16： 示范城市群相关城市谷电给予优惠电价（元/kg） .......................................... 10 图表17： 制加氢一体化加氢站0.18元/kWh电价氢气进一步凸显（元/kg）............................. 10 图表18： 现阶段补贴后燃料电池重卡具备经济性优势 ............................................... 10 图表19： 免高速费后燃料电池重卡经济性优势明显 ................................................. 10 图表20： 减免高速费后燃料电池重卡TCO成本可下降20%以上........................................ 11 图表21： 2025年各地方燃料电池车推广目标加总达到11.8万辆...................................... 11 图表22： 燃料电池组成结构，系统为整车核心 ..................................................... 12 图表23： 燃料电池电堆为系统核心，成本占比达58%................................................ 12 图表24： 2025年燃料电池系统市场空间超200亿................................................... 12 图表25： 2025年燃料电池电堆市场空间超120亿................................................... 12 图表26： 中国碳纤维逐步国产化价格，降至175.6元/kg ............................................ 13 图表27： 2025年车载高压储氢瓶销量随车辆放量带动............................................... 13 图表28： 2025年车载高压供氢系统销量随车辆放量带动............................................. 13 图表29： 燃料电池产业链一览 ................................................................... 14 图表30： 2022-2023年燃料电池系统竞争格局（MW，%）............................................. 14 图表31： 2022年燃料电池系统收入前五大公司（百万元，%）........................................ 14 图表32： 2022年燃料电池电堆前五大电堆厂商（MW，%）............................................ 15 图表33： 车载储氢瓶市场份额相对集中 ........................................................... 15 图表34： 国鸿氢能核心产品（内圈）及应用（外圈） ............................................... 16 图表3