注重高质量增长，加大算力领域投入

业绩简评 2024年4月，公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司 2023年全年实现营收19.4亿元，同比下滑2.0%；实现扣非后归 母净利润0.6亿元，同比增长286.8%。分季度而言，公司2023 年第四季度和2024年第一季度分别实现营收5.1亿元、4.9亿元，分别同比下滑19.0%、同比增长1.4%；分别实现扣非后归母净利润0.5亿元、0.4亿元，分别同比扭亏为盈、同比增长61.7%。 经营分析 2023年公司聚焦核心业务及战略大客户，注重提升增长的质 量，因而虽然整体收入增长承压，但毛利率较上年增长0.95pct；此外，由于部分大客户项目交付较合同约定时间点有所延迟，也影响了收入增长。分业务而言，公司在信用卡及信贷管理领域取得较好的经营成果，自主研发的CreditX信用卡产品取得了海外印尼某家银行及香港某家中资子行的青睐，打开了港澳台和东南亚市场。 费用端，2023年公司员工总数同比下滑1.0%；此外由于公司持 人民币(元)成交金额(百万元) 续加大研发投入，公司研发支出资本化金额较上年增长0.98亿元。公司也增加了在金融大模型及算力领域的投入，已与首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心开展合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。公司加强应收账款管理、加大长账龄应收账款清理力度，因而2023年信用减值损失 较2022年减少0.21亿元，也为公司净利润增长带来正向贡献。 此外，公司可转债计提利息，也使得2023年全年和2024年第一季度分别多支出0.31亿元、0.12亿元利息费用。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司 2024~2026年营业收入分别为20.3/22.0/24.2亿元，同比增长 5.0%/8.0%/10.0%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，同比增长7.5%/19.2%/14.6%，分别对应36.8/30.9/26.9倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东 质押风险。 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230425 9.00 公司基本情况（人民币） 230525 230625 230725 230825 230925 231025 231125 231225 240125 240225 240325 成交金额天阳科技沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,975 1,936 2,033 2,195 2,415 营业收入增长率 11.22% -2.01% 5.00% 8.00% 10.00% 归母净利润(百万元) 61 117 126 150 171 归母净利润增长率 -38.64% 92.17% 7.54% 19.17% 14.63% 摊薄每股收益(元) 0.150 0.289 0.310 0.370 0.424 每股经营性现金流净额 -0.54 1.00 0.34 0.38 0.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.67% 4.50% 5.07% 5.94% 6.67% P/E 86.09 47.40 36.76 30.85 26.91 P/B 2.30 2.13 1.86 1.83 1.80 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,776 1,975 1,936 2,033 2,195 2,415 货币资金 866 604 1,444 1,335 1,387 1,443 增长率 11.2% -2.0% 5.0% 8.0% 10.0% 应收款项 1,288 1,576 1,349 1,370 1,420 1,476 主营业务成本 -1,214 -1,428 -1,381 -1,443 -1,548 -1,690 存货 278 274 280 267 261 250 %销售收入 68.4% 72.3% 71.3% 71.0% 70.5% 70.0% 其他流动资产 151 178 200 200 215 236 毛利 562 548 555 589 648 724 流动资产 2,583 2,633 3,274 3,172 3,282 3,405 %销售收入 31.6% 27.7% 28.7% 29.0% 29.5% 30.0% %总资产 86.8% 83.4% 81.1% 83.6% 84.5% 85.4% 营业税金及附加 -13 -14 -15 -15 -16 -18 长期投资 94 196 187 187 187 187 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 122 113 247 228 210 191 销售费用 -105 -102 -112 -116 -123 -133 %总资产 4.1% 3.6% 6.1% 6.0% 5.4% 4.8% %销售收入 5.9% 5.2% 5.8% 5.7% 5.6% 5.5% 无形资产 148 173 292 170 169 167 管理费用 -132 -115 -100 -112 -127 -145 非流动资产 393 525 763 622 602 581 %销售收入 7.4% 5.8% 5.2% 5.5% 5.8% 6.0% %总资产 13.2% 16.6% 18.9% 16.4% 15.5% 14.6% 研发费用 -237 -250 -207 -213 -230 -249 资产总计 2,976 3,157 4,037 3,794 3,884 3,986 %销售收入 13.3% 12.6% 10.7% 10.5% 10.5% 10.3% 短期借款 342 496 124 0 0 0 息税前利润（EBIT） 76 67 122 133 150 180 应付款项 64 99 153 157 168 184 %销售收入 4.3% 3.4% 6.3% 6.6% 6.9% 7.5% 其他流动负债 247 274 269 279 314 351 财务费用 -3 -15 -37 -37 -37 -37 流动负债 654 869 546 436 482 534 %销售收入 0.2% 0.8% 1.9% 1.8% 1.7% 1.5% 长期贷款 0 0 48 48 48 48 资产减值损失 -24 -51 -29 -30 -28 -40 其他长期负债 7 8 850 836 835 834 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 661 878 1,444 1,320 1,365 1,417 投资收益 5 9 5 5 5 5 普通股股东权益 2,302 2,277 2,594 2,475 2,519 2,569 %税前利润 5.1% 17.6% 4.8% 3.9% 3.3% 2.9% 其中：股本 225 404 404 404 404 404 营业利润 102 49 113 127 151 173 未分配利润 464 500 640 676 721 771 营业利润率 5.8% 2.5% 5.8% 6.2% 6.9% 7.2% 少数股东权益 13 3 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 2,976 3,157 4,037 3,794 3,884 3,986 税前利润 102 48 113 127 151 173 利润率 5.7% 2.5% 5.8% 6.2% 6.9% 7.2% 比率分析 所得税 0 10 1 -1 -2 -2 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.3% -20.7% -0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 102 58 114 126 150 171 每股收益 0.441 0.150 0.289 0.310 0.370 0.424 少数股东损益 3 -2 -3 0 0 0 每股净资产 10.244 5.630 6.413 6.120 6.229 6.353 归属于母公司的净利润 99 61 117 126 150 171 每股经营现金净流 -1.030 -0.538 1.005 0.337 0.382 0.432 净利率 5.6% 3.1% 6.0% 6.2% 6.8% 7.1% 每股股利 0.200 0.125 0.220 0.220 0.260 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.30% 2.67% 4.50% 5.07% 5.94% 6.67% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.33% 1.92% 2.89% 3.31% 3.85% 4.30% 净利润 102 58 114 126 150 171 投入资本收益率 2.84% 2.91% 3.41% 3.93% 4.38% 5.17% 少数股东损益 3 -2 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 38 68 51 52 50 62 主营业务收入增长率 35.03% 11.22% -2.01% 5.00% 8.00% 10.00% 非经营收益 -17 -7 37 -19 -5 -5 EBIT增长率 -53.66% -11.48% 82.19% 9.00% 12.95% 19.64% 营运资金变动 -354 -337 204 -23 -40 -54 净利润增长率 -26.01% -38.64% 92.17% 7.54% 19.17% 14.63% 经营活动现金净流 -231 -217 406 136 154 175 总资产增长率 9.25% 6.08% 27.86% -6.01% 2.37% 2.62% 资本开支 -31 -5 -280 119 -2 -2 资产管理能力 投资 96 -183 41 0 0 0 应收账款周转天数 222.5 257.8 264.6 230.0 220.0 207.0 其他 8 8 32 5 5 5 存货周转天数 74.4 70.6 73.3 75.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 73 -180 -206 124 3 3 应付账款周转天数 9.1 11.7 12.6 13.0 13.0 13.0 股权募资 4 0 0 -155 0 0 固定资产周转天数 25.2 20.9 46.5 41.0 34.9 28.9 债权募资 85 154 -324 -124 0 0 偿债能力 其他 -82 -47 953 -89 -105 -121 净负债/股东权益 -22.63% -4.71% -17.05% -18.47% -20.19% -21.98% 筹资活动现金净流 7 107 629 -368 -105 -121 EBIT利息保障倍数 24.1 4.3 3.3 3.6 4.1 4.9 现金净流量 -151 -290 828 -108 52 57 资产负债率 22.22% 27.80% 35.76% 34.78% 35.14% 35.54% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 1 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=