会员发展提档换速，内容生态持续夯实

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月23日 芒果超媒（300413.SZ） 会员发展提档换速，内容生态持续夯实 具体事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入146.28亿元，同增4.66%；归母净利润35.56亿元，同增90.73%；扣非后归母净利润16.95亿元，同增5.70%。2024Q1公司实现营业收入33.24亿元，同增7.21%；归母净利润4.72亿元，同减13.85%；扣非后归母净利润4.67亿元，同减10.40%，主要是由于企业所得税优惠政策变化后，公司24Q1所得税费用增加，导致税后利润同比有所下滑（营业利润同比增长3.69%至5.47亿元）。 平台内容优势明显，探索AI+综艺新方向。2023年芒果TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%至75亿左右，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%至89亿左右，增速双双位居长视频行业第一；2023年上线综艺超100档，包括《乘风2023》《大侦探第八季》等综N代及《快乐老友记》《中国村花》等创意综艺，上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部，包括入选“2023中国剧集精选”的《去有风的地方》《装腔启示录》《问苍茫》及首部上星微短剧《风月变》。据云合数据，2024Q1芒果TV全网综艺有效播放榜单TOP20占10席，市占率达51.92%，其中《大侦探第九季》以3.3亿有效播放、市占率10.5%领跑网综市场；剧集方面与腾讯联合出品《与凤行》有效播放量达10.9亿，位列全网剧集有效播放榜单第三，内容质量保持稳定。后续公司综艺剧集内容储备丰富，2023-2024秋季招商会发布100+档重点综艺，80部重点影视剧，100部微短剧及动画、纪录片、晚会等，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。此外，公司积极探索AIGC影视应用方向，2024年3月，湖南卫视与芒果TV双平台AI导演“爱芒”在芒果TV旅行综艺《我们仨》中首秀，“爱芒”具备行程策划、实时对话、视频剪辑等功能，助力节目首播收视夺冠。 会员发展换挡提速，运营商业务稳健，广告业务加速回暖。1）会员业务：2023年公司积极拓展中国移动芒果卡、淘宝88VIP等项目合作拓展渠道增量，全年会员收入43.15亿，同比增长10.23%，其中2023Q4会员收入同增35.64%，业务发展再次提速，年末有效会员规模同增12.46%至6653万，再创新高；2）运营商业务：同比增长10.27%至27.67亿元，依托与中国移动的战略合作，表现持续稳健；3）广告业务：同比下滑11.57%至35.32亿元，降幅较上半年收窄5.66PCTs，其中2023Q4广告收入同比增长15.95%，实现拐点向上，报告期内拓展多个重点行业头部品牌客户，新客户开拓占比达1/3，预计2024年广告业务有望随行业招商环境改善持续修复。 全平台协同融合，打造多元内容生态。2023年10月公司现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块，在内容整合、渠道拓展、品牌提升等方面与公司现有业务形成全方位协同效应，报告期内金鹰卡通实现净利润6347.37万元，顺利完成2023年度业绩承诺。小芒电商则依托芒果生态优质内容IP和艺人资源，持续保持快速发展态势，2023年GMV突破100亿元，自营品牌“南波万”GMV超2.7亿元，首档小芒内容+电商定制综艺《跳进地理书的旅行》实现口碑与销量双赢。芒果TV+小芒+金鹰卡通全面打通内容创制与运营，将形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 盈利预测与评级：长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力，2024年储备内容丰富有望拉动会员收入，随招商环境回暖，看好广告的持续恢复。其中受2023年10月发布的经营性文化事业单位转制为企业的税收优惠政策影响，公司2023年净利润大幅上升，2024年起公司将根据新税收政策缴纳所得税，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润20.60/23.67/26.25亿元，同比变动-42%/+15%/+11%，对应PE20/18/16x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13,977 14,628 16,098 17,250 18,503 增长率yoy（%） -9.0 4.7 10.1 7.2 7.3 归母净利润（百万元） 1,864 3,556 2,060 2,367 2,625 增长率yoy（%） -11.8 90.7 -42.1 14.9 10.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.00 1.90 1.10 1.27 1.40 净资产收益率（%） 9.5 16.2 8.7 9.2 9.3 P/E（倍） 22.3 11.7 20.2 17.5 15.8 P/B（倍） 2.2 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 数字媒体 前次评级 买入 4月22日收盘价(元) 22.20 总市值(百万元) 41,530.00 总股本(百万股) 1,870.72 其中自由流通股(%) 54.62 30日日均成交量(百万股) 20.81 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：广告业务企稳回升，持续拓展内容生态》2024-01-24 2、《芒果超媒（300413.SZ）：综艺剧集表现亮眼，收购与合作延伸品牌影响力》2023-10-29 3、《芒果超媒（300413.SZ）：内容及渠道拉动会员增长，广告业务缓慢复苏》2023-08-18 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-042023-082023-122024-04芒果超媒沪深300 2024年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22148 20915 29184 30652 34068 营业收入 13977 14628 16098 17250 18503 现金 10370 11882 16778 20726 20375 营业成本 9208 9803 10538 11101 11793 应收票据及应收账款 4664 3531 5832 4014 6647 营业税金及附加 91 100 67 83 103 其他应收款 57 48 66 57 75 营业费用 2245 2260 2495 2674 2868 预付账款 1661 1017 1931 1228 2160 管理费用 647 612 676 725 777 存货 1609 1717 1858 1908 2093 研发费用 258 279 290 293 315 其他流动资产 3787 2719 2719 2719 2719 财务费用 -142 -148 -52 -58 -57 非流动资产 7636 10508 4972 5205 5419 资产减值损失 -50 -33 -52 -58 -57 长期投资 4 0 12 11 10 其他收益 127 123 132 126 127 固定资产 174 142 130 110 88 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7070 8356 2841 3116 3375 投资净收益 133 73 81 81 92 其他非流动资产 388 2009 1989 1968 1945 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 29784 31422 34156 35857 39487 营业利润 1764 1819 2348 2699 2982 流动负债 10623 9860 10928 10589 11937 营业外收入 46 36 32 34 37 短期借款 1058 34 34 34 34 营业外支出 4 4 25 19 13 应付票据及应付账款 6571 6926 7583 7700 8536 利润总额 1806 1851 2356 2713 3006 其他流动负债 2994 2901 3311 2855 3367 所得税 0 -1621 353 407 451 非流动负债 190 198 198 198 198 净利润 1806 3471 2003 2306 2555 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -59 -84 -57 -61 -70 其他非流动负债 190 198 198 198 198 归属母公司净利润 1864 3556 2060 2367 2625 负债合计 10813 10059 11126 10788 12135 EBITDA 6745 6817 8738 3035 3259 少数股东权益 -44 -129 -186 -247 -316 EPS（元） 1.00 1.90 1.10 1.27 1.40 股本 1871 1871 1871 1871 1871 资本公积 9646 8811 8811 8811 8811 主要财务比率 留存收益 7498 10810 12584 14628 16894 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 19015 21492 23215 25316 27668 成长能力 负债和股东权益 29784 31422 34156 35857 39487 营业收入(%) -9.0 4.7 10.1 7.2 7.3 营业利润(%) -17.4 3.1 29.1 14.9 10.5 归属于母公司净利润(%) -11.8 90.7 -42.1 14.9 10.9 获利能力 毛利率(%) 34.1 33.0 34.5 35.6 36.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.3 24.3 12.79 13.72 14.19 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.5 16.2 8.7 9.2 9.3 经营活动现金流 622 1084 6294 5003 647 ROIC(%) 8.2 13.9 7.5 7.8 7.9 净利润 1806 3471 2003 2306 2555 偿债能力 折旧摊销 5083 5202 6666 695 663 资产负债率(%) 36.3 32.0 32.6 30.1 30.7 财务费用 -142 -148 -52 -58 -57 净负债比率(%) -47.9 -54.3 -71.9 -81.8 -73.7 投资损失 -133 -73 -81 -81 -92 流动比率 2.1 2.1 2.7 2.9 2.9 营运资金变动 -1102 179 -2242 2142 -2421 速动比率 1.7 1.7 2.2 2.4 2.4 其他经营现金流 -4889 -7548 0 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 657 756