本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 艾森股份（688720.SH）深度报告 湿化学品国产之光，布局先进封装加速替代 2024年04月24日 ➢ 深耕十余载，打造国内领先电子化学品企业。艾森股份作为半导体国产替代的领航者，是国内领先的电子化学品企业，在半导体封装用电镀液及配套试剂领域排名国内前二。公司成立于2010年，经过十余年的创新与技术积累，目前已确立国内传统封装用电镀液及配套试剂主力供应商地位，同时在先进封装领域取得积极进展。公司产品主要包括电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂，广泛应用于集成电路、新型电子元件及显示面板等行业。2023年，公司实现营业收入3.6亿元，同比增长11.11%，营收增速显著回升，主要原因系半导体行业总体呈复苏趋势且公司新品逐步放量。2023年，公司实现归母净利润0.33亿元，同比增加43.48%。未来，随着本土晶圆厂的扩产，湿化学品的需求量将持续增加，助力公司营收进一步增长。 ➢ 国产替代亟待突破，国内电子化学品市场持续增长。电子化学品是电子信息产业的基石，处于行业前端地位，但目前国产化率水平较低，国产替代迫在眉睫。近年来电镀液市场迅速扩张，2021年中国半导体封装用电镀液市场规模约为0.8亿美元，占全球市场的36.4%。全球半导体封装用电镀液市场集中度较高，由杜邦、巴斯夫等企业垄断市场。随着显示面板和先进的半导体生产向中国大陆的迁移，中国的光刻胶市场将持续扩大。据Reportlinker的预计，2023-2028年中国光刻胶市场规模年均复合增长率约10%，前瞻产业研究院进一步测算，预计2028年中国光刻胶市场规模将达206亿元。 ➢ 封装电子化学品先驱，研发创新推动国产替代。公司立足传统封装领域，电镀液及配套试剂占据国内市场主导地位，2020-2022年集成电路封装用电镀液及配套试剂市占率超过20%，位列国内前二。在光刻胶及配套试剂方面，公司以光刻胶配套试剂为切入点，通过先进封装用电镀液及光刻胶产品进军先进封装领域，实现高端技术突破。公司凭借核心技术，取得长电科技、通富微电等头部厂商认证，收入呈逐渐上升趋势。此外，募投项目进一步扩大电子化学品供应能力，提升研发创新能力。其中，“年产1.2万吨半导体专用材料项目”总投资2.5亿元，该项目建设将进一步巩固公司龙头地位。乘国产替代东风，继续坚持自主研发战略，公司有望成为湿电子化学品领域的龙头。 ➢ 投资建议：考虑到全球湿电子化学品市场稳中有升且国产替代进程加速，公司作为行业龙头，市场份额占比高，在研项目具有前瞻性，未来市场广阔，营收规模有望实现持续提升。随着产能进一步释放，下游需求提升，公司产品有望逐步实现对国外竞品的替代，预计公司在2023-2025年营收分别为3.60/4.48/5.60亿元，所对应的PE估值分别为82/48/38倍。我们长期看好公司的发展，首次覆盖，给予”推荐“评级。 ➢ 风险提示：市场竞争风险；终端需求下降风险；募投项目不及预期风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 324 360 448 560 增长率（%） 3.0 11.2 24.4 25.0 归属母公司股东净利润（百万元） 23 33 56 72 增长率（%） -33.5 40.5 72.2 27.2 每股收益（元） 0.26 0.37 0.64 0.81 PE 115 82 48 38 PB 6.1 2.6 2.5 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月24日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 30.50元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 艾森股份(688720)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 历经十余载，打造国内领先电子化学品龙头 .............................................................................................................. 3 1.1 转型先进封装，传统电子化学品龙头再启航 ................................................................................................................................ 3 1.2 股权架构稳定，卓越团队助力公司持续发展 ................................................................................................................................ 5 1.3 营业收入整体呈上升态势，前三季度净利润改善显著 ................................................................................................................ 6 1.4 开展募投项目，优化产能布局 ......................................................................................................................................................... 9 2 电子化学品：精细化工皇冠上的明珠 ..................................................................................................................... 11 2.1电子化学品：电子信息产业之基石 ............................................................................................................................................... 11 2.2 电镀液市场空间广阔，国产产品亟需向高端转型 ...................................................................................................................... 13 2.3 下游需求持续增加，国产替代进程加速 ....................................................................................................................................... 15 2.4先进封装重要性凸显，拉动全新需求曲线 ................................................................................................................................... 18 3 半导体龙头多元布局，国产替代创新先行 ............................................................................................................... 22 3.1 产品种类奠定多元布局，优质服务打造高端品牌 ...................................................................................................................... 22 3.2 行业技术排名前列，自主研发驱动创新 ....................................................................................................................................... 24 3.3 资金引进扩产能，全面提升实现领跑 ........................................................................................................................................... 28 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 31 4.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 31 4.2 费用率预测 ......................................................................................................................................................................................... 32 4.3 估值分析和投资建议 ........................................................................................................................................................................ 33 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 34 插图目录 .................................................................................................................................................................. 36 表格目录 ........