公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家家悦（603708） 证券研究报告 2024年04月24日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 10.4元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 638.34 流通A股股本(百万股) 599.40 A股总市值(百万元) 6,638.70 流通A股市值(百万元) 6,233.79 每股净资产(元) 3.97 资产负债率(%) 81.56 一年内最高/最低(元) 15.08/8.54 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《家家悦-半年报点评:23H1实现归母净利润1.84亿同增6%，持续优化渠道网络增强供应链协同》 2023-08-30 2 《家家悦-季报点评:Q3单季归母净利yoy+69.33%，拟全资收购子公司助力后端供应链整合提效》 2022-11-03 3 《家家悦-半年报点评:22H1线上业务快速增长，供应链优化深化区域规模经济优势》 2022-09-02 股价走势 24Q1实现归母净利1.47亿同增7%，看好公司新业态发展 公司发布2023年年报以及2024年一季度报。公司2023年实现营收177.63亿元同比-2 .31%，归母净利润1.36亿元同比+127.04%，主要系公司经营效率和盈利能力的提高，以及稳步推进现有区域网络布局的同时，对持续亏损的门店果断关店。24Q1实现营收51.89亿同比+5.73%，主要系24Q1可比店销售增长及新增门店；实现归母净利润1.47亿同比+7.10%，主要系24Q1销售增长、费用率下降。 营收端：分产品看，公司23年生鲜、食品化洗、百货分别实现营收70.49、86.87、6.16亿元，同比-7.49%、+2.46%、-1 .16%。分地区看，山东省、省外地区分别实现营收136.26、27.27亿元，同比-3.45%、+4.49%。 毛利率端：公司23年销售毛利率为23.88%，同比+0.63pct，24Q1销售毛利率为24.04%，同比-0.62pct。 费用端：公司23年期间费用率为22.40%，同比+0.15pct。其中，销售费用率为18.85%，同比+0.19pct；管理费用率为2.12%，同比+0.07pct；财务费用率为1.36 %，同比-0.20pct；研发费用率为0.07%，同比+0.07pct。24Q1期间费用率为20.06%，同比-0.46pct。其中，销售费用率为16.92%，同比-0.17pct；管理费用率为1.85%，同比-0.11pct；财务费用率为1.23%，同比-0.13pct；研发费用率为0.06%，同比-0.04pct。 适应消费者需求变化，利用供应链能力和规模优势，持续进行业态创新。23年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。并且公司坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，对亏损且未来预计无法改善的门店加大闭店力度，减少损失，提升整体盈利能力。23年新开各业态门店110家，24Q1新开各业态门店20家。截止24年3月底，公司门店总数合计1065家，其中直营店999家、加盟店66家，分业态看，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。 扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。23年超市线上业务销售占比5.98%，物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验。 投资建议：24年公司将继续深抓存量，促进门店提质增效；同时加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态的发展，重点发展加盟，优化单店模型。在商品方面，会以基地为核心，打造国际国内一体化的生鲜供应链体系。考虑到当前消费环境，我们调整24/25/26年归母净利润分别为2.5/3 .5/4.9亿元（24/25年前值为3.5/4.1亿），对应27/19/14xPE，维持“增持”评级。 风险提示：经营风险、净开店情况不及预期、新业态开展不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,183.82 17,762.97 18,757.69 19,883.16 21,473.81 增长率(%) 4.31 (2.31) 5.60 6.00 8.00 EBITDA(百万元) 785.23 796.50 986.13 1,024.04 1,230.50 归属母公司净利润(百万元) 54.05 136.39 246.37 351.63 490.43 增长率(%) (118.42) 152.34 80.63 42.72 39.47 EPS(元/股) 0.08 0.21 0.39 0.55 0.77 市盈率(P/E) 122.82 48.67 26.95 18.88 13.54 市净率(P/B) 3.24 2.61 2.48 2.33 2.08 市销率(P/S) 0.37 0.37 0.35 0.33 0.31 EV/EBITDA 3.34 3.21 1.72 (0.46) 0.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%202 3-04202 3-08202 3-12家家悦沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,711.88 2,519.31 1,511.24 3,950.63 3,502.80 营业收入 18,183.82 17,762.97 18,757.69 19,883.16 21,473.81 应收票据及应收账款 171.81 98.10 168.63 134.68 185.06 营业成本 13,955.71 13,521.83 14,237.09 15,160.91 16,330.83 预付账款 381.14 438.46 388.39 479.15 478.45 营业税金及附加 76.96 77.22 79.89 85.09 92.23 存货 2,574.24 2,019.58 2,884.45 2,379.63 3,234.93 销售费用 3,392.37 3,348.40 3,470.17 3,618.73 3,865.29 其他 351.16 355.06 353.86 374.08 380.30 管理费用 371.14 375.72 384.09 397.66 386.53 流动资产合计 5,190.23 5,430.52 5,306.58 7,318.19 7,781.54 研发费用 0.00 12.90 13.13 19.88 25.77 长期股权投资 191.93 181.28 181.28 181.28 181.28 财务费用 283.77 242.42 20.47 6.19 (10.40) 固定资产 3,150.98 3,031.98 2,700.26 2,732.19 2,681.91 资产/信用减值损失 (46.44) (9.59) (122.88) (59.64) (64.04) 在建工程 80.26 215.59 515.59 382.79 316.40 公允价值变动收益 0.01 0.17 (53.41) 2.22 16.32 无形资产 454.37 458.65 430.42 402.18 373.95 投资净收益 (0.31) (10.73) (3.74) (4.93) (6.46) 其他 5,307.86 4,968.04 5,076.15 4,758.73 4,503.87 其他 18.21 (22.40) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,185.41 8,855.55 8,903.70 8,457.18 8,057.41 营业利润 132.41 227.02 372.82 532.34 729.39 资产总计 14,375.64 14,286.06 14,210.28 15,775.37 15,838.95 营业外收入 21.58 19.33 22.09 21.00 20.80 短期借款 525.59 258.22 258.00 226.00 246.00 营业外支出 56.80 34.85 37.33 42.99 38.39 应付票据及应付账款 3,376.88 3,389.64 3,419.28 3,964.41 4,014.22 利润总额 97.19 211.50 357.58 510.35 711.80 其他 1,376.81 1,287.96 3,681.86 4,453.61 4,193.52 所得税 78.47 75.64 125.15 178.62 249.13 流动负债合计 5,279.27 4,935.82 7,359.14 8,644.02 8,453.74 净利润 18.72 135.86 232.43 331.73 462.67 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (35.33) (0.54) (13.95) (19.90) (27.76) 应付债券 614.74 642.32 614.39 623.82 626.84 归属于母公司净利润 54.05 136.39 246.37 351.63 490.43 其他 3,883.54 3,575.53 3,560.00 3,673.02 3,602.85 每股收益（元） 0.08 0.21 0.39 0.55 0.77 非流动负债合计 4,498.28 4,217.85 4,174.39 4,296.84 4,229.69 负债合计 12,319.65 11,738.74 11,533.53 12,940.86 12,683.44 少数股东权益 5.61 7.53 (0.92) (10.38) (29.64) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 608.40 647.34 638.34 638.34 638.34 成长能力 资本公积 968.79 1,334.35 1,332.12 1,332.12 1,332.12 营业收入 4.31% -2.31% 5.60% 6.00% 8.00% 留存收益 578.47 663.28 812.66 979.73 1,319.99 营业利润 -149.54% 71.46% 64.23% 42.79% 37.01% 其他 (105.29) (105.17) (105.44) (105.30) (105.30) 归属于母公司净利润 -118.42% 152.34% 80.63% 42.72% 39.47% 股东权益合计 2,055.99 2,547.33 2,676.76 2,834.51 3,155.51 获利能力 负债和股东权益总计 14,375.64 14,286.06 14,210.28 15,775.37 15,838.95 毛利率 23.25% 23.88% 24.10% 23.75% 23.95