公司研究公司财报点评证券研究报告输变电设备2024年04月24日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明金盘科技（688676.SH）海外收入占比提升带动毛利率进阶，数字化业务将进入兑现期投资要点：Q1业绩符合市场预期，扣非增速略超预期2024Q1实现收入13亿元，同比+0.6%（按公司订单平均交期9个月计算，23Q1交付订单倒推签订在原材料价格上轮的高点，对应的订单产品价格也相对较高；同时去年Q1受益于新能源高增速，基数较高）。Q1实现归母净利润0.95亿元，同比+8.6%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比+36.7%，（非经变化主要是24Q1有-0.14亿元的套保损益，应收账款余额变动及信用状态改善导致信用减值损失同比减少）。海外收入占比提升，毛利率进阶明显毛利率提升到25.39%，同比+2.7pct，环比+0.94pct，主要由于海外收入占比提升（Q1海外收入达到3.88亿元，占比为30%，2023H1海外收入占比为18.4%）。4月18日公司披露与主要EPC合作伙伴之一海外客户E签订了多份合同，提供各种类型的变压器，累计合同金额折合人民币约7.39亿元。后续在海外制造业、算力基建、新能源等需求推动下，海外收入、订单增速有望持续领先国内，推动盈利水平进阶。数字化业务厚积薄发，进入订单收获期数字化整体解决方案实现收入0.57亿元，公司4月12日披露广州同享与客户D签订数字化工厂项目的合同，内容包括该项目的专机设备/数字化产线/系统软件的设计、采购、运输、装卸、安装、实施、调试及交付使用，合同金额接近3亿元（含税）。公司前期通过自身数字化、智能化升级，以及对外的积极推广，逐步培养用户心智、梳理品牌形象，数字化订单将进入兑现收获期。盈利预测与投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利润达到7.56/11.25/14.14亿元（前次预测为7.7/11.3/-亿元，主要考虑到数字化订单延后至2024年集中签订，相关收入滞后确认），当前市值对应PE为28/19/15倍。我们认为，公司是电力设备出海稀缺龙头，数字化业务厚积薄发进入订单收获期，将充分受益全球电力系统升级和制造业升级，给予公司一定溢价，给予2024年35倍PE，对应目标价60.88元/股，维持“买入”评级。风险提示变压器全球需求波动导致订单不及预期，原材料价格波动、订单结构变化导致变压器毛利率不及预期，储能行业需求不及预期，数字工厂业务开拓及交付不及预期。买入（维持评级）当前价格：48.49元目标价格：60.88元基本数据总股本/流通股本(百万股)434.73/434.73流通A股市值(百万元)21,079.96每股净资产(元)7.60资产负债率(%)59.12一年内最高/最低价(元)52.49/26.75一年内股价相对走势团队成员分析师：邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师：游宝来(S0210523030002)YBL3804@hfzq.com.cn相关报告1、【华福电新】金盘科技：份额提升海外放量，利润增长超预期——2023年业绩预告点评——2024.01.172、【华福电新】金盘科技深度：变压器储能数字化三箭齐发，扬帆出海打造全球化新平台——2024.01.14财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,7466,6688,77411,55513,844增长率44%41%32%32%20%净利润（百万元）2835057561,1251,414增长率21%78%50%49%26%EPS（元/股）0.651.161.742.593.25市盈率（P/E）74.441.827.918.714.9市净率（P/B）7.36.45.54.43.5数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|金盘科技图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金7922374001,065营业收入6,6688,77411,55513,844应收票据及账款3,0183,9725,2316,267营业成本5,1476,8328,96210,734预付账款77102134160税金及附加30395262存货1,7362,3043,0223,620销售费用221273325376合同资产0000管理费用279359438511其他流动资产452594782936研发费用351462562639流动资产合计6,0747,2099,56812,049财务费用40404434长期股权投资65656565信用减值损失-72000固定资产1,8272,6292,4952,375资产减值损失-15000在建工程87-313-313-313公允价值变动收益-22000无形资产171165163160投资收益2222商誉0000其他收益56565656其他非流动资产304304304304营业利润5498271,2301,546非流动资产合计2,4542,8512,7152,592营业外收入6667资产合计8,52910,06012,28314,641营业外支出4777短期借款55000利润总额5518261,2291,546应付票据及账款2,3883,1704,1584,981所得税4974110139预收款项0000净利润5027521,1191,407合同负债5937801,0271,231少数股东损益-3-4-6-7其他应付款23232323归属母公司净利润5057561,1251,414其他流动负债644698759812EPS（按最新股本摊薄）1.161.742.593.25流动负债合计3,7024,6715,9677,046长期借款522522522522主要财务比率应付债券8378378378372023A2024E2025E2026E其他非流动负债170170170170成长能力非流动负债合计1,5301,5301,5301,530营业收入增长率40.5%31.6%31.7%19.8%负债合计5,2326,2017,4978,576EBIT增长率127.6%46.6%47.0%24.1%归属母公司所有者权益3,2973,8644,7976,083归母公司净利润增长率78.2%49.8%48.8%25.7%少数股东权益-1-5-11-18获利能力所有者权益合计3,2973,8594,7866,065毛利率22.8%22.1%22.4%22.5%负债和股东权益8,52910,06012,28314,641净利率7.5%8.6%9.7%10.2%ROE15.3%19.6%23.5%23.3%现金流量表ROIC12.2%16.2%20.3%20.9%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流205341562990资产负债率61.3%61.6%61.0%58.6%现金收益6941,0071,4641,727流动比率1.61.51.61.7存货影响-3-568-718-598速动比率1.21.11.11.2经营性应收影响-783-979-1,290-1,062营运能力经营性应付影响247782988823总资产周转率0.80.90.90.9其他影响5099118100应收账款周转天数120125125130投资活动现金流-247-609-163-162存货周转天数121106107111资本支出-773-611-164-164每股指标（元）股权投资-2000每股收益1.161.742.593.25其他长期资产变化528212每股经营现金流0.470.781.292.28融资活动现金流246-287-236-162每股净资产7.588.8911.0313.99借款增加414-5500估值比率股利及利息支付-127-240-176-197P/E42281915股东融资2000P/B6543其他影响-438-6035EV/EBITDA61422924数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|金盘科技分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn华福证券华福证券