http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月24日公司研究●证券研究报告佳缘科技（301117.SZ）公司快报国防信息化景气提升，布局航天数据安全完善矩阵投资要点事件：2024年4月23日，佳缘科技发布2023年度报告，2023年公司实现营业总收入2.27亿元，同比减少15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比减少108.69%。营收及毛利率承压下降，股权激励授予未达行权条件。报告期内，公司实现营业收入2.27亿元，同比下降15.63%，实现归母净利润-535.29万元，同比下降108.69%，实现扣非归母净利润-1628.05万元，同比下降132.09%。收入方面，公司业务主要集中在特种领域，2023年公司收入下降主要系公司网络信息安全产品收入下滑所致，该类型产品下游客户主要为特种单位，报告期内部分项目招标、合同签订、验收等工作进展较为缓慢，因此营业收入下降，业绩出现亏损。毛利率方面，报告期公司综合毛利率为48.51%，较2022年度55.47%下降6.96pct，主要系网络信息安全产品毛利下降6.9%。因公司2023年度业绩未达标，公司2022年限制性股票计划第一个行权期未达行权条件，公司于第三届董事会第十九次会议董事会审议《关于2022年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期归属条件未成就暨作废部分已授予尚未归属的第二类限制性股票的议案》将对应的第二类限制性股票进行注销。专注网络安全产品+行业信息化，业务领域持续拓展。公司是专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的供应商，服务于国防军工、医疗健康和政务服务领域。在网络信息安全领域，公司主要聚焦于编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制，航天、航空和地面安全终端设计开发等，2023年实现营业收入1.64亿，同比下降22.68%，营收占比为72.31%；在信息化领域，公司以自研数据平台系统为核心，在信息化综合解决方案能力方面不断积累，完善信息化产品的实用性、便利性、安全性、鲁棒性等功能性能，主要为医疗健康、国防军工、政务服务等领域的客户提供智能化系统建设和行业信息化定制应用的“软硬件一体”信息化综合解决方案，提升用户的易用性和体验感，2023年实现营业收入0.59亿元，同比增加23.79%，营收占比为25.79%。2024年，公司持续以特种行业网络安全为核心，拓展信息化综合解决方案业务。受益国防信息化，深耕航天数据安全完善业务矩阵。目前，我国国防军工信息化建设处于全面发展阶段，在开创国防和军队现代化新局面中，信息化建设将贯穿始终，新一代武器装备不断定型列装，信息化占比与国产化率不断提高。2024年4月19日，中国人民解放军信息支援部队成立，信息支援部队是全新打造的战略性兵种，是统筹网络信息体系建设运用的关键支撑，对推动国防信息化、现代化建设具有重要意义，公司作为国防军工信息化企业，将长期受益于信息化建设、武器装备更新换代和国产化进程。此外，公司加大投入编码技术与人工智能预先研究，深耕卫星组网安全防护和数据安全防护领域发展，推动公司在航天、航空等领域安全产品数字化制造的升级，助力公司在航天、航空、数据中心和终端安全等领域的全面布局，计算机|行业应用软件III投资评级增持-B(维持)股价(2024-04-23)30.72元交易数据总市值（百万元）2,834.33流通市值（百万元）1,407.55总股本（百万股）92.26流通股本（百万股）45.8212个月价格区间68.30/25.87一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-16.04-28.94-42.9绝对收益-17.13-20.46-55.96分析师李宏涛SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn相关报告佳缘科技：航天数据安全稀缺标的，卫星景气打开成长空间-华金证券-通信-佳缘科技-公司快报2023.11.19 公司快报/行业应用软件IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分强化公司在市场的核心竞争力。投资建议：公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益。考虑到公司部分业务短期承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入3.31/4.52/5.80亿元（24-25年预测前值为6.09/9.69亿元），同比增长45.5%/36.5%/28.5%，归母净利润分别为0.54/0.92/1.32亿元（24-25年预测前值为1.71/2.54亿元），同比增长1105.7%/70.0%/44.2%，对应EPS为0.58/0.99/1.43元，PE为52.6/31.0/21.5，维持“增持”评级。风险提示：卫星互联网发展不及预期，市场竞争加剧，收购协同效果不及预期，业务拓展不及预期。财务数据与估值会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)270227331452580YoY(%)-14.9-15.645.536.528.5归母净利润(百万元)62-55492132YoY(%)-33.3-108.71105.770.044.2毛利率(%)55.548.555.856.857.9EPS(摊薄/元)0.67-0.060.580.991.43ROE(%)4.7-0.44.16.68.7P/E(倍)46.0-529.552.631.021.5P/B(倍)2.22.22.12.01.8净利率(%)22.9-2.416.320.322.7数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/行业应用软件IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产13381259131614381580营业收入270227331452580现金724554566611664营业成本120117146195244应收票据及应收账款333272279323322营业税金及附加01011预付账款85141222营业费用720101315存货256392417450527管理费用2638354353其他流动资产1735394145研发费用5263687587非流动资产52164164167172财务费用-0-72612长期投资00000资产减值损失-11-15-7-7-6固定资产3118117120124公允价值变动收益01111无形资产010111213投资净收益168111010其他非流动资产4937363636营业利润72-977126176资产总计13911424148016041752营业外收入01111流动负债71112111138146营业外支出61222短期借款01111利润总额67-976125175应付票据及应付账款59668090106所得税5-3192835其他流动负债1244304739税后利润62-65797140非流动负债24345少数股东损益-0-0368长期借款00-001归属母公司净利润62-55492132其他非流动负债24444EBITDA48-1874124174负债合计74115115142150少数股东权益1581421主要财务比率股本9292929292会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积9961002100210021002成长能力留存收益228208265362501营业收入(%)-14.9-15.645.536.528.5归属母公司股东权益13161303135714481580营业利润(%)-30.0-112.8936.462.939.5负债和股东权益13911424148016041752归属于母公司净利润(%)-33.3-108.71105.770.044.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)55.548.555.856.857.9会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)22.9-2.416.320.322.7经营活动现金流-191-52215976ROE(%)4.7-0.44.16.68.7净利润62-65797140ROIC(%)3.1-1.23.25.77.8折旧摊销27151618偿债能力财务费用-0-72612资产负债率(%)5.38.17.88.98.6投资损失-16-8-11-10-10流动比率18.711.311.810.410.8营运资金变动-254-69-40-50-82速动比率14.97.57.76.86.9其他经营现金流1530-1-1-1营运能力投资活动现金流-19-98-3-8-13总资产周转率0.30.20.20.30.3筹资活动现金流873-20-7-5-11应收账款周转率0.90.81.21.51.8应付账款周转率2.21.92.02.32.5每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.67-0.060.580.991.43P/E46.0-529.552.631.021.5每股经营现金流(最新摊薄)-2.08-0.570.230.640.82P/B2.22.22.12.01.8每股净资产(最新摊薄)14.2614.1214.7015.7017.13EV/EBITDA44.4-125.430.918.112.6资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/行业应用软件IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李宏涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/行业应用软件IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注