请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 洁美科技(002859.SZ) 2024年04月24日 买入（维持） 所属行业：电子/其他电子II 当前价格(元)：19.73 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 张威震 邮箱：zhangwz5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.81 -5.55 -3.85 相对涨幅(%) -11.72 -6.11 -12.78 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《洁美科技(002859.SZ)：Q4业绩符合预期，离型膜成长拐点即将到来》，2024.1.16 2.《洁美科技(002859.SZ)：Q3业绩大幅增长，离型膜成长曲线接近拐点》，2023.10.24 3.《洁美科技（002859.SZ）：载带龙头复苏在即，离型膜新赛道再启征程》，2023.9.25 洁美科技（002859.SZ）：Q1利润率水平维持高位，离型膜等新业务有望进入放量增长阶段 投资要点  事件：4月23日，洁美科技发布2024年一季度报告。2024年Q1，公司实现营收3.63亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润5331万元，同比增长69.19%；实现扣非后归母净利润5274万元，同比增长70.39%。  Q1业绩符合预期，利润率水平维持高位，研发费用率进一步提升。24Q1，公司收入与利润增速整体符合预期，较上年同期改善显著。盈利能力方面，公司Q1毛利率约为39.22%，同比提升6.81pct，环比提升3.27pct，净利率约为14.68%，同比提升4.46pct，环比下降3.98pct。24Q1毛利率延续23Q4趋势持续提升，且较去年同期明显改善，主要系原材料价格有所回落所致。24Q1净利率较23Q4有所下降，主要系Q1期间高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制投入加大导致研发费用同比大幅增长98.02%所致，24Q1研发费用率约为10.65%，同比提升4.31pct。  下游景气复苏带动公司订单量持续回升，产能提升、工艺升级与原材料自主生产替代有望支撑封装载带、胶带等传统主业稳定增长。电子封装薄型载带和封装胶带是公司传统主业，Q1期间下游消费电子等领域景气度持续复苏，公司订单量持续回升，推动收入、利润稳定增长。纸质载带领域，公司第五条电子专用原纸生产线于2023年12月试产，江西生产基地技改升级项目按照计划推进；塑料载带领域，公司已实现精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已经切换使用公司自产黑色PC粒子及自制片材；封装胶带方面，公司积极扩充胶带产能，“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”顺利推进，新增生产线已陆续投产，截至23年报，年产能已达325万卷。同时，公司开展胶带生产线工艺技术升级、生产设备改造、厂房净化等级升级、视觉系统检测等系列工作，有望大幅提高胶带产品品质和生产效率，为产品迭代升级奠定基础。为配套海外客户，公司菲律宾、马来西亚生产基地已启动建设和升级，菲律宾基地有望在24Q3试产。我们认为，随着公司产能扩张和海外基地的投入使用，公司有望进一步提升在日韩等海外客户的供应份额，全球市占率有望继续提升，载带和胶带业务毛利率将进一步上行。  离型膜产品持续开拓海内外客户，新业务预计将进入放量增长阶段。目前公司MLCC离型膜已实现向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，同时在韩日系大客户推进顺利。截至23年报，MLCC离型膜在日系客户村田处于小批量试用阶段，预计后续逐步增量；韩系客户三星主要测试流程已基本完成，已经取得小批量订单。流延膜领域，公司铝塑膜用流延膜订单持续增长，客户验证稳步推进，流延膜二期项目预计24Q2试产，项目达产后公司流延膜总产能将实现翻番，达到年产6000吨。我们认为，随着24年公司离型膜产能释放和客户导入，膜材料板块业务有望进入放量增长阶段，毛利率水平有望提升至10-20%区间，对公司整体利润拖累进一步减弱。  投资建议：我们调整公司2024至2026年营业收入预测至21.12亿元/28.74 亿元/37.89亿元，调整公司归母净利润预测至 3.64亿元/5.15亿元/6.98亿元，以4月23日收盘价计算，对应2024至2026远期PE分别为 23.53倍/16.62倍/12.28倍，维持“买入”评级。  风险提示：上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险 -34%-26%-17%-9%0%9%17%26%2023-042023-082023-12洁美科技沪深300 公司点评 洁美科技（002859.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 432.82 流通A股(百万股)： 399.53 52周内股价区间(元)： 17.39-29.71 总市值(百万元)： 8,539.58 总资产(百万元)： 5,333.43 每股净资产(元)： 6.92 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,301 1,572 2,112 2,874 3,789 (+/-)YOY(%) -30.1% 20.8% 34.3% 36.1% 31.9% 净利润(百万元) 166 256 364 515 698 (+/-)YOY(%) -57.4% 54.1% 42.4% 41.6% 35.4% 全面摊薄EPS(元) 0.38 0.59 0.84 1.19 1.61 毛利率(%) 29.4% 35.8% 38.2% 38.2% 38.5% 净资产收益率(%) 6.0% 8.6% 10.9% 13.4% 15.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 洁美科技（002859.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,572 2,112 2,874 3,789 每股收益 0.59 0.84 1.19 1.61 营业成本 1,009 1,305 1,776 2,329 每股净资产 6.86 7.67 8.86 10.47 毛利率% 35.8% 38.2% 38.2% 38.5% 每股经营现金流 0.55 1.02 1.17 1.52 营业税金及附加 25 17 28 34 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.6% 0.8% 1.0% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 32 40 57 78 P/E 42.29 23.53 16.62 12.28 营业费用率% 2.1% 1.9% 2.0% 2.1% P/B 3.64 2.57 2.23 1.89 管理费用 138 146 197 258 P/S 5.43 4.04 2.97 2.25 管理费用率% 8.8% 6.9% 6.9% 6.8% EV/EBITDA 28.71 14.18 11.23 8.55 研发费用 93 161 221 288 股息率% 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.9% 7.6% 7.7% 7.6% 盈利能力指标(%) EBIT 275 448 608 813 毛利率 35.8% 38.2% 38.2% 38.5% 财务费用 -13 47 45 44 净利润率 16.3% 17.2% 17.9% 18.4% 财务费用率% -0.8% 2.2% 1.6% 1.2% 净资产收益率 8.6% 10.9% 13.4% 15.4% 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 资产回报率 5.0% 6.7% 8.4% 10.0% 投资收益 -1 -0 -1 -2 投资回报率 5.3% 8.3% 10.4% 12.1% 营业利润 286 402 564 771 盈利增长(%) 营业外收支 -1 -2 -2 -2 营业收入增长率 20.8% 34.3% 36.1% 31.9% 利润总额 285 401 563 769 EBIT增长率 104.2% 62.8% 35.7% 33.8% EBITDA 416 673 839 1,066 净利润增长率 54.1% 42.4% 41.6% 35.4% 所得税 29 37 48 71 偿债能力指标 有效所得税率% 10.3% 9.1% 8.4% 9.3% 资产负债率 42.2% 38.9% 37.0% 35.2% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 1.8 2.2 2.5 2.8 归属母公司所有者净利润 256 364 515 698 速动比率 1.3 1.5 1.7 1.9 现金比率 0.6 0.7 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 570 595 668 1,018 应收帐款周转天数 98.3 96.5 94.7 96.4 应收账款及应收票据 507 625 887 1,144 存货周转天数 134.8 124.7 122.0 123.7 存货 393 511 693 909 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.6 其它流动资产 104 104 153 179 固定资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.3 流动资产合计 1,574 1,835 2,400 3,249 长期股权投资 22 33 50 63 固定资产 2,708 2,813 2,958 3,009 在建工程 457 285 164 108 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 243 285 331 375 净利润 256 364 515 698 非流动资产合计 3,578 3,614 3,706 3,762 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 5,151 5,449 6,106 7,011 非现金支出 150 228 235 259 短期借款 462 372 322 372 非经营收益 39 56 53 53 应付票据及应付账款 295 316 474 593 营运资金变动 -205 -205 -296 -350 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 239 443 507 661 其它流动负债 136 138 179 216 资产 -582 -205 -307 -296 流