数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增
电子 2024年04月24日 沪电股份(002463.SZ) 数通PCB领域传统强者，乘AI之风实现业绩高增 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：29.55元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.wustec.com 大股东/持股 BIGGERING (BVI) HOLDINGS CO., LTD./19.44% 实际控制人 吴礼淦家族 总股本(百万股) 1,913 流通A股(百万股) 1,911 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 565 流通A股市值(亿元) 565 每股净资产(元) 5.41 资产负债率(%) 41.4 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 平安观点： 国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域。公司是国内高端PCB的领军者，相关产品以通信通讯设备、数据中心基础设施、汽车电子为核心应用领域，辅以工业设备、半导体芯片测试等应用领域。通过在行业深耕三十余年，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位，并连续多年入选中国电子电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information等行业协会及研究机构发布的PCB百强企业。 围绕AI深度布局，产品结构不断优化。公司作为数通PCB领域的领先企业，围绕AI领域进行深度布局，其中，公司112Gbps速率产品在2023年开始认证并实现样品交付，3阶HDI的UBB产品也已实现量产交付，促使AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板收入比重从2022年的8%增长至2023年的21%。考虑到公司领先的市场地位以及产品竞争力，公司AI相关的产品料号和客户份额有望迎来进一步提升，结合公司在高速交换机领域的领先布局，公司企业通讯板业务有望进入快速发展阶段。 新兴汽车板业务拓展顺利，高阶HDI产能持续扩充。公司依托深耕多年的底层技术积累和创新能力，和客户在新能源车三电系统、自动驾驶辅助、智能座舱以及车联网等方面深度合作，其中，公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、p2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长。另外，当前公司针对性地加大对沪利微电的投资以扩充汽车高阶HDI产能，黄石二厂也在优化制程能力的基础上，加速新产品和新客户的认证与导入，通过在高端车用PCB领域的前瞻性布局，公司车载业务有望持续受益于汽车电子化/智能化加速浪潮。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,336 8,938 11,885 14,849 17,354 YOY(%) 12.4 7.2 33.0 24.9 16.9 净利润(百万元) 1,362 1,513 2,366 3,152 3,801 YOY(%) 28.0 11.1 56.4 33.2 20.6 毛利率(%) 30.3 31.2 33.9 34.8 35.4 净利率(%) 16.3 16.9 19.9 21.2 21.9 ROE(%) 16.5 15.5 21.6 25.1 26.3 EPS(摊薄/元) 0.71 0.79 1.24 1.65 1.99 P/E(倍) 41.5 37.4 23.9 17.9 14.9 P/B(倍) 6.8 5.8 5.2 4.5 3.9 证券研究报告 沪电股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 23 业绩弹性持续释放，盈利能力领先同业。得益于公司高端市场的战略定位，以及产品结构的持续优化，近几年公司的利润率在同业可比公司中处于明显领先位置，尤其是在销售净利率方面，2023年在PCB行业整体下行背景下，公司净利率依旧实现逆市提升，同比+0.33pct至17%，较同业领先幅度进一步扩大。随着公司产品结构持续优化，公司出色的获利能力得到进一步加强，24Q1公司实现归母净利润5.1亿，同比+157%，另外，公司单季度利润率创下新高，毛利率和净利率分别提升至33.86%和19.66%。 投资建议：当前AI技术需求火爆，AI服务器出货呈现高增态势，叠加高速交换机渗透加速，将共同驱动高端PCB产品需求的增长，公司作为当前高端数据中心PCB的重要供应商，有望持续受益。考虑到高端产品带来的单机价值量提升，我们看好公司在高端产品占比持续提升背景下带来的业绩释放，预计公司2024-2026年EPS分别为1.24元、1.65元和1.99元，对应2024年4月23日收盘价PE分别为23.9X、17.9X和14.9X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：（1）行业与市场竞争风险。PCB行业供求变化受宏观经济形势的影响较大，同时PCB行业集中度较低、市场竞争较为激烈，如果公司不能有效应对日益激烈的市场竞争，将会对公司的业绩产生不利影响；（2）汇率风险。公司主营业务收入对美元兑人民币汇率相对敏感，如果汇率发生重大变化，将会直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润；（3）原材料供应紧张及价格波动风险。公司原材料成本占产品成本比重较高，若后续原材料价格出现大幅波动，且公司无法通过提高产品价格向下游客户传导，将会对公司经营成果产生不利影响；（4）产品质量控制风险。PCB如果发生质量问题，则包含所有接插在其上的元器件在内的整块集成电路板会全部报废，所以客户对PCB的产品质量要求较高，如果公司不能有效控制产品质量，相应的赔偿风险将会对公司净利润产生一定影响。 沪电股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 23 正文目录 一、 国内领先高端PCB厂商，业绩有望迎来高速增长................................................................................... 6 1.1 国内领先高端PCB厂商，深耕数通和汽车两大领域................................................................................ 6 1.2 股权结构分散，子公司经营稳定 ............................................................................................................ 7 1.3 营收净利双增，盈利能力突出 ............................................................................................................... 8 二、 市场空间广阔，新兴市场需求增长 ........................................................................................................ 10 2.1 数通：AI高速发展带动需求快速提升 ................................................................................................... 12 2.2 汽车电子：新能源车渗透加速，推动车用PCB需求增长 ....................................................................... 15 三、 数通+汽车双轮驱动，获利能力明显优于同业........................................................................................ 17 3.1 深耕数通和汽车电子，技术与客户资源优势明显 ................................................................................... 17 3.2 管理生产效率持续提高，获利能力处于行业领先 ................................................................................... 19 四、 投资建议............................................................................................................................................... 20 4.1盈利预测 ............................................................................................................................................ 20 4.2 投资建议 ........................................................................................................................................... 21 五、 风险提示............................................................................................................................................... 21 沪电股份·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 23 图表目录 图表1 沪电股份主要客户类别、最终产品以及相关PCB技术情况 ....................................................................... 6 图表2 沪电股份主要产品.................................................................................................................................. 6 图表3 沪电股份发展历程.................................................................................................................................. 7 图表4 沪电股份股权结构（截至2024年3月底）.............................................................................................. 8 图表5 沪电股份主要子公司2023年财务数据（单位：元）..................
