策略 | 新湖能化策略:多PP空L套利长线持有

主要逻辑： 1）全年PP供应压力或弱于PE。2）PP生产利润不佳，整体负荷低位，新产能投产推迟。3）PP进口减少出口放量，PE进口存在增量。4）以旧换新政策叠加BOPP大量投产，PP需求预期强于PE。5）L-PP内外盘价差明显偏离且绝对价格高位，安全边际较高。 交易策略：多PP2409合约空L2409合约，L-PP价差在800以上可逐步建仓 策略周期：长期策略 风险点：PE检修损失高于预期、PP新产能提前投产、PP终端需求不及预期 策略概述： 从长线来看，PP供应低位，出口放量，需求预期较强，而PE供应环比有增量，需求弱于PP，相比而言2024年全年PP的供应压力或将弱于PE，L-PP价差预期收窄，另外近期内外盘L-PP价差出现明显偏离，从长线来看内外盘价差走势将会逐渐趋同，并且L-PP绝对价格已经处于高位，继续上涨的空间有限，L-PP价差收窄的安全边际较高。 从供应端来看，由于PP产能过剩，其生产利润难见明显好转，PP负荷低位将会成为常态，除此之外，PP计划投放的新产能中PDH装置占比超过四分之三，在PDH装置利润难见好转的情况下，PP新装置的投放时间将会继续推迟，PP内盘供应维持低位，而PE随着检修装置的陆续恢复，整体负荷存在提升预期，叠加部分品种进口窗口打开，后续进口环比有增量，PE整体供应预期增加，长线来看PP供应压力弱于PE。从需求端来看，随着以旧换新政策的落实，家电、汽车以及其他消费品的需求存在好转预期，这部分需求对于PP的需求拉动更加明显，PP下游BOPP有大量新产能计划投放，原料PP的消耗量增长，PP出口窗口保持打开，后续PP出口量预计保持在较高水平，PP需求情况强于PE。近期内外盘价差走势明显背离，从长线来看，内外盘价格走势将会逐渐趋同，并且目前L-PP绝对价格已经处于近五年高位，继续上涨的空间有限，因此L-PP之间价差收窄的安全边际较高。 因素分析： 1.全年PP供应压力或弱于PE 从平衡表来看，自2024年3月开始，PP的表观需求累计同比增速便已经低于PE的增速，PP的供应压力不及PE。分合约来看的话，在2409合约上，PE表观需求的环比增速为-2%，累计同比增速预计为2%，PP表观需求的环比持平，累计同比增速为1%，在2501合约上，PE表观需求的环比增速为8%，累计同比增速预计为2%，而PP表观需求的环比增速仅为4%，累计同比增速为-1%，PE与PP之间的供应压力差距不断扩大，因此从长线来看，全年PP供应压力或弱于PE。 2.PP整体负荷低位，新产能投产推迟 自2021年开始至2023年，国内聚烯烃新产能大量投放，但由于PE进口依存度较高，新产能可以通过进口替代的方式来消化，然而PP的自给率较高，导致新产能能够通过进口替代来消化的空间较小，PP产能过剩问题日益加剧，L-PP之间的价差持续走扩。然而在PP产能过剩的同时，PP各生产方式的利润也不断被压缩，特别是PP边际产能PDH制PP的利润，有不少PDH装置因为经济性因素选择长时间降负甚至停车，PDH制PP负荷从将近100%下滑至最低接近50%，由于PDH制PP的产能占PP粒料总产能的五分之一，PDH装置的低负荷导致PP现有装置供应减量明显。由于目前PP国内产能已经处于明显过剩的阶段，只能通过挤压生产利润来缓解供应压力，因此即使原料出现大幅下跌，PDH制PP的生产利润也很难出现持续性好转，大概率将会维持在较低水平，从长线来看，PP低负荷将会成为常态。 与此同时，目前PE整体负荷也处于同比偏低水平，但其原因主要是因为上游生产装置集中检修，随着检修装置的陆续恢复，PE负荷存在上升预期。因此从长线来看，PE与PP之间的供应增速差距将会逐渐扩大。 除了现有装置负荷低位之外，PP新产能的投产也出现了推迟。在2024年投产可能性较大的新装置中，有77%的产能为PDH装置，并且这些装置基本上都是属于民营企业，对生产利润的敏感度相对较高，在PDH制PP利润维持低位的情况下，这部分装置出现推迟投产的可能性较大，PP新产能压力不及预期。 3.PP进口减少出口放量，PE进口维持高位 随着内盘PP产能的不断投放，PP自给率逐年提升，2024年1-3月，PP的进口依存度已经下滑至9%，PP进口供应减少。2024年一季度受到海外供应减少以及部分地区需求的支撑，PP外盘价格自春节之后一直维持高位，出口窗口保持打开，且为了缓解内盘供应压力，国内的生产商以及贸易商积极开拓海外市场，一季度PP的出口量明显高于市场预期。目前PP的出口窗口仍然保持打开，虽然前期停车的装置陆续恢复，但自3月开始，亚洲地区计划检修的PP装置较多，海外供应增量有限，并且地缘政治可能会对中东地区货源的运费以及运输时长造成影响，PP出口窗口将继续保持打开，未来PP的出口供应预计仍将处于同比较高水平。 随着海外检修装置的陆续恢复以及部分地区需求转弱，PE外盘价格偏弱运行，标品进口利润环比走扩，标品进口窗口已经打开，外商报盘增加，长线来看PE进口供应预计将会维持在较高水平。 4.以旧换新政策叠加BOPP大量投产，PP需求预期强于PE 从下游整体开工情况来看，PP的下游需求情况好于PE。由于PE下游农膜需求逐渐步入淡季，并且其余行业订单跟进情况偏弱，PE下游整体开工呈小幅下滑趋势，相比而言，PP终端需求较好，下游整体开工环比持续好转，并且随着各地以旧换新相关政策的颁布与落实，家电、汽车以及其他消费品的需求存在好转预期，而PP终端需求与居民日常消费的相关性更高，因此对于PP需求的拉动更加明显。 从长线来看，据统计，到2026年之前，有将近40条新的BOPP生产线计划投产，而且新投产装置在生产成本上的优势更大，并且其中大多数都是体量较大的企业，因此其投产可能性较高。BOPP行业是PP重要下游，并且其单套产能相对较大，伴随着BOPP新产能的投产，原料PP的需求提升，因此从长线来看，PP下游需求情况好于PE。 5.L-PP绝对价格高位，安全边际较高 聚烯烃作为一个在全球均有广泛生产以及使用的品种，海外价格的波动会随着全球贸易逐渐传导至内盘，因此长线来看内外盘价格趋势的相似度较高。但近期内外盘L-PP价差走势出现背离，从外盘的情况来看，海外PE的价格要明显弱于PP，外盘L-PP之间的价差持续收窄，从2024年的高点98美元/吨收窄到近期的38美元/吨，环比降低了60美元/吨，然而与此同时，内盘L-PP的绝对价格较高，与2023年L-PP主力合约价差高点855元/吨相比，目前L-PP盘面价差在800元/吨附近，L-PP绝对价格处于近五年高位，从长线来看，内外盘价格走势将会逐渐趋同，并且目前绝对价格已经处于高位，继续上涨的空间有限，因此L-PP之间价差收窄的安全边际较高。 分析师：新湖期货能化团队黄月亮从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。