ICL业务延续良好增长，经营性现金流持续改善

2024年4月23日 迪安诊断（300244）/医疗器械证券研究报告/公司点评 评级：买入（维持） 市场价格：14.40元 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004电话：021-20315895Email：xiemq@zts.com.cn分析师：于佳喜执业证书编号：S0740523080002Email：yujx03@zts.com.cn 投资要点事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降 33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现 归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄（2022Q4公司归母-9.94亿元，扣非归母-7.84亿元）。固定成本摊销、应收账款减值等影响短期盈利能力。2023年以来新冠检测需求基本结 总股本(百万股)627流通股本(百万股)503市价(元)14.40市值(百万元)9,027流通市值(百万元)7,242 束，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，同时叠加相关资产的计提处置，公司利润率短期有所波动。2023年公司销售费用率10.32%，同比提升2.44 pp，管理费用率7.06% %，同比提升0.81 pp，财务费用率1.65%，同比提升0.17pp，研发费用率3.23%，同比提升0.08pp。2023年公司毛利率为31.29%，同比下降5.87 pp；净利率4.34%，同比下降4.85 pp。新冠应收回款顺畅，经营性现金流持续健康。2023年公司经营活动产生现金流量净额 19.21亿元，其中单四季度约15.55亿元，环比2023Q3快速提升。截至2023年末公司应收款及票据大约81.82亿元，较2022年底减少约18.71%，我们预计2024年公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。常规ICL恢复良好，诊断服务高质量发展战略持续纵深。2023年公司诊断服务总收入 51.87亿元，同口径下同比增长11.91%，其中，ICL收入47.18亿元，同口径下同比增长16.73%，得益于刚需特检业务的持续拉动，公司常规诊断业务在2023年下半年政策收紧环境下仍然维持良好的增长趋势，特检收入达到20.49亿元，占ICL收入比例达到43.43%，其中感染性疾病（2023收入+142%）、神经免疫（+102%）、血液病（+69%）等多款特色检测项目持续高增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023年公司新增三级医院客户238家，三级医院收入占比提升至32.8%。疾病解决方案升级迭代，精准中心、合作共建再结硕果。公司进一步聚焦紧密型县域 医共体区域检验及病理中心建设，通过“产品+服务+数智”的整体化方案助力医院诊疗能力提升，2023年公司新增共建实验室46家，累计近700家，业务收入增长26%，二级及三级医院收入贡献超过94%，取得良好成效；同时公司推出实验室整体解决方案，推动与三级医院的科研合作和服务升级，2023年公司新增27家精准中心，累计达到70家，其中31家已经实现盈利，收入同比增长34%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。新技术、新平台加速转换，AD等特色自产品逐渐落地。2023年公司实现产品业务收入 相关报告 1迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下ICL业务全面提速，自产产品进入快速放量期 86.86亿元，同比下降7.58%；其中自产产品收入4.02亿元，同比下降73.74%，主要与同期疫情产品基数有关；渠道产品收入82.83亿元，同比增长5.32%。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，儿茶酚胺等多个临床质谱试 剂 产 品 顺 利 上 市 ， 临 床 测 序 领 域 ， 公 司 与 纳 米 孔 测 序 龙 头Oxford NanoporeTechnologies签订本地化战略供应框架协议，推出Dano-seq靶向多重病原体检测3.0；此外，公司独家引入全球最领先的阿尔兹海默病血液检测技术（IP-MS），预计2024年有望顺利实现产品转化，实现高速增长。盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢 2迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，常规ICL服务+产品持续恢复 3迪安诊断（300244.SZ）：常规ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期 复，医疗反腐等政策可能造成短期影响，2024年-2026年公司收入143.09、154.12、167.21亿元，同比增长7%、8%、8%，调整前24-25年152.79、169.92亿元；预计实现归母净利润7.61、9.54、11.95亿元，同比增长148%、25%、25%（调整前24-25年9.50、12.69亿元。公司当前股价对应2024年-2026年12、9、8倍PE，考虑公司常规ICL业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险， 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 业绩符合预期，应收账款回款顺利.................................................................... - 3 -政策扰动下常规ICL取得良性增长，诊断服务持续健康发展............................ - 5 -新技术、新平台加速转换，AD等特色自产品逐渐落地..................................... - 6 -风险提示........................................................................................................... - 7 - 图表目录 图表1：迪安诊断主要财务指标变化（百万元）............................................... - 3 -图表2：迪安诊断主营业务收入情况（百万元）............................................... - 3 -图表3：迪安诊断归母净利润情况（百万元）................................................... - 3 -图表4：迪安诊断分季度财务数据（百万元）................................................... - 4 -图表5：迪安诊断分季度营业收入变化（百万元）........................................... - 4 -图表6：迪安诊断分季度归母净利润变化（百万元）........................................ - 4 -图表7：迪安诊断费用率变化情况..................................................................... - 5 -图表8：迪安诊断盈利能力变化情况................................................................. - 5 -图表9：公司诊断服务快速增长（收入，百万元）........................................... - 6 -图表10：迪安诊断财务报表预测...................................................................... - 8 - 业绩符合预期，应收账款回款顺利 2023年公司实现营业收入134.08亿元，同比下降33.89%；归母净利润3.07亿元，同比下降78.56%；扣非归母净利润2.95亿元，同比下降81.90%。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 分季度来看：公司2023年单四季度实现营业收入31.16亿元，同比下降33.03%，实现归母净利润-2.23亿元，实现扣非归母净利润-1.87亿元。公司单季度收入下滑，主要与同期新冠基数、医疗反腐等因素有关，同时伴随应收账款减值计提、资产处置等的缩减，单季度亏损明显收窄（2022Q4公司归母净利润-9.94亿元，扣非归母净利润-7.84亿元）。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 固定成本摊销、应收账款减值等影响短期盈利能力。2023年以来新冠检测需求基本结束，固定成本、期间费用摊薄效应减弱，同时叠加相关资产的计提处置，公司利润率短期有所波动。2023年公司销售费用率10.32%，同比提升2.44 pp，管理费用率7.06% %，同比提升0.81 pp，财务费用率1.65%，同比提升0.17pp，研发费用率3.23%，同比提升0.08pp。2023年公司毛利率为31.29%，同比下降5.87 pp；净利率4.34%，同比下降4.85 pp。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 新冠应收回款顺畅，经营性现金流持续健康。2023年公司经营活动产生现金流量净额19.21亿元，其中单四季度约15.55亿元，环比2023Q3快速提升。截至2023年末公司应收款及票据大约81.82亿元，较2022年底减少约18.71%，我们预计2024年公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。 政策扰动下常规ICL取得良性增长，诊断服务持续健康发展 常规ICL恢复良好，诊断服务高质量发展战略持续纵深。2023年公司诊断服务总收入51.87亿元，同口径下同比增长11.91%，其中，ICL收入47.18亿元，同口径下同比增长16.73%，得益于刚需特检业务的持续拉动，公司常规诊断业务在2023年下半年政策收紧环境下仍然维持良好的增长趋势，特检收入达到20.49亿元，占ICL收入比例达到43.43%，其中感染性疾病（2023收入+142%）、神经免疫（+102%）、血液病（+69%）等多款特色检测项目持续高增长，带动公司持续实现高端客户突破，2023年公司新增三级医院客户238家，三级医院收入占比提升至32.8%。 来源：公司公告，中泰证券研究所 疾病解决方案升级迭代，精准中心、合作共建再结硕果。公司进一步聚焦紧密型县域医共体区域检验及病理中心建设，通过“产品+服务+数智”的整体化方案助力医院诊疗能力提升，2023年公司新增共建实验室46家，累计近700家，业务收入增长26%，二级及三级医院收入贡献超过94%，取得良好成效；同时公司推出实验室整体解决方案，推动与三级医院的科研合作和服务升级，2023年公司新增27家精准中心，累计达到70家，其中31家已经实现盈利，收入同比增长34%，未来公司有望充分发挥技术平台和综合服务优势，加快诊断业务覆盖率，延续良好增长趋势。 新技术、新平台加速转换，AD等特色自产品逐渐落地 2023年公司实现产品业务收入86.86亿元，同比下降7.58%；其中自产产品收入4.02亿元，同比下降73.74%，主要与同期疫情产品基数有关；渠道产品收入82.83亿元，同比增长5.32%。公司聚