www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●通信行业 2024年04月24日 [Table_Title] 智算投资推进加速，“AI+专项行动”扎实发展带来成长性 核心观点： [Table_Summary]  事件：近日，中国移动发布2024Q1业绩报告，实现营收达2637.07亿元/+5.17%，其中主营业务收入2193亿元/+4.5%；EBITDA为780亿元（同比下降2.3%），归母净利润为296.09亿元/+5.49%。  智算中心建设引领作用强，AI赋能产业稳推动，国产算力加速发展。从中国移动总部服务器集采来看，2024年1月，公司采购人工智能服务器1250台，其中风冷训练器106台，液冷训练器1144台。2024年4月发布新型智算中心集采公告，预估采购人工智能服务器7994台及配套产品，及白盒交换机60台。此外，中国移动南京、武汉、宁夏等12个智算中心节点集采建设有序进行，算网新基建持续推进，算力供给有望增强。应用侧赋能来看，2024年4月，在国家网信办公布的已备案大模型清单中，“九天自然语言交互大模型”名列其中，标志着中国移动九天AI大模型成为通过国家“生成式人工智能服务备案”和“境内深度合成服务算法备案”双备案的首个央企研发的大模型，可正式对外提供生成式人工智能服务。总体来说，AI赋能产业焕新持续推进，新一批智能算力中心集群有望加快建设，国产算力供给有望增强。  CAPEX结构优化保障“AI+”新动能，智能算力供给侧有望持续增强。公司“连接+算力+能力”新型信息服务体系持续丰富，2023年资本开支为1803亿元，占主营业务收入比为20.9%，同比下降1.9pct。预计2024年资本开支约为1730亿元，计划算力相关投资将达到475亿元，同比预期增长21.5%，算力多元供给持续加强。在算力规模方面，中国移动2024年通用算力和智能算力规模预期将分别达到9 EFLOPs和17 EFLOPs。在算网应用方面，“天穹”算网大脑全网试商用，支持东数西算、智算超算、数据快递等115种算网业务，在大规模数据灾备存储、影视渲染、天文、医药研发等领域实现应用推广；“百川”算力并网平台，纳管10余家厂商包括通算、智算、超算和量子算力在内的超3.3 EFLOPs（FP16）社会算力。公司算力网络持续引领，打造经济社会“算龙头”运营蓄势待发。  网络提质增效作用力强，5G渗透率持续提升，政企及云等边际改善。公司持续强化“网+云+DICT”一体化拓展，充分发挥云网资源禀赋优势。政企市场23全年收入达1921亿元/+14.2%，移动云收入达833亿元/+65.6%。整体来说，伴随5G渗透率及ARPU值持续提升，基本盘有望稳重有升，创新云业务有望伴随算力新基建边际改善。  投资建议：公司23年派息率为71%，有望在三年内达75%以上。我们看好公司长期业绩增长空间，结合公司最新业绩情况， 我 们 给 予 公 司2024-2026年归母净利润预测值为1405.36亿元、1500.12亿元、1600.94亿元，对应EPS为6.57元、7.01元、7.48元，对应PE为15.94倍、14.93倍、13.99倍，维持“推荐”评级。  风险提示：云业务增长不及预期的风险；网络安全不确定性的风险；用户数量下降的风险等。 [Table_StockCode] 中国移动(600941) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 研究助理：赵中兴 [Table_Market] 市场数据 2024-04-19 股票代码 600941 A股收盘价(元) 106.76 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 2,139,948 实际流通A股(万股) 75,862 流通A股市值(亿元) 810 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河通信】公司点评_中国移动：2023年报业绩符合预期，AI+赋能，云业务有望引领第二曲线高增 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/通信行业 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 10093.09 10875.30 11729.02 12657.95 收入增长率% 7.69 7.75 7.85 7.92 归母净利润（亿元） 1317.66 1405.36 1500.12 1600.94 利润增速% 5.03 6.66 6.74 6.72 毛利率% 28.23 28.25 28.28 28.28 摊薄EPS(元) 6.16 6.57 7.01 7.48 PE 17.00 15.94 14.93 13.99 PB 1.71 1.55 1.40 1.27 PS 47.18 43.84 40.65 37.67 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/通信行业 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 498104.00 687610.19 881733.21 1089995.85 营业收入 1009309.00 1087530.45 1172901.59 1265795.39 现金 178772.00 357508.47 539852.91 735289.48 营业成本 724358.00 780303.10 841205.02 907828.46 应收账款 54881.00 59119.36 63760.23 68810.04 营业税金及附加 3071.00 3262.59 3518.70 3797.39 其它应收款 44362.00 47790.92 51542.51 55624.68 营业费用 52477.00 56551.58 62163.78 68352.95 预付账款 7516.00 8115.15 8748.53 9441.42 管理费用 56025.00 59814.17 65682.49 72150.34 存货 12026.00 12961.70 13973.35 15080.04 财务费用 -3457.00 -1787.72 -3575.08 -5398.53 其他 200547.00 202114.58 203855.68 205750.19 资产减值损失 -568.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 1459253.00 1451569.00 1451569.00 1451569.00 公允价值变动收益 12874.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 181715.00 181715.00 181715.00 181715.00 投资净收益 9886.00 14137.90 14074.82 13923.75 固定资产 714663.00 714663.00 714663.00 714663.00 营业利润 168117.00 180686.48 193350.56 206406.84 无形资产 47597.00 47597.00 47597.00 47597.00 营业外收入 3871.00 3199.00 3199.00 3199.00 其他 515278.00 507594.00 507594.00 507594.00 营业外支出 1457.00 1879.00 2271.00 2271.00 资产总计 1957357.00 2139179.19 2333302.21 2541564.85 利润总额 170531.00 182006.48 194278.56 207334.84 流动负债 558565.00 596650.18 640595.87 688588.68 所得税 38596.00 41315.47 44101.23 47065.01 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 131935.00 140691.01 150177.33 160269.83 应付账款 297456.00 320422.80 345431.49 372789.67 少数股东损益 169.00 154.76 165.20 176.30 其他 261109.00 276227.38 295164.38 315799.02 归属母公司净利润 131766.00 140536.25 150012.13 160093.53 非流动负债 88107.00 89392.00 89392.00 89392.00 EBITDA 349846.00 180218.76 190703.48 201936.31 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 6.16 6.57 7.01 7.48 其他 88107.00 89392.00 89392.00 89392.00 负债合计 646672.00 686042.18 729987.87 777980.68 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4253.00 4407.76 4572.96 4749.25 营业收入 7.69% 7.75% 7.85% 7.92% 归属母公司股东权益 1306432.00 1448729.25 1598741.38 1758834.91 营业利润 4.22% 7.48% 7.01% 6.75% 负债和股东权益 1957357.00 2139179.19 2333302.21 2541564.85 归属母公司净利润 5.03% 6.66% 6.74% 6.72% 毛利率 28.23% 28.25% 28.28% 28.28% 现金流量表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 13.06% 12.92% 12.79% 12.65% 经营活动现金流 303780.00 154426.57 167341.62 180584.83 ROE 10.09% 9.70% 9.38% 9.10% 净利润 131935.00 140691.01 150177.33 160269.83 ROIC 7.81% 8.97% 8.65% 8.37% 折旧摊销 207132.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 33.04% 32.07% 31.29% 30.61% 财务费用 -3944.00 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -5.79% -17.67% -27.39% -35.98% 投资损失 -9886