一季度成功扭亏，看好运营持续修复

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：交通运输 | 公司点评报告 2024年4月24日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 5.53 总股本/流通股本（亿股） 12.78 / 12.24 总市值/流通市值（亿元） 71 / 68 52周内最高/最低价 10.83 / 4.90 资产负债率(%) 83.0% 市盈率 -7.30 第一大股东 华夏航空控股(深圳)有限公司 研究所 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 华夏航空(002928) 一季度成功扭亏，看好运营持续修复 ⚫ 华夏航空披露2023年年报及2024年一季报 华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入51.5亿元，同比增长94.9%,归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。 ⚫ 一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升 2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024年一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6%，RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。 ⚫ 成本节约态势明显，费用率显著下降 2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。 费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%，同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10%、10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升3.21pct。 ⚫ 其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏 支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。 ⚫ 投资建议 2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自2.0亿元、7.0亿元上调2024-2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 -54%-48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04华夏航空交通运输 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5151 6885 8247 9407 增长率(%) 94.89 33.66 19.78 14.07 EBITDA（百万元） 834.94 1767.27 2252.39 2723.85 归属母公司净利润（百万元） -964.98 403.91 770.51 1110.95 增长率(%) 51.12 141.86 90.76 44.18 EPS(元/股) -0.75 0.32 0.60 0.87 市盈率（P/E） -7.33 17.50 9.17 6.36 市净率（P/B） 2.29 2.04 1.67 1.32 EV/EBITDA 24.59 10.97 8.60 7.00 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 华夏航空披露2023年年报及2024年一季报 华夏航空公布2023年年报及2024年一季报，2023年营业收入51.5亿元，同比增长94.9%,归母净利润-9.65亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024年一季度公司营业收入16.2亿元，同比增长54.7%，实现归母净利润2467万元，同比扭亏。 图表1：华夏航空营业收入及同比增速 图表2：华夏航空归母净利润 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表3：华夏航空季度营业收入及同比增速 图表4：华夏航空季度归母净利润 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 2 一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升 2023年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024年一季度公司业务延续复苏态势，航班量稳中有升，ASK同比提高48.6%，RPK同比提高62.0%，客座率77.04%，同比提高6.39pct，高基数下单位收入同比小幅下降，收入同比明显增长。 -50%0%50%100%150%0100020003000400050006000201820192020202120222023营业收入（左轴，百万元）同比增速（右轴）-2500-2000-1500-1000-50005001000201820192020202120222023归母净利润（百万元）-100%-50%0%50%100%150%05001000150020001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24营业收入（左轴，百万元）YOY（右轴）-800-600-400-20002004006001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24归母净利润（百万元） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：华夏航空ASK及同比增速 图表6：华夏航空RPK及同比增速 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表7：华夏航空客座率及同比变化 图表8：华夏航空客公里收益情况 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 图表9：华夏航空季度ASK及同比增速 图表10：华夏航空季度RPK及同比增速 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -50%0%50%100%0200040006000800010000120001400020192020202120222023ASK（左轴，百万）YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%020004000600080001000020192020202120222023RPK（左轴，百万）YOY（右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023客座率（左轴）YOY（右轴）0.000.100.200.300.400.500.600.7020192020202120222023客公里收益（元）-100%-50%0%50%100%150%200%0102030401Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24ASK（左轴，亿）同比增速（右轴）-100%0%100%200%300%0510152025301Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24RPK（左轴，亿）同比增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表11：华夏航空季度客座率 图表12：华夏航空季度单位RPK营业收入 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 3 成本节约态势明显，费用率显著下降 2023年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比2019年均明显下降。2024年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低20.2%。 费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.65%、5.18%、0.44%、7.47%，同比分别下降2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，2024年一季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.09%、3.61%、0.10%、10.42%，同比分别下降0.59pct、下降2.36pct、下降0.15pct、上升3.21pct。 图表13：华夏航空营业成本及同比增速 图表14：华夏航空季度营业成本及同比增速 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 0%20%40%60%80%100%1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24客座率0.00.20.40.60.81.01Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24单位RPK营业收入（元）-20%0%20%40%60%80%100%02000400060008000201820192020202120222023营业成本（左轴，百万元）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015001Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q24营业成本（左轴，百万元）YOY（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 4 其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏 支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024年一季度公司其他收益达到2.46亿元，同比提高1.95亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。 5 投资建议 2024年4月23日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一步摊薄，叠加补贴助力，预计公司业绩有望进一步增长。相比于前次报告，公司其他收益超出预期，自2.0亿元、7.0亿元上调2024-2025年盈利预测至4.0亿元、7.7亿元，引入2026年盈利预测，预计2026年盈利11.1亿元。公司2024年4月23日收盘价对应的2024-2026年预期EPS的PE估值分别为17.5X、9.2X、6.4X，估值已处于较低水平，维持“买入”评级。 图表15：华夏航空单月执飞航班量（架次） 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 6 风险提示 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 0200040006000800010000Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22Mar-23Sep-23Mar-24航班量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 [tab