整体业绩逐季走强，创新业务增速亮眼

2024年4月21日 整体业绩逐季走强，创新业务增速亮眼 核心观点： 分析师 2023年业 绩 逐 季 走 强 ，创 新 业 务 增 速 亮 眼 ：2023年公 司加 大 创 新 业 务投 入 ，培 育 其 成 为 新 的增 长 曲 线，实 现总营 收185.53亿 元，同 比 大 幅 增长（YoY+23.11%）；PBG持 续 承 压，实 现 营 收153.54亿 元（YoY-4.84%），主 要 受 宏 观 经 济 波 动 影 响 ，降 幅 收 窄；SMBG实 现 营 收126.79亿 元（YoY+1.46%）；EBG企 业 端 为 三 大 传 统 主 业 增 长 主 力 ，实 现 营 收178.45亿 元（YoY+8.12%），主 要受 工 商 企 业 、教 育 教 学 及 产 业 园 业 务 的 增 长 拉动。经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额同 比 增 长63.55%，得 益 于销 售 回 款 增加。2023年 公 司 毛 利 率 提 升2.15个 百 分 点至44.44%，产 品 及 服 务毛 利率为46.34%（YoY+2.60pct），创 新 业 务 毛 利 率 为39.63%（YoY+1.08pct）。公 司 保 持 较 大 规 模 持 续 投 入， 三 费 水 平平 稳。2023年 公 司销 售/管 理/研发 费 用 分 别 为97.73/26.42/98.14亿 元 ，分 别 同比+3.27%/-2.41%/+8.06%，费 用 率 分 别 为12.14%/3.10%/12.75%。 2024年一 季 报营 收超 预 期 ，毛 利 率 水 平 持 续 提 升：2024年 一 季 度营 收超 预 期，毛 利 率 水 平 持 续 提 升 至45.76%。费 用 方 面 ，同 比 增 速 较 高 主 要系 公 积 金 、 社 保 及 差 旅 等 人 力 费 用 的 增 加 。细 分 业 务 方 面 ， 个 别 创 新 业务 及 存 储 业 务 盈 利 能 力亮 眼。 六 大 数 字 化 产 品线 并 进 ， 打 造 以OT为 核 心 的 智 能 物 联 解 决 方 案：公司致 力 于推 动OT与IT、DT融 合 ，形 成“ 控 制 执 行 ”、“ 检 测 计 量 ”、“ 生产 运 行 ”、“ 设 备 状 态 ”、“ 安 全 生 产 ” 与 “ 安 消 一 体 ” 等 六 大 数 字 化 产 品系 列 ，打 造 企 业 级IT应 用 。通 过 数 字 化 产 品 及 解 决 方 案 ，公 司 助 力 企 业解 决 运 营 方 面 问 题。作 为AloT战 略 业 务 中 除 安 防 业 务 的 另 一 大 业 务 方向 ，公 司 主 攻 企 业 场 景 数 字 化 ，结 合不 同 感 知 技 术进 行 产 品 研 发，构 建各 行 各 业 数 据 分 析 与 应 用 基 础 ； 应 用 场 景 从 辅 助 管 理 的 数 字 化至核 心 业务 环 节 的 数 字 化 ，现 有数 字 化 产 品覆 盖 众 多应 用 场 景 ，赋 能政 府 和 企 业数 字 化 转 型 升 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 数 字 技 术 深 化 数 据 价 值 释 放，观 澜 大 模 型能 力 不 断 泛 化：公 司积 极 响应 “ 十 四 五 ” 号 召 的“数 字 中 国”国 家 重 要 战 略，布 局云 计 算 、 大 数 据 、人 工 智 能 等多 方 面技 术 领 域，推 出“云 边 融 合 、 物 信 融 合 、 数 智 融 合”的能 力 架 构 ，以 及软 件 技 术 体 系 支 持 组 件 化 开 发 模 式。目 前 ， 公 司 组 件 仓库 中 已 积 累 各 类 组 件4,200余 个 ， 相较2018年 增 长 超14倍。此 外 ，公司推 出 观 澜 大 模 型，涵 盖基 础 大 模 型 、行 业 大 模 型 和 任 务 模 型 三 级 架 构，具 备 模 态 数 据 丰 富 、 行 业 能 力 专 业 、 部 署 性 价 比 高 、 应 用 灵 活 高 效 四 大核 心 优 势，持 续促 进 人 工 智 能 更 广 泛 的 价 值 落 地。基 础 大 模 型拥 有海 量数 据 知 识 ， 具 参 数 量 大 、 高 可 泛 化 、 性 能 优 异 等优 势 ；行 业 大 模 型可利 用 行 业 数 据 进 一 步 预 训 练 和 微 调 ，在针 对 性 行 业 领 域 具 备 专 家 级 别 能 力；任 务 模 型深 耕具 体场 景 或 业 务； 三 级 架 构 层 层 递 进 ， 大 幅 泛 化 大 模 型 能力 。观 澜 大 模 型目 前已 覆 盖10余 个 主 行 业 、 近90个 子 行 业 的500多 个细 分 场 景 ，以 满 足下 游 客 户 个 性 化 、定 制 化 的 数 字 化 转 型 需 求 。 大 模 型 算 法 优 化 ，赋 能 智 能 应 用 创 新 ，提 振 项 目 交 付 效 率：公 司优 化模 型 技 术 ，将 端 侧 小 模 型 分 析 结 果 经 中 心 侧 大 模 型 做 二 次 过 滤，确 保 结果 的 准 确 性 并 最 大 化 资 源 利 用 效 率；化 工 园 区场 景中 ， 抽 烟 打 电 话 检 测误 报已降 低80%以 上 。另 外 ，通 过CV大 模 型 图 像 理 解 能 力 ，可提 升 原有 视 频 结 构 化 水 平， 包 括解 析 图 像 全 信 息 ， 实 现 智 能 视 图 搜 索等。借 助大 模 型 泛 化 能 力及目 标 检 测 能 力 ，公 司 进 一 步 提 升算 法 开 发 和 应 用 的 效率，可快 速 孵 化 新 算 法 ， 实 现 新 场 景 算 法 从 零 到 一的 快 速 验 证， 提 振 项目 交 付 效 率 ， 以节 约时 间 成 本 ， 进 而 实 现 降 本 增 效 。 投 资 建 议 ：我 们 预 计 ，公 司2024-2026年 实 现 营 收998.14/1129.92/1253.61亿元，同比增长11.7%/13.2%/11.0%；实现归母净利润169.98/196.61/226.89亿 元 ，同 比 增 长20.5%/15.7%/15.4%；对 应EPS分 别为1.82/2.11/2.43元 ， 对 应 市 盈 率 为18/15/13倍 。 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：研 发 进 程 不 及 预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧的风 险 ；上 游行 业供 给 未 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 吴 砚 靖 ，TMT/科 创 板 研 究负 责 人 。 北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ， 历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ， 国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn