公司研究公司财报点评证券研究报告调味发酵品III2024年04月23日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明中炬高新（600872.SH）Q1业绩大超预期，深度改革积蓄发展势能事件：公司披露24年一季度业绩公告：公司Q1实现营收14.85亿元，同增8.64%；实现归母净利润2.39亿元，同增59.70%；扣非归母净利润2.37亿元，同增63.91%；此外，公司同期合同负债同比下降16%、环比23年末下降24%。子公司方面，美味鲜Q1实现营收14.61亿元，同增10.2%；实现归母净利润2.44亿元，同增59.75%。酱油、鸡精粉等核心品类引领增长，同时公司在薄弱市场积极招商，提升产品组合覆盖率。分品类看，24年Q1酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他营收分别同比+13.44%/+16.83%/-5.54%/-0.31%，其中公司进一步聚焦酱油、鸡精粉等核心品类，优化产品矩阵，并围绕零添加、减盐等健康化方向推动打造大单品。分渠道看，同期分销、直销模式营收分别同比+9.61%/26.82%。分区域看，公司抓紧对全国薄弱市场的覆盖，如积极招商铺市，其中Q1期间东部、南部、中西部、北部营收分别同比+24.48%/+2.64%/+9.9%/+7.61%，同期上述区域经销商数量分别同比-2/+5/+65/+29家。成本改善、产品结构及费用优化等共同驱动盈利恢复超预期。盈利端，24Q1公司毛利率为36.98%，同增5.57pcts，其中美味鲜同期毛利率37.28%，同增6.09pcts，主要系采购单价下降（预计源于原料价格回落，公司采购模式优化，组织能力提升），产品结构优化等影响。费用方面，公司持续优化四项费用率，24Q1合计同比-1.27pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.85/-0.04/-0.34/-0.04pct；同期美味鲜销售、管理、研发费率分别同比-0.85/+0.74/-0.4pct，其中美味鲜管理费率提升主要系人工薪酬同比增加较多。最后，24Q1公司实现归母净利率16.1%，同比+5.15pcts；其中美味鲜归母净利率为16.71%，同比+5.18pcts。百亿规划引领增长，深度改革积蓄未来增长势能。前期，公司设定美味鲜三年战略规划，即到26年美味鲜营收、营业利润目标分别为100/15亿元，引领公司加速追赶目标。同时，公司持续深化内部改革，提升组织能力，其中包括重塑组织架构，优化内部流程机制（如薪酬激励、目标考核等），精细渠道及费用管控模式等。因此，我们认为伴随未来公司改革红利持续释放下，公司业绩有望迎来快速增长，美味鲜百亿目标可期。盈利预测与投资建议:预计公司2024-26年归母净利润分别为7.7/9.5/12.2亿元，分别同比-55%/23%/29%。且考虑到24年Q1盈利超预期，基调市场容量大，深度改革红利持续释放，预计公司未来业绩增长动力强。故给予公司24年35倍PE，对应目标价34.25元/股，并维持“买入”评级。风险提示：食品质量安全、治理结构改善不及预期、原料价格波动等买入（维持评级）当前价格：27.55元目标价格：34.25元基本数据总股本/流通股本(百万股)785.38/785.38流通A股市值(百万元)21,637.11每股净资产(元)5.99资产负债率(%)22.60一年内最高/最低价(元)40.39/20.50一年内股价相对走势团队成员分析师：刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师：童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人：周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、Q4经营略有承压，宏伟目标提振发展信心——2024.03.312、中炬高新：共振行业发展，治理结构持续优化提升未来预期——2024.01.18财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,3415,1395,9526,8367,827增长率4%-4%16%15%15%净利润（百万元）-5921,6977699471,223增长率-180%387%-55%23%29%EPS（元/股）-0.752.160.981.211.56市盈率（P/E）-36.512.828.222.817.7市净率（P/B）7.24.64.23.73.2数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|中炬高新图表1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5001,1701,7422,891营业收入5,1395,9526,8367,827应收票据及账款75444营业成本3,4583,9354,4465,006预付账款15161820税金及附加61718193存货1,6181,9292,2232,158销售费用457515589658合同资产0000管理费用377381451490其他流动资产1,5251,2031,3481,512研发费用181196219243流动资产合计3,7334,3215,3356,585财务费用-6-11-26-43长期股权投资4444信用减值损失-12000固定资产1,9062,0592,1032,143资产减值损失-33-20-20-10在建工程24261-47-203公允价值变动收益0000无形资产182167153140投资收益38303040商誉2222其他收益29303030其他非流动资产651700675658营业利润6339051,1161,441非流动资产合计2,9862,9922,8892,743营业外收入1,182555资产合计6,7197,3138,2249,328营业外支出13333短期借款100000利润总额1,8029071,1181,443应付票据及账款544761889953所得税65127157202预收款项0000净利润1,7377809611,241合同负债108179205235少数股东损益40121419其他应付款324324324324归属母公司净利润1,6977699471,223其他流动负债261234264282EPS（按最新股本摊薄）2.160.981.211.56流动负债合计1,3371,4971,6821,794长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债181165165165成长能力非流动负债合计181165165165营业收入增长率-3.8%15.8%14.9%14.5%负债合计1,5181,6621,8471,958EBIT增长率-475.2%-50.1%21.9%28.2%归属母公司所有者权益4,7055,1445,8556,829归母公司净利润增长率-386.5%-54.7%23.2%29.1%少数股东权益496507522541获利能力所有者权益合计5,2015,6516,3777,370毛利率32.7%33.9%35.0%36.0%负债和股东权益6,7197,3138,2249,328净利率33.8%13.1%14.1%15.9%ROE32.6%13.6%14.9%16.6%现金流量表ROIC13.5%18.2%19.3%21.0%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流8421,3198741,398资产负债率22.6%22.7%22.5%21.0%现金收益1,9199791,1601,427流动比率2.82.93.23.7存货影响52-311-29465速动比率1.61.61.92.5经营性应收影响1291188营运能力经营性应付影响-17221712864总资产周转率0.80.80.80.8其他影响-968343-139-166应收账款周转天数4200投资活动现金流-877-187-92-43存货周转天数171162168158资本支出-224-167-147-99每股指标（元）股权投资0000每股收益2.160.981.211.56其他长期资产变化-653-205556每股经营现金流1.071.681.111.78融资活动现金流-5-462-210-206每股净资产5.996.557.468.70借款增加99-10000估值比率股利及利息支付-1-241-253-309P/E13282318股东融资0000P/B5443其他影响-103-12143103EV/EBITDA20363024数据来源：公司报告、华福证券研究所华福证券华福证券 诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|中炬高新分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心M