业绩符合预期，芯片电感成第二增长点

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2024年4月22日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 53.92 总股本/流通股本（亿股） 1.99 / 1.62 总市值/流通市值（亿元） 107 / 87 52周内最高/最低价 105.48 / 39.58 资产负债率(%) 24.1% 市盈率 41.80 第一大股东 深圳市摩码新材料投资有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:张亚桐 SAC登记编号:S1340524040003 Email:zhangyatong@cnpsec.com 铂科新材(300811) 业绩符合预期，芯片电感成第二增长点 ⚫ 业绩逆势上涨，芯片电感业务释放利润 4月19日晚，公司发布2023年度报告。公司实现营业收入11.59 亿元，同比增长8.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.56 亿元，同比增长32.48%。其中，磁性电感元件收入达到1.03亿元，同比增长406.47%，占比总收入8.87%，同比提升6.9个百分点，拉动2023年业绩增长。 23年Q4,公司实现营业收入3.04亿元，同比下降5.49%,环比增长11.70%；实现归属于上市公司股东的净利润0.67亿元，同比增长8.62%，环比增长22.06%。 金属软磁粉芯产销量维持稳定。2023年，金属软磁粉芯产销量分别为32325.52吨/30717.90吨，分别同比增长5.35%/1.02%；库存量为4508.75吨，同比增长55.41%，较去年提升较多，主要系公司业务量增长和库存商品备货量增加等综合所致。 ⚫ 优化产品结构，提升高附加值产品占比 芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的高度认可，并于第三季度开始大规模交付，产销量呈高速增长的态势，截至报告期末已顺利实现了500 万片/月的产能目标，预计2024 年对公司的收入和利润贡献度将持续快速提升。目前，公司完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局，现已发展为公司的第二条增长曲线。 ⚫ 发挥规模化生产优势，交付能力进一步夯实 2024年，随着河源生产基地各方面配套设施建设完成，自动化和管理能力的提升，公司金属软磁粉芯的产能将得到释放，制造和管理成本显著降低，将为客户提供更加敏捷和高品质的交付。同时，公司将继续加速建设6000 吨/年的惠东粉体工厂，预计2024 年下半年可陆续释放部分产能，2025年可建设完成，该粉体工厂的建设将有效解决公司目前对外销售粉末产能不足的问题，为公司提供新的增长动能。 ⚫ 受益于人工智能等高科技蓬勃发展，芯片电感需求攀升 芯片电感元件主要可应用于GPU、FPGA、AI服务器、通讯电源、电源模组、AI笔记本电脑及矿机等领域。2023年以来，以OpenAI发布的ChatGPT为代表的人工智能大模型带来的算力激增需求，彻底引爆了对AI服务器及大功率GPU等设备的需求，根据TrendForce预估，2023年全球AI服务器出货量接近120万台，同比增长38.4%，量价齐升带动AI服务器及GPU行业蓬勃发展。相对应的，对具有更高效率、小体积且能够响应大电流变化的合金软磁芯片电感元件也产生了巨大的市场需求。 ⚫ 投资建议 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%2023-042023-072023-092023-112024-022024-04铂科新材有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 我 们 预 计 公 司2024/2025/2026年 实 现 营 业 收 入18.18/23.75/29.08亿元，分别同比增长56.91%/30.67%/22.42%；归母 净 利 润 分 别 为3.83/5.10/6.65亿 元 ， 分 别 同 比 增 长49.66%/33.34%/30.36%，对应EPS分别为1.92/2.57/3.35元。以2024年4月22日收盘价53.92元为基准，对应2024-2026E对应PE分别为28.01/21.01/16.11倍。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 宏观经济不及预期，下游需求不及预期，项目建设不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1159 1818 2375 2908 增长率(%) 8.71 56.91 30.67 22.42 EBITDA（百万元） 389.13 514.91 677.27 869.36 归属母公司净利润（百万元） 255.77 382.78 510.41 665.39 增长率(%) 32.48 49.66 33.34 30.36 EPS(元/股) 1.29 1.92 2.57 3.35 市盈率（P/E） 41.92 28.01 21.01 16.11 市净率（P/B） 5.64 4.69 3.83 3.10 EV/EBITDA 27.35 20.93 15.82 12.02 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1159 1818 2375 2908 营业收入 8.7% 56.9% 30.7% 22.4% 营业成本 700 1127 1456 1745 营业利润 35.1% 48.3% 32.2% 30.9% 税金及附加 10 14 18 23 归属于母公司净利润 32.5% 49.7% 33.3% 30.4% 销售费用 21 35 47 55 获利能力 管理费用 68 107 141 171 毛利率 39.6% 38.0% 38.7% 40.0% 研发费用 75 111 147 182 净利率 22.1% 21.1% 21.5% 22.9% 财务费用 14 1 -1 -3 ROE 13.5% 16.7% 18.3% 19.2% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 11.8% 14.6% 16.3% 17.6% 营业利润 295 438 579 757 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 24.1% 24.0% 23.1% 20.5% 营业外支出 5 4 5 5 流动比率 4.36 4.38 4.06 4.62 利润总额 291 434 574 753 营运能力 所得税 35 51 64 88 应收账款周转率 2.78 3.34 3.01 2.97 净利润 256 383 510 665 存货周转率 6.40 7.15 7.07 6.72 归母净利润 256 383 510 665 总资产周转率 0.49 0.66 0.71 0.73 每股收益（元） 1.29 1.92 2.57 3.35 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.29 1.92 2.57 3.35 货币资金 231 276 323 581 每股净资产 9.56 11.50 14.06 17.41 交易性金融资产 53 53 53 53 估值比率 应收票据及应收账款 539 848 1126 1362 PE 41.92 28.01 21.01 16.11 预付款项 18 28 39 45 PB 5.64 4.69 3.83 3.10 存货 218 290 382 483 流动资产合计 1193 1730 2208 2845 现金流量表 固定资产 715 645 800 891 净利润 256 383 510 665 在建工程 122 172 172 172 折旧和摊销 86 81 104 119 无形资产 47 47 47 47 营运资本变动 -188 -340 -303 -317 非流动资产合计 1318 1288 1433 1514 其他 8 7 6 4 资产总计 2512 3018 3642 4359 经营活动现金流净额 161 130 317 472 短期借款 55 25 45 55 资本开支 -177 -54 -255 -204 应付票据及应付账款 131 224 306 347 其他 137 3 3 4 其他流动负债 87 146 193 214 投资活动现金流净额 -40 -51 -251 -200 流动负债合计 274 395 544 616 股权融资 18 0 0 0 其他 331 331 296 276 债务融资 -30 -30 -15 -10 非流动负债合计 331 331 296 276 其他 -67 -5 -4 -4 负债合计 604 725 840 892 筹资活动现金流净额 -79 -35 -19 -14 股本 199 199 199 199 现金及现金等价物净增加额 45 45 46 258 资本公积金 809 809 809 809 未分配利润 829 1156 1590 2156 少数股东权益 6 6 6 6 其他 65 122 199 299 所有者权益合计 1907 2292 2802 3467 负债和所有者权益总计 2512 3018 3642 4359 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们