敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月23日 公司研究 坚持“三引三来”营销思路，塑造家庭型消费文化 ——中兴商业（000715.SZ）2024年一季报点评 增持（维持） 公司1Q2024营收同比减少4.00%，归母净利润同比减少36.82% 4月23日，公司公布2024年一季报：1Q2024实现营业收入2.13亿元，同比减少4.00%，实现归母净利润0.15亿元，折合成全面摊薄EPS为0.04元，同比减少36.82%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比减少52.61%。 公司1Q2024综合毛利率下降0.32个百分点，期间费用率上升7.36个百分点 1Q2024公司综合毛利率为53.43%，同比下降0.32个百分点。 1Q2024公司期间费用率为42.40%，同比上升7.36个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为7.27%/37.56%/-2.43%，同比分别变化+2.70/ +3.59/ +1.07个百分点。 坚持“三引三来”营销思路，塑造家庭型消费文化 2023年公司按照“三引三来”的营销策划思路，将“吸引年轻人来玩，吸引全家人来逛，吸引全省人来买”作为营销工作核心，积极对接社会资源、品牌资源、政府资源，拓展文化、体育、童趣、公益赛道，打造多元场景，制造传播话题，进一步塑造“你+我家，中兴大厦”家庭型消费文化。同时，公司优化品牌组合、丰富品类结构、完善业态布局，全力打造主力店、形象店、旗舰店和首店概念。 信息化方面，公司定制升级CRM、ERP等管理系统，通过大数据平台统计分析，实现会员画像，分层管理，精准营销；利用信息技术，提升精细化管理水平。线上方面，公司深挖抖音直播销售潜力，积极开发厦内品牌资源，参与本地生活直播，导流线下助力销售；强化小程序运维管理，上线诚信卡销售功能，开展“中兴闪购”“快乐兴期五”等线上活动。会员方面，公司持续丰富会员权益，强化“兴媛荟”社群运营，提高会员粘性，不断壮大会员规模。 下调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩低于我们此前预期，一方面是由于公司员工激励计划在一定程度上增加了公司管理费用，另一方面是由于线下零售行业竞争加剧，公司营销投入也有所增加。鉴于员工持股计划费用分摊至2025年，且行业竞争态势有可能持续加剧，我们下调对公司2024/2025/2026年EPS的预测45%/42%/40%至0.19/ 0.22/0.25元。公司在沈阳等地具有较强竞争优势，不断加快数智进程、优化品牌结构，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，沈阳等地区零售行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 693 810 778 790 800 营业收入增长率 -20.13% 16.82% -3.89% 1.49% 1.27% 归母净利润（百万元） 86 134 81 93 103 归母净利润增长率 -37.00% 56.90% -39.71% 15.17% 10.52% EPS（元） 0.21 0.32 0.19 0.22 0.25 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.93% 7.36% 4.29% 4.74% 5.01% P/E 30 19 32 28 25 P/B 1.5 1.4 1.4 1.3 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-23 当前价：6.25元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.16 总市值(亿元)： 25.98 一年最低/最高(元)： 4.82/12.25 近3月换手率： 385.69% 股价相对走势 -42%-25%-7%10%28%04/2307/2310/2301/2404/24中兴商业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.99 -22.52 -16.36 绝对 -17.55 -14.03 -28.33 资料来源：Wind 相关研报 开展营销活动提高聚客能力，费用管控效果较好——中兴商业（000715.SZ）2023年年报点评（2024-03-31） 三季度业绩恢复态势良好，员工持股计划助力公司发展——中兴商业（000715.SZ）2023年三季报点评（2023-10-22） 百货业态复苏进展顺利，借助线上渠道加强营销力度——中兴商业（000715.SZ）2023年半年报点评（2023-08-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中兴商业（000715.SZ） 表1：公司1Q2024归母净利润同比减少36.82% 归母净利润 （万元） 归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 扣非归母净利润 （万元） 扣非归母净利润 同比增速（%） 全面摊薄扣非 EPS（元） 非经常性损益（万元） 4Q2021 5046.46 -35.82 0.12 4723.38 -2.97 0.11 323.07 1Q2022 1940.77 -17.85 0.05 1904.02 12.43 0.05 36.75 2Q2022 457.52 -85.48 0.01 382.11 -85.92 0.01 75.41 3Q2022 2402.91 -20.71 0.06 2379.16 -3.90 0.06 23.76 4Q2022 3761.36 -25.47 0.09 3738.55 -20.85 0.09 22.82 1Q2023 2441.93 25.82 0.06 2412.69 26.72 0.06 29.24 2Q2023 2774.73 506.47 0.07 2779.47 627.40 0.07 -4.75 3Q2023 2779.02 15.65 0.07 2759.55 15.99 0.07 19.48 4Q2023 5439.08 44.60 0.13 5279.13 41.21 0.13 159.94 1Q2024 1542.74 -36.82 0.04 1143.48 -52.61 0.03 399.25 TTM 12535.56 38.30 0.30 11961.64 34.21 0.29 573.93 资料来源：wind，光大证券研究所整理 表2：公司1Q2024净利率较上年同期下降3.76个百分点 营业收入 (万元） 营业收入 同比增速（%） 毛利率 （%） 毛利率同比变动 （百分点） 期间费用率（%） 净利率（%） 净利率同比变动 （百分点） 4Q2021 20766.63 -10.12 58.79 0.71 25.17 24.30 -9.73 1Q2022 20960.23 -9.17 52.98 2.02 37.69 9.26 -0.98 2Q2022 14952.72 -31.36 54.01 -1.73 45.57 3.06 -11.40 3Q2022 18171.69 -14.17 56.29 0.81 34.65 13.22 -1.09 4Q2022 15245.43 -26.59 57.87 -0.92 22.27 24.67 0.37 1Q2023 22230.14 6.06 53.75 0.77 35.04 10.98 1.73 2Q2023 19746.24 32.06 55.74 1.73 34.63 14.05 10.99 3Q2023 19485.93 7.23 56.58 0.28 33.88 14.26 1.04 4Q2023 19532.36 28.12 57.73 -0.14 23.64 27.85 3.17 1Q2024 21341.83 -4.00 53.43 -0.32 42.40 7.23 -3.76 TTM 80106.35 13.47 55.82 0.46 33.84 15.65 2.81 资料来源：wind，光大证券研究所整理 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q2-2024Q1） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q2-2024Q1） -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4中兴商业的单季度营收同比增速（%）中兴商业的单季度毛利同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 21Q221Q422Q222Q423Q223Q4中兴商业的单季度毛利率（%）中兴商业的单季度期间费用率（%） 资料来源：wind，光大证券研究所整理 资料来源：wind，光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中兴商业（000715.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 693 810 778 790 800 营业成本 311 357 350 349 350 折旧和摊销 42 41 62 64 67 税金及附加 26 32 31 32 32 销售费用 41 47 54 55 52 管理费用 231 239 265 261 260 研发费用 0 0 0 0 0 财务费用 -28 -28 -28 -29 -27 投资收益 1 4 0 0 0 营业利润 114 166 108 124 137 利润总额 115 165 108 124 137 所得税 29 30 27 31 34 净利润 86 135 81 93 103 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 86 134 81 93 103 EPS(元) 0.21 0.32 0.19 0.22 0.25 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 59 263 113 128 145 净利润 86 134 81 93 103 折旧摊销 42 41 62 64 67 净营运资金增加 215 49 -30 12 8 其他 -284 39 1 -42 -32 投资活动产生现金流 -161 -421 -80 -105 -80 净资本支出 -31 -1 -80 -80 -80 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -130 -420 0 -25 0 融资活动现金流 -24 -47 8 17 13 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1 1 0 0 0 无息负债变化 -120 73 -6 -1 1 净现金流 -126 -206 41 40 79 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,403 2,569 2,623 2,704 2,794 货币资金 1,009 807 848 887 966 交易性金融资产 0 404 404 404 404 应收账款 3 1 1 1 1 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 10 10 10 10 10 存货 69