请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月23日买入玲珑轮胎（601966.SH）从国际领先胎企视角展望玲珑轮胎长期成长性核心观点公司研究·深度报告汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值29.93-31.43元收盘价24.28元总市值/流通市值35777/35777百万元52周最高价/最低价24.75/17.50元近3个月日均成交额283.96百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《玲珑轮胎（601966.SH）-成本改善叠加需求释放，2023年净利润同比高增》——2024-01-20《玲珑轮胎（601966.SH）-轮胎产品量价齐增，单三季度净利润同比增长278%》——2023-10-30《玲珑轮胎（601966.SH）-单二季度净利润同比增长71%，下半年有望延续增势》——2023-09-01《玲珑轮胎（601966.SH）-二季度净利润同比增长51%-90%，下半年有望量利双增》——2023-07-12《玲珑轮胎（601966.SH）-一季度净利润同比扭亏为盈，2023年有望量利双增》——2023-05-03国产领军轮胎企业。玲珑轮胎前身招远制修厂，主业为轮胎配套和零售业务，2016年上市，稳居我国轮胎领先位置，内销与出口整体比例接近1：1，2023年公司营收202亿元，同比+19%，归母13.9亿元，同比+375%。行业复盘&展望：轮胎行业长坡厚雪，兼具成长及抗周期属性，市场空间大、自主品牌逐渐崛起。2022年全球轮胎销量17.5亿条，规模约1800亿美元，国内胎企份额较低（收入口径玲珑不足3%）；随自主胎企在渠道、产能、配套端布局完善，国产份额有望提升：从“营收=销量X价格”视角拆解，量的核心支撑来自①自主崛起+新能源车及出口高增背景下，国产胎凭借性价比优势替代外资，及②环保政策倒逼国内集中度提升带来龙头胎企份额增长；价的核心支撑来自于品牌塑造提升的议价能力及轮胎大尺寸趋势演进。复盘韩泰：跟随韩国汽车工业崛起，成长为全球轮胎龙头之一。梳理全球营收排名第7的韩泰发展历程及战略决策等，其发展主要伴随韩国车企崛起展开，其取胜原因可大概归类4点：1）研发：专注研发提升技术实力；2）出海：全球布局生产基地（超亿条产能）属地化配套供货；3）配套：通过配套高端化战略供应一线车企（BBA、保时捷等），拉动品牌影响力；4）渠道：韩泰在世界各地建立销售、营销和通讯网络，提供针对性产品和服务，分销网点遍布全球，依托以上的持续布局，韩泰逐渐成长为全球级轮胎品牌。展望玲珑：中国车企崛起背景下，配套+渠道+产能全方位布局铸就体系优势。玲珑作为国产半钢龙头，我们认为2024年主要看点在于1）塞尔维亚工厂带来的盈利弹性；2）泰国工厂半钢双反税率下降后带来的在海外市场竞争力提升；3）国内配套业务结构优化（中高端产品、中高端客户、中高端品牌占比提升），2024年有望催化业绩；4）零售端新零售持续推进。中长期看好公司“7+5”战略推进，配套对替代的拉动效应持续兑现，零售渠道布局日益成熟带来的市占率提升，玲珑作为国产轮胎龙头，品牌力+产品力持续上行，有望逐渐成长为世界级的轮胎供应商。风险提示：原材料成本上涨；终端需求不振；产品研发及客户拓展不及预期；盈利预测与估值：有价值+有拐点的半钢龙头，维持“买入”评级。微幅调整盈利预测，预计23/24/25年归母净利润13.9/22.1/29.0亿元（原14.4/23.1/28.0亿），EPS为0.94/1.50/1.96（原0.98/1.56/1.90元)，看好公司长期驱动力，给予24年20-21xPE，对应股价29.93-31.43元，相较于当下有23.3%-29.4%的估值空间，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)18,57917,00620,16524,54429,446(+/-%)1.1%-8.5%18.6%21.7%20.0%净利润(百万元)789292138622102896(+/-%)-64.5%-63.0%375.3%59.4%31.0%每股收益（元）0.570.200.941.501.96EBITMargin5.4%2.3%8.5%10.7%12.9%净资产收益率（ROE）4.8%1.5%6.9%10.3%12.5%市盈率（PE）42.3123.025.916.212.4EV/EBITDA23.333.016.812.210.1市净率（PB）2.031.861.791.681.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录前言：轮胎行业兼具成长与抗周期属性，玲珑轮胎具备全球轮胎龙头潜力..............7玲珑轮胎：国内轮胎配套龙头...................................................12深耕轮胎领域近四十载的国内轮胎巨头...................................................12万亿市场，玲珑等国产胎企奋起追赶.............................................14轮胎市场空间广阔增长稳定.............................................................14量价共振，国产胎企持续成长...........................................................18复盘外资，崛起之路的核心因素.................................................25路径一：坚持配套，出海、高端化、新能源三箭齐发.......................................28路径二：长期研发，加强主机厂合作与技术迭代...........................................31路径三：由本土到全球，海外扩张打开增量空间...........................................33路径四：全球范围进行针对化渠道布局...................................................35玲珑：厚积薄发，配套、产能、零售齐发力.......................................37核心支撑一-产能：欧洲工厂带来盈利弹性+全球“7+5”战略推进............................38核心支撑二-配套：品牌拓展建设新局面，国际化配套再上新台阶............................40核心支撑三-零售：新零售战略持续升级，启动玲珑新零售3.0..............................43核心支撑四-研发：重视研发提升产品性能，奠定品牌向上基础..............................44核心支撑五-新品：巨胎下线，打开新的增量空间..........................................46财务分析.....................................................................48盈利预测.....................................................................49假设前提.............................................................................49盈利预测的敏感性分析.................................................................51估值与投资建议...............................................................51绝对估值：30.52-31.32元.............................................................51相对估值：29.93-31.43元.............................................................53投资建议:有价值+有拐点的国产半钢龙头，维持“买入”评级...............................54风险提示.....................................................................55附表：财务预测与估值.........................................................57 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：轮胎巨头的崛起往往伴随汽车工业重心转移..............................................7图2：全球各国汽车销量(万辆）.............................................................8图3：全球轮胎市场竞争格局................................................................8图4：汽车零部件研究思路..................................................................8图5：全球轮胎市场销量（百万条）及增速....................................................9图6：国内胎企市占率提升..................................................................9图7：玲珑轮胎“7+5”长期战略............................................................10图8：玲珑轮胎股价复盘和净利润表现（亿元）...............................................10图9：玲珑历史上稳态估值优于其他胎企.....................................................11图10：玲珑轮胎核心逻辑梳理..............................................................11图11：玲珑轮胎历史沿革..................................................................12图12：玲珑品牌矩阵+主要客户.............................................................12图13：公司全球7+5产能布局..............................................................12图14：玲珑轮胎股权结构.............................................