计算机行业强于大市（维持）2024年4月23日平安证券研究所计算机团队闫磊投资咨询资格编号：S1060517070006付强投资咨询资格编号：S1060520070001 黄韦涵投资咨询资格编号：S1060523070003证券研究报告低空经济发展前景广阔，关注产业链投资机会——低空经济系列研究：总起篇请务必阅读正文后免责条款 2核心观点低空经济发展前景广阔，eVTOL电动垂直起降飞行器成为重要牵引。2024年3月，低空经济首次写入2024年国务院政府工作报告，低空经济指以低空飞行活动为牵引、包括真高1000米以内（广义可延伸至3000米以内）空域产生的一系列经济活动。由于低空交通实现点对点可达，能够解决传统地面交通拥堵的问题，发展前景非常广阔，根据赛迪顾问统计，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，同比增长33.8%，预测到2026年我国低空经济规模将突破1万亿元。低空飞行器是低空经济的主要载体，相较直升机、无人机、固定翼飞行器，eVTOL核心在于电动+垂直起降，具备运营成本低、噪音低、安全性高等优势，能以较高的性价比满足城市空中交通的需求，我们认为将成为低空经济发展的重要牵引。eVTOL潜在应用场景大致可分为载人客运、载物货运、公共服务、警务安防、国防军事及私人飞行六大类，根据MorganStanley预测，到2040年货运物流、城市载人两大场景占比大致分别为52%、46%。政策与制度加快推进，低空经济步入快速发展期。目前发展低空经济由国家机构统一规划、制订政策，具体管理和实施层面的事权下放到地方政府。国家和地方政策层面大力推进，“十四五”期间低空经济相关国家政策出台提速，2023年无人驾驶航空器立法出台，空域管理条例不断细化，2024年多地将“低空经济”写入了地方政府工作报告，以深圳、合肥、无锡为代表的区域积极布局。制度层面保驾护航，我国空域管理制度改革为低空经济发展提供了条件，根据最新《国家空域基础分类方法》，G和W类空域（大致对应300m以下非A-E类的低空空域）为非管制空域，进入前报备即可。此外，设计、制造、使用民用航空器，需要分别向民航局申请并获得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）、适航证（AC），2023年下半年国内eVTOL适航取证节奏明显加快，截至目前，国内亿航EH216-S（无人驾驶载人eVTOL）和峰飞V2000CG（无人驾驶载物eVTOL）的适航取证进度较为领先。无人机与通用航空为核心产业，基础设施与专业服务保驾护航。低空经济产业链涵盖航空器研发制造、基础设施建设运营、飞行保障服务等各种类型的产业，赛道丰富。在这背后，低空飞行产业是低空经济的核心产业，以无人机与通用航空产业作为基础，根据民航局最新数据，截至2023年底，国内注册无人机126.7万架，同比增长32.2%，全年飞行2311万小时，同比增长11.8%；我国在册通用航空器3173架，全年作业飞行135.7万小时，近三年年均增速超过12%。与此同时，低空保障产业为低空飞行和空域安全提供保障服务，具体包括：1）基础设施保障方面，机场为物理设施网中最为重要的一环，截至2023年全国通用机场共451个，4年CAGR达到16%（vs境内民航运输机场数量4年CAGR+2%），以及发展低空经济还需要解决空中交通管理、通信、导航和监视等问题，涉及一系列的软硬件基础设施。2）专业保障服务方面，包括飞行培训、测试检验、充电、维修等各类服务性产业，也将支撑和辅助低空经济发展。以飞行培训为例，根据民航局数据，我国飞行员数量保持较高的增长水平，截至2023年底，民航局颁发的有效民用航空器驾驶员执照总数为86091本，10年CAGR为9%。投 资 建议 ：低空经济是以eVTOL飞行器为重要牵引的一种综合性经济形态，无人机与通用航空产业为低空经济发展的核心产业。当前，政策推动低空经济进入快速发展期，在国家高度重视和地方积极布局的背景下，我们认为低空飞行器研发制造、低空基础设施、低空飞行保障服务等细分行业均将受益于低空经济的发展，建议关注以下低空经济产业链相关标的：1）eVTOL整机厂商：亿航智能、万丰奥威；2）基础设施服务商：中科星图、莱斯信息、国睿科技、四川九洲；3）无人机厂商：纵横股份；4）通航运营：中信海直；5）交通规划：深城交。风险提示：1）空域放开不及预期。2）技术迭代不及预期。3）社会接受度不及预期。 CONTENT目录一、低空经济发展前景广阔，eVTOL电动垂直起降飞行器成为重要牵引四、建议关注标的、投资建议与风险提示三、无人机与通用航空为核心产业，基础设施与专业服务保驾护航二、政策与制度加快推进，低空经济步入快速发展期 41.1 低空经济首次写入政府工作报告，被定义为新增长引擎资料来源：国家低空经济融合创新研究中心，前瞻产业研究院，广东省电信规划设计院有限公司，平安证券研究所低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态，具体包括距离地面垂直高度1000米以内、视地区特性和实际需求可延伸至3000米以内空域产生的一系列经济活动。早在2021年2月，低空经济就首次被写入《国家综合立体交通网规划纲要》，2023年12月中央经济工作会议将低空经济确立为国家战略性新兴产业，2024年3月，政府工作报告指出，大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，积极培育新兴产业和未来产业，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，此为低空经济首次被写入国务院政府工作报告。低空经济是低空飞行活动与产业融合的新型经济形态低空无人飞行器相关参数及应用 51.1 低空交通填补中高空与地面交通空白，发展空间巨大资料来源：赛迪顾问，中国民航局，Morgan Stanley Research，平安证券研究所传统的地面交通受限于平面交通路网，容量有限，而低空交通点对点可达，效率优化空间更大。低空经济从地面延伸至低空空域，从平面路网延伸至3维立体空间，在减轻地面交通压力的同时，也创造了一个新的产业空间。根据赛迪顾问统计，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，同比增长33.8%，预测到2026年我国低空经济规模将突破1万亿元。根据中国民用航空局副局长韩钧在国新办新闻发布会上介绍，2030年有望达到2万亿元。全球市场来看，按照MorganStanley的预测，2030年全球城市空中交通（UrbanAirMobility，UAM）规模550亿美元，2040年达到1万亿美元，2050年达到9万亿美元。赛迪顾问统计我国低空经济规模Morgan Stanley关于全球UAM市场规模的预测 61.2 eVTOL飞行器多方面优势凸显，为未来UAM市场的主流方案资料来源：中国民航报，McKinsey&Company，平安证券研究所低空飞行器包括直升机、eVTOL、无人机、固定翼飞行器等等，相比其他类型飞行器，eVTOL（electricVerticalTake-offandLanding，即电动垂直起降飞行器）有以下优势：1）垂直起降，相比固定翼飞机，eVTOL不需要借助机场跑道可实现垂直起降场飞行；2）使用电池作为能源，相比燃料动力更低碳环保，同时具有低成本优势，使用电力能源驱动低于使用传统燃料动力，运营成本大幅降低。根据麦肯锡测算，与传统直升机每可用座英里4-6美元的直接运营成本相比，eVTOL可以下降至0.5美元。3）eVTOL相比直升机噪音更低，尽可能飞到商业/社区中心，提高市内运行覆盖度。4）电池和电机驱动技术简化机械设计结构，具备较高的安全可靠性和稳定性。综合来看，eVTOL飞行范围可达到50-200千米，巡航速度可达到50-200千米每小时，能以较高的性价比满足UAM的需求。eVTOL在城市和城际运行具有优势麦肯锡测算相较燃油直升机，eVTOL可以将运营成本降低90% 71.2 eVTOL构型：多旋翼型设计相对简单，矢量推进型性能更好资料来源：杜伟、孙娜《电动垂直起降飞行器的发展现状研究》，各公司官网，平安证券研究所根据美国垂直飞行协会（VFS）的分类，eVTOL可以分为以下三类构型：1）多旋翼型（Multi-copters）：无巡航用螺旋桨，完全通过控制多旋翼的升力大小实现飞行，代表机型如Ehang-216、VoloCity、LIFT-Hexa等。2）升力+巡航复合型（Lift+Cruise）：升力和巡航用的螺旋桨是独立的，分别实现垂直起降和巡航，代表机型如Boeing-PAV、Wisk-Cora等。3）矢量推力型（Tilt-X）：在不同使用阶段，通过改变推力方向，实现垂直起降和巡航，代表机型如Lilium-Jet、Joby-S4等。矢量推力可以再细分为倾转旋翼、倾转机翼、倾转涵道等类型。eVTOL三种构型的综合对比 81.3 eVTOL技术路线：多旋翼可靠性更高，倾旋翼技术实现更难资料来源：张洪《eVTOL飞行器的发展态势与应用场景综述》，平安证券研究所eVTOL设计研发的技术路线重点从飞行器气动布局与总体构型角度进行抉择与调整。多旋翼方向虽然可靠性可能高于直升机，但有效载荷和航程都相对有限，复合翼方向兼顾实现可行性及先进性，倾旋翼方向更为先进，但实现的技术难度更大。目前而言，复合翼成为大部分行业龙头公司的研发选择，国外eVTOL制造商的技术方向总体而言比较一致，近期推出的eVTOL项目倾转构型机型最多，如Joby、Archer、Lilium和Vertical等公司都采用倾转涵道或倾转旋翼的整体构型。五种eVTOL主流技术路线 91.4 eVTOL应用场景：核心功能可概括为货运物流和城市载人资料来源：张洪《eVTOL飞行器的发展态势与应用场景综述》，Morgan Stanley Research，平安证券研究所eVTOL潜在应用场景大致可分为载人客运、载物货运、公共服务、警务安防、国防军事及私人飞行六大类。eVTOL不仅可以消除交通拥堵的问题，也有望解决偏远岛屿或山区的运输，或灾区救援行动等问题，还可服务于空中物流、医疗救助、消防救援、应急管理、旅游观光、公共服务、私人航空出行、农业生产、警务治安和军事国防等关键领域，拓展野生动物保护、地质勘探、国土资源普查与监控、测绘、电力巡检等行业应用。根据MorganStanley预测，到2040年在全球UAM市场1万亿美元的规模中，货运物流、城市载人两大场景占比大致分别为52%、46%，长途航空占比2%，军队政府占比1%（因四舍五入影响，占比之和不是100%）。eVTOL应用场景示意图Morgan Stanley预测到2040年全球UAM市场结构（分场景） CONTENT目录四、建议关注标的、投资建议与风险提示三、无人机与通用航空为核心产业，基础设施与专业服务保驾护航二、政策与制度加快推进，低空经济步入快速发展期一、低空经济发展前景广阔，eVTOL电动垂直起降飞行器成为重要牵引 112.1 国家政策与制度加快推进，低空经济步入快速发展期资料来源：各部门官网，前瞻产业研究院，平安证券研究所国家层面，2010-2020年是低空概念提出以及低空经济初步发展的时期，2021年伴随首次写入国家规划，我国低空经济进入快速发展阶段。为了适配我国低空经济的发展，可以看到“十四五”期间低空经济相关政策出台正在提速，2023年，无人驾驶航空器立法出台，空域管理条例等也在不断细化，2024年低空经济首次写入了政府工作报告。我国国家层面低空经济政策梳理日期文件/会议主要内容2024/03工信部、科技部、财政部、民航局《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》到2027年，航空应急救援、物流配送实现规模化应用，城市空中交通实现商业运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范，打造一批低空经济应用示范基地，形成一批品牌产品。到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，支撑和保障“短途运输+电动垂直起降”客运网络、“干-支-末”无人机配送网络、满足工农作业需求的低空生产作业网络安全高效运行。2