1 行业报告│行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 医药生物 骨科行业：集采影响逐步出清，国产化率持续提升 ➢ 骨科有望迎来恢复性成长 骨科耗材为我国高值耗材领域最重要的子行业之一，主要分为创伤、脊柱、人工关节和运动医学四大类。目前骨科四大品类均已进行不同范围集采。随着政策落地，整体风险已逐步释放,后集采时代有望迎来恢复性增长。 ➢ 骨科行业市场空间广阔，处于快速发展阶段 2020年我国骨科医疗器械市场空间为367亿元，其中创伤类为108亿元，脊柱类为105亿元，关节类为102亿元，运动医学类为27亿元。预计2025年整体市场空间达698亿元，2020-2025年复合增速为13.72%，快于全球增速（7.42%）。分产线看，脊柱类和关节类市场空间大，且未来增速较快，2020-2025E市场空间CAGR分别为17%和13%。同时其国产化率（49%和55%）仍有提升空间，未来国产厂家有望迎来发展机遇。 ➢ 集采推动国产化率不断提升 目前骨科四大品类已进行大规模集采。集采规则逐步科学、合理。企业中选率从最初河南12省联盟的70%提升至2023年运动医学国采的98%。同时价格降幅也更加温和，低价恶意竞争情况逐步减少。随着集采政策逐步落地，国产化率快速提升，如关节类产品国产化率从2020年的30%提升至2022年的55%，集采后国产化率和行业集中度有望快速提升。 ➢ 投资建议：关注具备精细化管理能力，产品线齐全的国产企业 集采背景下，各公司面临激烈的竞争和成本管控压力，对其运营效率、渠道库存管控等提出较高要求。我们认为具备精细化管理能力，实现成本可控，同时具有丰富产线的龙头厂家，有望在市场中持续成长并保持竞争力。威高骨科为我国骨科耗材龙头，产品线齐全；大博医疗为创伤领域龙头，脊柱持续贡献营收增量。春立医疗为关节品类龙头之一，积极拓展新品类。爱康医疗深耕关节领域，创新技术领先。 风险提示：集采落地不及预期，集采续约规则收紧，新品研发和产品推广不及预期 证券研究报告 2024年04月23日 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《医药生物：门诊统筹有望带动处方外流至零售药店》2024.04.21 2、《医药生物：AACR 2024：SKB-264肺癌数据亮眼，展现泛瘤种治疗潜力》2024.04.14 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4医药生物沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 骨科耗材属于医疗高值耗材领域，长期价格较高，被外资企业垄断。近年来骨科四大类产品的集采政策执行已相继落地，政策推进国产化率快速提升，国产企业有望迎来发展新机遇。 核心逻辑 1） 骨科行业市场空间广阔。2020年我国骨科医疗器械市场空间为367亿元，未来随着老龄化程度加深，预计2025年市场空间达698亿元，2020-2025年复合增速为13.72%，快于全球增速（7.42%）。 2） 集采推动国产化率不断提升。目前创伤类和关节类集采已逐步落地，国产化率提升较快，关节类国产化率从2020年的30%提升至2022年的55%。由于脊柱类产品集采落地时间为2023年，仍在落地执行阶段，未来国产化率有望快速提升。 3） 高运营效率、品类丰富厂家更具优势。集采政策推行的背景下，成本控制变得尤为重要。各公司需要通过精细化管理，降低生产成本，并强化供应链管理，减少库存积压风险。同时产品线齐全厂家能够实现渠道协同，打开营收天花板。因此，具有高运营效率和多品类协同发展的骨科厂家在发展中更具优势。 不同于市场的观点 市场普遍认为，骨科各品类被集采之后，价格降幅较大，企业难以盈利，会对业绩造成负面影响。我们认为，虽然短期内集采会对国产企业造成一定影响，但集采本质是挤压经销商利润，促进国产替代，未来随着国产化率逐步提升，国产企业有望享受外资企业出清的行业红利。 投资看点 我们认为骨科行业在国产替代的背景下，具备精细化管理能力，实现成本可控，同时并具有丰富产线的龙头厂家，有望在市场实现强者恒强。我国相关企业有望迎来发展机遇。 请务必阅读报告末页的重要声明 3 行业报告│行业深度研究 正文目录 1. 骨科行业概览 ..................................................... 5 1.1 中游耗材端为骨科核心品类 .................................... 5 1.2 成本可控、品类丰富厂家更具优势 .............................. 7 2. 骨科行业市场空间广阔 .............................................. 9 2.1 我国骨科增速较快，部分品类外资仍占据主导 ..................... 9 2.2 老龄化推动骨科耗材扩容 ..................................... 10 2.3 集采促进国产替代加速 ....................................... 11 3. 关注具备精细化管理能力，产品线齐全的国产企业 ..................... 18 3.1 威高骨科：骨科耗材龙头，产品线齐全.......................... 20 3.2 大博医疗：创伤领域龙头，不断补齐产品线 ...................... 21 3.3 春立医疗：国产关节产品领先企业 ............................. 22 3.4 爱康医疗：关节优秀企业，3D打印技术领先 ..................... 23 4. 风险提示 ........................................................ 24 图表目录 图表1： 骨科行业发展历程 ............................................. 5 图表2： 骨科耗材上下游产业链.......................................... 6 图表3： 骨科上游原材料发展历程 ........................................ 6 图表4： 各类骨科植入材料优劣势 ........................................ 6 图表5： 中游骨科耗材分类 ............................................. 7 图表6： 骨科植入物材料价格情况（以威高骨科为例） ...................... 8 图表7： 骨科各厂家产品线布局.......................................... 8 图表8： 不同集采政策的竞价单元规则 .................................... 9 图表9： 2015-2025E全球骨科医疗器械市场空间 ........................... 9 图表10： 2015-2025E中国骨科医疗器械市场空间 ......................... 9 图表11： 2015-2025E骨科不同品类市场空间情况 .......................... 9 图表12： 2019-2022年骨科植入器械竞争格局 ............................ 10 图表13： 1990-2022年中国65岁人口数量和占比 ......................... 10 图表14： 1950-2030E中国各年龄组人数 ................................ 10 图表15： 2021年骨科疾病出院病人各年龄段占比情况 ..................... 11 图表16： 2011-2021年我国骨科医院住院手术人次 ........................ 11 图表17： 集采政策规则对比 ........................................... 12 图表18： 2020年中国骨科医疗器械市场份额情况 ......................... 13 图表19： 2022年中国骨科医疗器械市场份额情况 ......................... 13 图表20： 创伤类集采基本情况梳理 ..................................... 13 图表21： 创伤类集采中选规则对比 ..................................... 13 图表22： 河南12省、28省骨科联盟集采各厂家中标价对比 ................ 14 图表23： 2019年创伤类植入医疗器械细分市场（按金额） ................. 14 图表24： 河南12省骨科创伤类各厂家份额占比（按首年意向采购量） ....... 14 图表25： 国家人工关节类集采品种及最高有效申报价 ...................... 14 图表26： 2019年关节类植入医疗器械细分市场（按金额） ................. 15 图表27： 2021年关节类国家集采中各厂家份额占比（按首年意向采购量） ... 15 图表28： 国家脊柱类集采品种及最高有效申报价 .......................... 15 图表29： 2019年脊柱类植入医疗器械细分市场（按金额） ................. 16 图表30： 2022年脊柱类国家集采中各厂家份额占比（按首年意向采购量） ... 16 图表31： 国家脊柱类集采各厂家中标价 .................................. 16 请务必阅读报告末页的重要声明 4 行业报告│行业深度研究 图表32： 国家运动医学类集采品种及最高有效申报价 ...................... 17 图表33： 2022年运动类植入医疗器械细分市场（按金额） ................. 17 图表34： 2023年运动医学类国家集采中各厂家份额占比（按首年意向采购量） 17 图表35： 国家运动医学类各厂家中标价 .................................. 18 图表36： 2020-2023年各骨科厂家毛利率对比 ............................ 19 图表37： 2020-2023年各骨科厂家净利率对比 ............................ 19 图表38： 2020-2023年各骨科厂家存货周转天数 .......................... 19 图表39： 2020-2023年各骨科厂家应收账款周转天数 ...................... 19 图表40： 2017年以来骨科各公司股价复盘 ............................... 20 图表41： 威高骨科发展历程 ........................................... 20 图表42： 2013-2023年威高骨科营收和归母净利润 ........................ 21 图表43： 2014-2023年威高骨科各产品线营收 ............