主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链

汽车零部件Ⅲ 北特科技（603009.SH） 增持-A(首次) 主营汽车底盘零部件，进军人形机器人产业链 2024年4月23日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司概况：深耕汽车底盘零部件领域20余年，主营底盘转向减震零部件、高精密零部件、铝合金轻量化产品及空调压缩机产品，其中汽车底盘转向及减震产品当前营收占比近60%，是公司当前业务基本盘。公司客户为汽车行业一级供应商或整车商，代表客户包括蒂森克虏伯、耐世特、万都、采埃孚等汽车零部件商及比亚迪等整车商。2023年，公司在客户需求下推进人形机器人用丝杠产品样件研发工作，迎来进军人形机器人产业链的机遇。公司4月16日公告设立机器人部件子公司，注册资本1亿元，公司100%控股，意在切入人形机器人产业链，实现公司业务突破和升级。 基本盘：汽车底盘零部件行业增速稳健，公司产品销售或受益于行业增长趋势。以转向系统为例，当前我国汽车转向系统中电子助力转向系统EPS市占率超98%，2029年我国EPS系统市场规模或达313.1亿美元，2024-29年CAGR近15%。EPS系统中ECU、电动机、减速机构&中间轴成本占比分别为44%、20%、36%，公司所产零部件即用于减速机构&中间轴，价值量较高。公司底盘产品2019-23年收入CAGR为10.7%，增速保持稳健。 增长点：铝合金轻量化及高精密零部件产品量产，推动公司收入规模及毛利率实现双提升。根据公司产能规划，截至2024年8月末，铝合金轻量化产品产能将较2023年末提升128.0%，鉴于其现有产能利用率居较高水平，我们判断将来新增产能也将得到充分利用，则该产品收入占比明显提升，量产后规模效应导致毛利率也继续提升，从而推动公司整体收入增长和毛利率提升。高精密零部件新增产能源自博世IPB-Flange项目，亦将助力公司收入及毛利率表现。此外，丝杠如能在未来量产，或将进一步提振公司业绩。 分析师： 潘宁河执业登记编码：S0760523110001邮箱：panninghe@sxzq.com 研发投入提升，费用率总体稳中趋降。2023年公司研发费用率4.7%、同比+0.3pct，延续近年来的上升趋势。一方面，依托丝杠产品进军人形机器人是公司的长期战略规划，需要持续研发投入。另一方面，公司铝合金轻量化等产品仍需要持续的研发以不断满足客户需求。公司注重费用控制，销售及财务费用率连年下降，管理费用率短期略有波动但总体呈下降趋势。 王德坤执业登记编码：S0760523090001邮箱：wangdekun@sxzq.com 刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 投资建议：预计公司2024-26年归母公司净利润为0.69亿元、0.91亿元、1.19亿元，同比增长36.6%、31.5%、30.7%，毛利率、ROE等指标稳步提升。公司估值略高于可比公司，考虑到公司基本盘稳健、铝合金业务贡献增量在即及潜在的丝杠产品量产能力，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：铝合金业务不及预期，丝杠未被定点或未能量产，商誉减值等。 目录 1.公司简介：汽车零部件制造商，迎来进军机器人产业链机遇...................................................................................6 1.1深耕汽车底盘领域20余年，细分市场份额领先...................................................................................................61.2研发丝杠产品，进军人形机器人产业链...............................................................................................................11 2.汽车零部件迎轻量化趋势，人形机器人用丝杠产品空间广阔.................................................................................13 2.1汽车零部件：转向系统增速稳健，铝合金轻量化趋势发展较快.......................................................................132.1.1转向系统：中国市场规模增速稳健，EPS转向系统为当下主流................................................................132.1.2铝合金轻量化：市场空间广阔，竞争格局分散............................................................................................152.2丝杠：人形机器人核心部件，国内厂商处于成长期...........................................................................................17 3.公司亮点：基本盘稳健，铝合金扩产增收，丝杠存潜在量产能力.........................................................................20 3.1铝合金及高精密零部件放量，或推动收入规模及毛利率双提升.......................................................................203.2设立机器人部件子公司，谋求业务突破和升级...................................................................................................233.3ROE与净利率变化趋势一致，费用率稳中趋降...................................................................................................23 4.投资建议.........................................................................................................................................................................26 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................264.2投资建议...................................................................................................................................................................27 风险提示..............................................................................................................................................................................29 图表目录 图1：公司底盘产品在汽车中的运用...............................................................................................................................8图2：公司主要产品营收占比...........................................................................................................................................9图3：公司主要产品毛利率变化趋势...............................................................................................................................9图4：公司总体毛利率.....................................................................................................................................................10图5：公司营收规模及增速（百万元）.........................................................................................................................10 图6：公司归母净利润规模及增速（百万元）.............................................................................................................10图7：公司转向系统主要设备.........................................................................................................................................11图8：公司转向器齿条生产工艺流程与丝杠生产工艺流程.........................................................................................12图9：中国乘用车转向系统市场结构.............................................................................................................................14图10：中国EPS系统市场规模（亿美元）..................................................................................................................14图11：中国汽车EPS转向系统市场格局......................................................................................................................14图12：汽车EPS转向系统成本组成......