固定收益周报：美元指数向何处去？

美元指数向何处去？ —固定收益周报 投资要点 ▌美元指数向何处去？ 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期美元指数再次上行至106附近的历史高位。美元指数由哪些因素驱动？我们使用2年美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转换成月度数据）、全球制造业PMI和美国居民DSR（季度数据，插值法转换成月度数据）对美元指数进行拟合，受到数据时间段限制，选取了1999-2022年时间段。拟合结果的调整R²在84%左右，四个变量系数均在1%水平下显著。除了以上四个变量，风险事件也可能推动美元短期走强，2000-2002年互联网泡沫破裂、2008-2009年次贷危机、2010-2012年欧债危机、2015-2016年全球负利率债券比重显著上升、2022年美国开始快速加息，在这几个时期美元指数均相对拟合结果走高，最大差值在10附近。 相关研究 今年以来美元指数自101上行至106附近，已经升至去年高点附近，也与回归结果基本一致。如果从以上因素拆分来看，美国GDP全球占比的持续抬升可能是支撑美元指数中枢的重要影响因素。 1、《信用扩张难度或在上升》2024-04-152、《全球贸易见底了吗？》2024-04-083、《利率或维持低位，短期下行空间不大》2024-04-01 往后来看，目前fedwatch显示年内降息1次，3月点阵图显示年内降息2次，目前仍然缺少证据支持美联储降息次数增加。今年美国经济通胀受到财政持续扩张、居民资产负债表健康以及财政支持下制造业投资扩张拉动。高利率环境下，全球制造业或难见显著修复。由于收入增速持续较高，截至2023Q3美国居民杠杆率仍在继续下行，因此居民DSR或也难见明显上升。因此，在没有主要经济体爆发经济危机的情况下，美元指数或延续高位震荡；如果地缘事件或者金融风险超预期，美元指数存在继续上行可能。 在外部影响下，短期内货币政策明显宽松的概率不高，但在存款利率调降以及结构性货币政策工具持续投放情况下，银行负债端利率仍在下行过程中，票据利率和房价等数据也持续利率下行，利率较延续低位震荡，曲线或呈现平坦化。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、美元指数向何处去？.....................................................................32、高频数据跟踪...........................................................................43、债券市场回顾...........................................................................84、风险提示...............................................................................9 图表目录 图表1：主要货币汇率涨跌幅（%，截至4月22日）.........................................3图表2：美元指数回归结果...............................................................4图表3：美元指数拟合结果...............................................................4图表4：美元指数与美国GDP全球占比（%）................................................4图表5：美元指数高于拟合值主要受到风险事件影响（%）....................................4图表6：韩国和越南出口增速（%）........................................................5图表7：CCFI和BDI指数................................................................5图表8：全球PMI一览...................................................................5图表9：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）.........................................5图表10：14城二手房成交面积总计（万平方米）............................................5图表11：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................5图表12：全国城市二手房挂牌价指数（2015年第1周=100）..................................6图表13：生产资料价格指数（2005年12月=100）...........................................6图表14：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................6图表15：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................6图表16：水泥价格指数..................................................................7图表17：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................7图表18：钢材价格指数..................................................................7图表19：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）......................................7图表20：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................7图表21：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................7图表22：利率债周度变动（%）...........................................................8图表23：资金利率周度变动（%）.........................................................8图表24：信用利差跟踪（%）.............................................................9 1、美元指数向何处去？ 近期美元指数再次上行至106附近的历史高位。美元指数由哪些因素驱动？我们使用2年美债利率、美国GDP全球占比（年度数据，插值法转换成月度数据）、全球制造业PMI和美国居民DSR（季度数据，插值法转换成月度数据）对美元指数进行拟合，受到数据时间段限制，选取了1999-2022年时间段。拟合结果的调整R²在84%左右，四个变量系数均在1%水平下显著。除了以上四个变量，风险事件也可能推动美元短期走强，2000-2002年互联网泡沫破裂、2008-2009年次贷危机、2010-2012年欧债危机、2015-2016年全球负利率债券比重显著上升、2022年美国开始快速加息，在这几个时期美元指数均相对拟合结果走高，最大差值在10附近。 今年以来美元指数自101上行至106附近，已经升至去年高点附近，也与回归结果基本一致。如果从以上因素拆分来看，美国GDP全球占比的持续抬升可能是支撑美元指数中枢的重要影响因素。 往后来看，目前fedwatch显示年内降息1次，3月点阵图显示年内降息2次，目前仍然缺少证据支持美联储降息次数增加。今年美国经济通胀受到财政持续扩张、居民资产负债表健康以及财政支持下制造业投资扩张拉动。高利率环境下，全球制造业或难见显著修复。由于收入增速持续较高，截至2023Q3美国居民杠杆率仍在继续下行，因此居民DSR或也难见明显上升。因此，在没有主要经济体爆发经济危机的情况下，美元指数或延续高位震荡；如果地缘事件或者金融风险超预期，美元指数存在继续上行可能。 在外部影响下，短期内货币政策明显宽松的概率不高，但在存款利率调降以及结构性货币政策工具持续投放情况下，银行负债端利率仍在下行过程中，票据利率和房价等数据也持续利率下行，利率较延续低位震荡，曲线或呈现平坦化。 资料来源：Wind，Choice，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 外需方面，韩国4月前10日出口增速在21.6%左右，较3月增速3.1%回升。越南3月出口增速自2月的-4.1%左右升至15%左右。 内需方面，人员流动自高位回落，一手房成交维持历史低位，二手房成交处于历史较高水平，截至4月7日，全国城市二手房挂牌价指数继续回落，环比下跌0.9%。截至4月12日，最新一周生产资料价格指数与上周环比上涨0.3%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：同花顺，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 诚信、专业、稳健、高效 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、债券市场回顾 R001中枢较上周上行至1.83%左右，DR007中枢较上周上行至1.84%左右。 利率债方面，近期，10Y国债下行至2.25%附近，5Y国债下行至2.08%左右，1Y国债下行至1.69%左右。10Y国开下行至2.32%左右，5Y国开下行至2.14%左右，1Y国开上行至1.85%左右。 信用债方面，信用利差普遍收缩。3YAAA中短期票据信用利差下行至27.3BP左右，3YAA+中短期票据信用利差下行至39.4BP左右，3YAA信用利差下行至50.4BP左右，三者分别处于过去五年0.2%左右，0.1%左右和0.1%左右分位水平。 图表22：利率债周度变动（%） 4、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年5月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免