2023年年报及2024年一季度预告点评：传统产品发展稳健，新业务未来可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月22日 公司研究 传统产品发展稳健，新业务未来可期 ——华秦科技（688281.SH）2023年年报及2024年一季度预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告，公司2023年实现营收9.2亿元，同比+36.5%；归母净利润3.4亿元，同比+0.5%；利润增幅较小的原因主要是控股子公司上海瑞华晟新材料有限公司确认股份支付费用所致。公司2024Q1预计实现营收2.5亿元，同比+32.6%；预计实现归母净利润1.1亿元，同比+29.4%，主要是公司型号任务持续增加，下游市场需求持续增长所致。 点评： 传统业务持续拓展，订单节奏向好：公司2023年特种功能材料实现营收8.9亿元，同比+32.0%，毛利率59.2%，同比-1.87pcts。23年10月至今，公司相继披露：1）公司4个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批生产阶段；2）两次日常经营重大合同，合同金额分别约3.1亿元、3.3亿元。截止2024年3月底，公司特种功能材料在手订单约8亿元。 新业务逐渐稳步发展，未来可期：公司以隐身材料、伪装材料为基础，在航空航天特别是航空发动机领域布局零部件智能加工与制造、碳纤维树脂复合材料、陶瓷基复合材料等，逐步成长为我国航空发动机产业核心供应商。民用领域，以民用高端新材料为基础，进一步开发声学超材料、重防腐材料、高效热阻材料、电磁屏蔽材料等系列民品并大力拓展其在国家重点工业领域的应用。 盈利预测、估值与评级：我们持续看好华秦科技在航空特种功能材料领域的领先地位。我国先进战机起量、改型以及存量战机数量提升带来的维修保养需求，公司相关业务有望深度、长期受益。同时随新一代材料的逐步应用，公司前期布局广泛，有望在后续的应用中持续受益。考虑到特种领域下游客户的需求节奏波动，我们预计2024-2026公司归母净利润5.0/6.6/8.2亿元（较上次-19.9%/-18.3%/新增），对应EPS分别约3.59/4.77/5.86元，当前股价对应PE分别约35x/26x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：航空发动机放量不及预期的风险；公司产能爬坡不及预期的风险；原材料价格上涨超预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 672 917 1,279 1,658 2,070 营业收入增长率 31.37% 36.45% 39.39% 29.68% 24.80% 净利润（百万元） 333 335 499 664 815 净利润增长率 42.99% 0.48% 48.84% 33.16% 22.69% EPS（元） 2.40 2.41 3.59 4.77 5.86 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.76% 7.97% 10.71% 12.55% 13.42% P/E 52 52 35 26 21 P/B 3.1 4.1 3.7 3.3 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-19 当前价：124.70元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.39 总市值(亿元)： 173.42 一年最低/最高(元)： 90.02/214.46 近3月换手率： 34.43% 股价相对走势 -53%-37%-22%-6%10%04/2307/2310/2301/24华秦科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.04 15.93 -21.02 绝对 5.65 25.62 -32.36 资料来源：Wind 相关研报 业绩持续高增，特种材料龙头蓄势待发——华秦科技（688281.SH）2023年半年度业绩预告点评（2023-07-14） 《钢铁之“心”，坡长雪厚——航空发动机行业深度报告》（2023-5-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华秦科技（688281.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 672 917 1,279 1,658 2,070 营业成本 262 387 527 692 874 折旧和摊销 10 20 31 47 62 税金及附加 6 9 15 20 25 销售费用 12 15 26 33 41 管理费用 26 233 51 66 83 研发费用 62 74 128 166 207 财务费用 -6 -8 -25 -29 -33 投资收益 55 57 0 0 0 营业利润 374 265 640 858 1,060 利润总额 378 270 631 849 1,051 所得税 45 11 82 110 137 净利润 333 259 549 739 915 少数股东损益 0 -76 50 75 100 归属母公司净利润 333 335 499 664 815 EPS(按最新股本计) 2.40 2.41 3.59 4.77 5.86 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 180 75 575 562 737 净利润 333 335 499 664 815 折旧摊销 10 20 31 47 62 净营运资金增加 65 280 131 265 285 其他 -228 -560 -86 -414 -425 投资活动产生现金流 -2,356 -178 -306 -300 -300 净资本支出 -332 -462 -250 -250 -250 长期投资变化 0 29 0 0 0 其他资产变化 -2,024 255 -56 -50 -50 融资活动现金流 2,929 308 -151 1 -4 股本变化 43 46 0 0 0 债务净变化 -69 317 -128 0 0 无息负债变化 194 178 -127 110 121 净现金流 752 205 119 263 432 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,219 5,162 5,409 6,230 7,229 货币资金 880 1,085 1,204 1,467 1,899 交易性金融资产 2,070 1,820 1,820 1,820 1,820 应收账款 376 664 518 672 838 应收票据 244 258 384 498 621 其他应收款（合计） 1 2 4 5 6 存货 44 125 63 83 105 其他流动资产 6 18 22 25 29 流动资产合计 3,646 4,011 4,035 4,597 5,354 其他权益工具 14 14 14 14 14 长期股权投资 0 29 29 29 29 固定资产 130 288 450 599 733 在建工程 196 457 447 441 435 无形资产 46 111 158 204 250 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 181 176 176 176 176 非流动资产合计 573 1,151 1,374 1,633 1,875 总负债 358 853 598 708 829 短期借款 0 134 0 0 0 应付账款 249 384 264 346 437 应付票据 7 11 5 7 9 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 308 613 367 477 599 长期借款 0 179 179 179 179 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 50 50 50 50 非流动负债合计 49 239 231 231 231 股东权益 3,862 4,309 4,810 5,522 6,400 股本 93 139 139 139 139 公积金 3,109 3,183 3,183 3,183 3,183 未分配利润 602 881 1,332 1,969 2,746 归属母公司权益 3,804 4,203 4,654 5,291 6,068 少数股东权益 58 106 156 231 331 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 61.0% 57.8% 58.8% 58.3% 57.8% EBITDA率 49.9% 26.2% 55.0% 53.9% 53.5% EBIT率 48.4% 23.9% 52.6% 51.1% 50.6% 税前净利润率 56.2% 29.5% 49.3% 51.2% 50.8% 归母净利润率 49.6% 36.5% 39.0% 40.0% 39.4% ROA 7.9% 5.0% 10.1% 11.9% 12.7% ROE（摊薄） 8.8% 8.0% 10.7% 12.6% 13.4% 经营性ROIC 28.4% 11.5% 26.7% 27.1% 28.1% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 8% 17% 11% 11% 11% 流动比率 11.83 6.54 10.98 9.63 8.94 速动比率 11.69 6.34 10.81 9.46 8.77 归母权益/有息债务 - 13.27 24.63 28.00 32.12 有形资产/有息债务 - 15.74 27.69 31.76 36.78 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；股价时间：2024-4-19 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 1.73% 1.63% 2.00% 2.00% 2.00% 管理费用率 3.93% 25.38% 4.00% 4.00% 4.00% 财务费用率 -0.93% -0.92% -1.92% -1.74% -1.58% 研发费用率 9.21% 8.01% 10.00% 10.00% 10.00% 所得税率 12% 4% 13% 13% 13% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.36 0.34 0.20 0.27 0.33 每股经营现金流 1.92 0.54 4.13 4.04 5.30 每股净资产 40.76 30.22 33.47 38.04 43.64 每股销售收入 7.20 6.60 9.20 11.93 14.88 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 52 52 35 26 21 PB 3.1 4.1 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 26.7 63.2 21.4 16.8 13.4 股息率 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%