2024 年 4 月 22 日1请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2024 年 4 月 22 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 行业更新中国保险第 1 季度上市寿险公司的增长放缓 ； 在非汽车的推动下 ， P & C 在 3M24 反弹上市寿险和 P & C 保险公司公布了 1Q24 保费，六个寿险同行的总和意味着同比放缓 - 0.5%，至 7469 亿元人民币，从 1M / 2M24 年同比 - 4.3% / - 2.8% 小幅回升。3 月月保费同比增长 6.6%，1 月 / 2 月同比增长 - 4.3% / 3.0%其中，人保人寿 （ 1339 HK ） 和阳光人寿 （ 6963 HK ） 3 月同比增长 34.8% / 22.4% （ 图 1 ） 。我们认为，在第 1 季度，阳光人寿 （ 6963 HK ） / 中国人寿 （ 2628 HK ） / 平安 （ 2318 HK ） 的增长出现差异，同比增长 5.4% / 3.2% / 0.9%，而 CPIC / 人保人寿 / NCI - 5.4% / - 8.2% / - 11.7% 。第一季度的下降趋势是由于 1 ） 整个行业的 2024 年开始销售下降 （ 图 11 ） ； 2 ） 对银行保险的加强审查的持续影响影响了新的承保业绩 ； 3 ） 我们认为，第 1 季度的高基数有保证的终身计划 （ IWLP ） 。尽管如此，鉴于除 NCI 外的大多数上市寿险同行都恢复了正的保费增长，我们看到 3 月的势头有所回升。在 P ＆ C 方面，五家上市的 P ＆ C 保险公司的保费在第 1 季度同比增长 5.1 ％，这要归功于 3 月同比增长 8.7 ％ 。具体而言，在 A & H 和农业增长的支撑下，汽车增长放缓，而非汽车保费反弹。由于月度数据的趋势略有改善，我们对第 1 季度人寿 VNB 的上升和 P ＆ C 承保的复苏保持乐观，而 CoR 略有提升。保持跑赢大盘和我们的首选人保财险 （ 2328 香港 ） 。 3 月 ， 随着销售势头的回升 ， 生活增长出现了分歧6 家 H股上市寿险公司 1 季度增速与中国人寿 / 平安人寿 / 阳光人寿同比增速分别为 + 3.2% / + 0.9% / + 5.4% 。其中，中国人寿和阳光人寿从 1 月到 3 月保持每月保费增长 （ 图 3 / 图 8 ），原因是 1 ） 中国人寿不依赖 IWLP，其产品组合更加平衡 ； 2 ） 阳光人寿的基数较低，因为第 1 季度是上市后的第一季度。相比之下，太保人寿 / 人保人寿 / NCI 在第 1 季度同比下降 - 5.4 ％ / - 8.2 ％ / - 11.7 ％，部分原因是 2024 年的快速销售疲软以及对银行保险的严格审查的影响。尽管总金额下降，但我们看到 3 月的销售额有所回升，六个人寿同行中有五个转向了正的月度增长，除了 NCI （ 同比 - 4.4 ％ ），但其下降幅度也从 - 13.2 月下降了 8.7 pct 。我们认为寿险承保的重点回归机构，并预计银保的持续影响将在 1Q24 触底反弹。我们预计，由于对储蓄型产品的需求仍然强劲，以及由于费用控制下的重新定价，VNB 利润率将逐步提高，因此第 24 季度 VNB 将步入正轨。在中国人寿同行中，我们对 CPIC （ 2601 HK ） 和中国人寿 （ 2628 HK ） 的韧性持积极态度。 非汽车驱动的 3 月 P & C 增长。五家上市 P & C 保险公司在第 1 季度同比增长 5.1% ， 这要归功于 3 月同比增长 8.7% 。中安 / 阳光 P & C / CPIC P & C 实现了两位数的增长 ，3 月同比 + 22.3% / + 13.8% / + 12.7% ， 支持1Q24 年同比 + 18.1% / + 18.3% / + 8.6% (图 2) 。 1 - 2M24 年汽车增长同比下降 + 4.0% / + 1.9% (图 28) ， 原因是 1) 合同费用率和 2) 商业汽车政策的独立定价系数浮动范围扩大 ， 这促使中小型 P & C 保险公司降低了汽车定价。我们看到汽车中国保险业Nika MA(852) 3900 0805张苗族(852) 3761 8910相关报告 ：1. 中国人寿 （ 2628 港元 ） - 第四季度净亏损明显收窄 ； 尽管修订了企业价值假设 ， 但 VNB 仍在低位增长 ， 2024 年 4 月 8 日 （ 链接 ）2. PICC P & C （ 2328 HK ） - 非自动 CoR 好于预期 ； 在未来两年维持 40% 以上的支出 ， 2024 年 4 月 2 日 （ 链接 ）3. 中安 （ 6060 HK ） - 数字生活方式引领增长 ； ZA 银行和技术出口收支平衡 ， 2024 年 3 月 28 日 （ 链接 ）4. 平安 （ 2318 HK ） - 尽管 OPAT 下降 ， 但弹性 DPS ； 电动汽车假设变化将 VNB 削减超过预期 ， 2024 年 3 月 27 日 （ 链接 ）5. 中国保险 - 2024 年 2 月 26 日 1M24 寿险保费低于预期 （ 链接 ）6. 中国保险 - 寿险保费三年来首次增长两位数 ； 非汽车拖累的 P & C 增长 ， 2024 年 2 月 5 日 （ 链接 ）7. 中国保险 - 9M23 月 ： 人寿月月同比逆转负 ， PC 上升趋势持续 ； 资产受益于 LT 收益率上升 ， 2023 年 10 月 31 日 （ 链接 ）8. 中国保险 - 每月 9M23 中国保险公司 ： 人寿增长收窄 ； 汽车和非汽车的 P & C 增长出现差异 ， 2023 年 10 月 19 日 （ 链接 ）9. 中国保险 - 优化偿付能力测算为保险资金参与股权投资打开空间 ， 2023 年 9 月 13 日 （ 链接 ） 2024 年 4 月 22 日2请阅读最后一页的分析师认证和重要披露Company上次价格FY24E EVPSFY24ECompany上次价格FY24E BPSFY24E估价H股上市 6 家寿险公司估值在 0.1 倍 - 0.4 倍 FY24E P / EV 内交易(港币)（ 人民币元 ）P / EV (x)中国人寿 （ 2628 香港 ）9.0045.90.18 x平安 （ 2318 香港 ）31.1579.90.36 xCPIC （ 2601 香港 ）15.5659.60.24 xNCI （ 1336 HK ）13.5890.10.14 x中国太平 （ 966 香港 ）6.3981.8*0.08 x人保集团 （ 1339 香港 ）2.556.10.38 x阳光集团 （ 6963 香港 ）2.4910.0**0.23 x来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计注 ： 截至 2024 年 4 月 19 日收盘价的股价。* 中国太平以港币披露报告货币。* * 阳光人寿 （ 未评级 ） 的执行副总裁基于彭博社的共识。H股上市的 5 家 P & C 保险公司的估值在 0.2 x - 0.8 x FY24E 市盈率内交易(港币)（ 人民币元 ）P / BV (x)人保财险 （ 2328 香港 ）10.1411.30.83 x平安 （ 2318 香港 ）31.1552.60.55 xCPIC （ 2601 香港 ）15.5628.00.51 x中国太平 （ 966 香港 ）6.3927.0*0.24 x中安 （ 6060 HK ）11.1615.10.68 x阳光集团 （ 6963 香港 ）2.495.9**0.39 x来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计注 ： 截至 2024 年 4 月 19 日收盘价的股价。* 中国太平以港币披露报告货币。* * 阳光人寿 （ 未评级 ） 的 BPS 基于彭博社的共识。人保财险保费在 3 月同比增长 3.1% （ 2 月同比增长 1.3%，图 34 ），平安财险保费在第 1 季度同比增长 3.5% （ 图 36 ） 。非汽车增长在 3 月反弹，中国人保财险 / 平安财险在第 1 季度同比增长 5.0% / + 1.3% （ 图 33 / 图 35 ） 。人保财险的 A & H 和农业保险在 3 月同比增长 10.1% / 14.7%，反映出政策导向对承保的影响正在消退。We expect 1Q24 CoR to slightly icreased as the total claims expmed i Ja - Feb (Fig.31), i order to compesate for losses de to s冻雨.维持对人保财险 （ 2328 港元 ） 的买入，TP 为 11.9 港元，意味着 FY24E 市盈率为 1.0 倍。 2024 年 4 月 22 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露人寿保险公司Ticker1 - 3M24Cum 。保费3M24累计同比%3M24月保费3M24 3M24 Mon. Yoy%月同比% vs 2M24PC 保险公司Ticker1 - 3M24Cum 。保费3M24累计同比%3M24 月保费3M24月同比%3M24 月同比增长% vs 2M231 - 3M24 H股上市人寿和 P & C 保险公司保费图 1. 中国上市寿险公司 ： 1 - 3M24 保费和 cum. & mon. YoY% vs 2M23（ 十亿元人民币 ）（ 十亿元人民币 ）中国人寿2628 香港337.63.2%84.94.4%- 0.8 pct平安人生2318 香港173.30.9%39.58.2%0.4 pctCPIC 寿命2601 香港91.7-5.4%28.44.7%- 2.8 pct新中国人寿1336 香港57.2-11.7%17.6-4.4%8.7 pctPICC 寿命1339 香港54.5-8.2%13.234.8%45.2 pct阳光生活6963 香港32.65.4%7.322.4%21.2 pctTotal746.9-0.5%183.66.6%3.6 pct前 5 名人寿保险公司714.3-0.8%183.66.0%2.9 pct资料来源 ： 公司数据 ， 港交所和 CMBIGM | 注 ： 前五寿险公司包括中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华人寿、人保人寿 ； 太平自 2023 年 10 月以来未披露保费。图 2. CN 上市 P & C 保险公司 ： 1 - 3M24 保费和 cum. & mon. YoY% vs 2M23（ 十亿元人民币 ）（ 十亿元人民币 ）PICC P & C2328 香港174.03.8%72.77.8%9.4 pct平安 P & C2318 香港79.12.8%28.65.9%5.0 pctCPIC P & C2601 香港62.58.6%23.512.7%11.2 pct中安6060 香港7.118.1%2.522.3%10.9 pct阳光 P & C6963 香港12.418.3%4.513.8%2.0 pctTotal335.15.1%127.48.7%8.3 pct前 3 家 P & C 保险公司315.54.4%124.88.3%8.6 pct资料来源 ： 公司数据 ， 港交所和 CMBIGM | 注 ： 前 3 家财险保险公司 ， 包括人保财险、平安财险和 CPIC 财险 ； 太平自 2023 年 10 月以来未披露保费。 2024 年 4 月 22 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露焦点图表图 3 ： 中国人寿保费累计同比% 和周一同比%资料来源 ： 公司数据、港交所和 CMBIGM图 4 ： 平安人寿保费累计同比% 和周一同比%资料来源 ： 公司数据、港交所和 CMBIGMFig 5: CPIC Life Premium Cum. YoY% & Mon. YoY%资料来源 ： 公司数据、港交所和 CMBIGM图 7 ： 人保寿险保费累计同比% 和周一同比%资料来源 ： 公司