公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小商品城（600415） 证券研究报告 2024年04月22日 投资评级 行业 商贸零售/一般零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.46元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 5,484.33 流通A股股本(百万股) 5,469.53 A股总市值(百万元) 46,397.47 流通A股市值(百万元) 46,272.22 每股净资产(元) 3.36 资产负债率(%) 48.93 一年内最高/最低(元) 10.88/6.78 作者 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 朱琳 联系人 zhulinb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《小商品城-季报点评:主业经营持续向好，创新业务打开成长空间》 2023-10-20 2 《小商品城-公司深度研究:公司深度：把握时代机遇，坚定转型升级》 2023-09-24 3 《小商品城-半年报点评:积极规划加速转型升级，创新业务打开成长空间》 2023-08-21 股价走势 23年业绩符合预告，24年一季度主业贡献加大 公司发布2023年年报以及2024年一季报：23年全年实现营收113.00亿元同比+48.30%，主要系本期二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致；归母净利润26.76亿元同比+142.25%，符合业绩预告水平。23Q4实现营收33.94亿元同比+161.24%，实现归母净利润3.60亿元同比+169.8%；24Q1实现营收26.81亿元同比+26.42%，实现归母净利润7.13亿元同比-41.66%，主要系本期投资收益、资产处置贡献同比大幅减少，实际主业表现优秀。 营收端：分业务看，公司23年市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售分别实现营收30.74、6.02、4.67、67.92亿元，分别同比+81.16%、43.37%、79.30%、37.22%。贸易服务收入增长主要系Chinagoods平台等信息服务收入同比增加所致。 毛利率端：公司23年毛利率为26.50%，同比+11.18pct，主要是22年实施减租政策导致，24Q1毛利率为39.05%，同比+8.02pct。 费用端：公司23年期间费用率为8.38%，同比-3.35pct。其中，销售费用率为2.13%，同比-0.47pct；管理费用率为4.95%，同比-2.00pct；财务费用率为1.11%，同比-0.85pct；研发费用率为0.19%，同比-0.04pct。24Q1期间费用率为6.26%，同比-2.25pct。 义乌市场已经形成强大的产业集群支撑，进出口数据持续突破。2024年1-2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比+47.3%；其中出口1027.7亿元，同比+41.0%；进口138.3亿元，同比+119.9%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元，同比+56.6%，占同期义乌市进出口总值的65.1%，拉动义乌市进出口增长34.7个百分点。 市场租金动态调整，积极开展数字化市场建设。公司结合义乌指数，建立了一套行业评价体系。根据上述定价模型，23年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。同时，公司二区东新能源市场开业，新增建筑面积13.1万平方米，一至三层新增商位650余间，线下市场进一步扩容。 Chinagoods平台持续突破，YiwuPay赋能跨境全链条。1）Chinagoods平台2020年10月上线，23年服务在线贸易额超人民币650亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。同时，上线第四方服务平台首页及服务专区；推出小商AI、数字人、AI智能商品发布、智能扣图等，受到市场商户广泛好评。2）Yiwupay业务23年2月上线，截至23年底，累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币，已经成为全球支付服务的重要力量。 24Q1主业迈入量价齐升的新发展阶段，数字建设势不可挡。24Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比+160.2%，景气度高于2019年及2023年同期水平。市场经营毛利率进一步提升。ChinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比+37.5%。YiwuPay平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务，其跨境人民币业务增长尤为迅猛，Q1完成的跨境交易额超过62亿人民币。 投资建议：2024年公司将加速建设传统市场、数字市场，推动新业态繁荣发展，以“一带一路”沿线国家和地区为重点，深化品牌出海计划。我们预计公司24-26年归母净利润分别为27/32/37亿，对应17/15/12xPE，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、国际贸易政策变化风险、数字化转型不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,619.69 11,299.69 14,360.53 16,327.76 18,776.92 增长率(%) 26.28 48.30 27.09 13.70 15.00 EBITDA(百万元) 1,938.09 3,826.84 3,951.86 4,199.52 4,766.24 归属母公司净利润(百万元) 1,104.72 2,676.18 2,719.16 3,173.17 3,728.41 增长率(%) (17.19) 142.25 1.61 16.70 17.50 EPS(元/股) 0.20 0.49 0.50 0.58 0.68 市盈率(P/E) 42.10 17.38 17.10 14.66 12.47 市净率(P/B) 3.05 2.63 2.35 2.08 1.81 市销率(P/S) 6.10 4.12 3.24 2.85 2.48 EV/EBITDA 13.30 9.45 9.58 8.62 5.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-12%-4%4%12%20%28%202 3-04202 3-08202 3-12小商品城沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,991.30 2,922.74 5,806.15 7,598.21 17,709.08 营业收入 7,619.69 11,299.69 14,360.53 16,327.76 18,776.92 应收票据及应收账款 210.75 592.86 265.13 729.96 470.57 营业成本 6,452.91 8,305.74 10,143.03 11,652.02 13,406.72 预付账款 606.06 986.06 1,261.11 1,235.46 1,568.77 营业税金及附加 198.91 146.20 172.33 195.93 225.32 存货 1,330.35 1,247.24 3,424.92 1,169.23 4,038.15 销售费用 197.68 240.30 287.21 326.56 337.98 其他 1,115.94 795.54 5,017.89 2,276.01 2,538.15 管理费用 529.47 559.53 718.03 816.39 901.29 流动资产合计 5,254.40 6,544.44 15,775.19 13,008.86 26,324.72 研发费用 17.38 21.75 28.31 33.62 37.27 长期股权投资 6,033.47 7,022.78 7,022.78 7,022.78 7,022.78 财务费用 149.15 125.01 104.35 (74.70) (238.04) 固定资产 5,220.88 4,940.52 4,422.07 3,903.62 3,385.17 资产/信用减值损失 (1.82) 2.14 (2.33) (0.67) (0.29) 在建工程 2,860.06 3,955.96 3,955.96 3,955.96 3,955.96 公允价值变动收益 (5.26) (52.43) 35.81 (8.14) (6.51) 无形资产 6,466.51 6,257.03 6,031.07 5,805.10 5,579.14 投资净收益 1,041.52 1,068.44 160.00 160.00 160.00 其他 6,275.68 7,498.21 7,512.20 7,381.79 7,281.51 其他 (2,106.76) (2,222.32) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 26,856.61 29,674.50 28,944.08 28,069.25 27,224.55 营业利润 1,146.51 3,105.32 3,100.77 3,529.13 4,259.57 资产总计 32,111.00 36,218.95 44,719.27 41,078.11 53,549.27 营业外收入 7.50 119.57 44.28 57.11 73.65 短期借款 1,059.29 1,619.80 600.00 600.00 600.00 营业外支出 4.20 16.82 7.97 9.67 11.49 应付票据及应付账款 1,191.31 1,390.25 1,491.76 1,833.05 2,100.92 利润总额 1,149.81 3,208.07 3,137.07 3,576.58 4,321.74 其他 6,170.48 6,655.81 19,800.40 12,441.00 21,519.78 所得税 46.21 526.67 420.42 403.41 592.05 流动负债合计 8,421.08 9,665.87 21,892.17 14,874.05 24,220.70 净利润 1,103.60 2,681.40 2,716.65 3,173.18 3,729.69 长期借款 404.50 862.80 200.00 200.00 200.00 少数股东损益 (1.12) 5.22 (2.51) 0.01 1.28 应付债券 3,497.42 3,498.45 2,331.96 3,109.28 2,979.89 归属于母公司净利润 1,104.72 2,676.18 2,719.16 3,173.17 3,728.41 其他 515.87 421.31 481.27 472.82 458.47 每股收益（元） 0.20 0.49 0.50 0.58 0.68 非流动负债合计 4,417.79 4,782.56 3,013.23 3,782.09 3,638.36 负债合计 16,829.91 18,515.01 24,905.39 18,656.15 27,859.06 少数股东权益 18.81 15.54 13.55 13.56 14.67 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 5,486.07 5,484.33 5,484.33 5,484.33 5,484.33 成长能力 资本公积 1,651.15 1,666.88 1,666.88 1,666.88 1,666.88 营业收入 26.28% 48.30%