敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 金融研究 策略报告 结构分化 测试压力 2024年4月21日 股指期货周度报告20240415-20240419 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cn F0272480 Z0002746 本周市场各指数涨跌互现，大盘风格指数受到资金青睐；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.103，市场呈现结构分化，符合预期，其中大盘风格指数强小盘风格弱得到了加强。数据方面，国家统计局初步核算，一季度国内生产总值 296,299 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.3%，比上年四季度环比增长 1.6%。分产业看，第一产业增加值11,538亿元，同比增长3.3%；第二产业增加值 109,846 亿元，增长6.0%；第三产业增加值174,915亿元，增长 5.0%。国内经济持续回升，并具备良好的开局，映射至权益市场，同样将大概率稳步攀升，重心上移。资金方面，本周北上资金与杠杆资金形成共振，其中杠杆资金在当前市场结构分化以及市场波动加大的阶段中，投资者表现较为谨慎，加杠杆意愿有所降低；本周北上资金同样小幅净流出。短期因人民币波动较大，外资进出有所反复；从中长期看，外资持续配置国内市场的趋势保持完好，当下依然是配置国内权益资产的好时机。估值方面，目前上证50指数PE为10.34，沪深300指数PE为11.83，中证500指数PE为22.00，中证1000指数PE为31.55，分别处于历史59.22分位水平、历史30.98分位水平、历史21.57分位水平以及历史20.21分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于63%与85%分位水平，风险溢价率分别为7.41%与6.20%。当前IF仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。整体上看，市场在新国九条发布后，资金有向大盘风格指数流动的迹象，形成大盘风格指数强小盘风格指数弱的结构分化，上证指数周中一度尝试测试年线，后市关注年线的突破情况。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IF、IH、IM、IC多单； 2、套利策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 金融研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 一、 市场回顾及总结 本周市场各指数涨跌互现，大盘风格指数受到资金青睐；从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.103，市场呈现结构分化，符合预期，其中大盘风格指数强小盘风格弱得到了加强。 表1：本周重要指数表现情况 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 1.52% 45.79 3065.26 42291 20.11% 深证成指 0.56% 51.23 9279.46 50238 15.76% 创业板指 -0.39% -6.88 1756.00 15799 21.37% 科创50 -1.07% -7.87 730.56 1994 20.73% 上证50 2.38% 56.53 2430.58 4571 32.28% 沪深300 1.89% 65.82 3541.66 17088 27.67% 中证500 0.71% 37.65 5314.87 15301 22.20% 中证1000 -1.39% -74.38 5264.39 19321 15.62% 资料来源：WIND,招商期货 表2：重要指数近1月相关性 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.705 0.303 0.27 0.804 0.869 0.9 0.455 深证成指 0.705 1 0.865 0.798 0.492 0.812 0.856 0.899 创业板指 0.303 0.865 1 0.859 0.057 0.455 0.574 0.97 科创50 0.27 0.798 0.859 1 0.167 0.511 0.54 0.8 上证50 0.804 0.492 0.057 0.167 1 0.905 0.546 0.103 沪深300 0.869 0.812 0.455 0.511 0.905 1 0.773 0.497 中证500 0.9 0.856 0.574 0.54 0.546 0.773 1 0.72 中证1000 0.455 0.899 0.97 0.8 0.103 0.497 0.72 1 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率重心上移，VIX指数大幅升高至18.71的年内最高位，周涨幅一度接近20%，与之相对应，标准普尔指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数以及德国DAX指数、法国CAC40指数继续回落；A股四大股指历史波动率升高，与之相对应，IH、IC、IF小幅反弹，仅IM下跌，市场存在调仓迹象。 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图1：海外主要指数22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH4月合约到期，合约结算价分别为5258.0、5314.9、3540.0与2430.1；交割结算价分别为5257.99、5314.91、3540.00与2430.11，期货市场延续较高的运行效率。 05101520252023-04-192023-07-192023-10-192024-01-192024-04-19道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经22501020304050602023-04-192023-07-192023-10-192024-01-192024-04-19上证50沪深300中证500中证1000 金融研究 Page 4 敬请阅读末页的重要声明 图3：四大股指期货主力合约基差 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4573，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6728，较前一周大幅回升，随着的新国九条的推出，市场资金偏向于大盘风格指数，大盘风格指数相对较强。 图4：上证50指数与中证500指数比值 图5：沪深300指数与中证1000指数比值 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为10.34，沪深300指数PE为11.83，中证500指数PE为22.00，中证1000指数PE为31.55，分别处于历史59.22分位水平、历史30.98分位水平、历史21.57分位水平以及历史20.21分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于63%与85%分位水平，风险溢价率分别为7.41%与6.20%。当前IF仍然是性价比较优的品种，值得逢低配置。 -500501001502002023-07-192023-10-192024-01-192024-04-19IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差0.300.350.400.450.500.552022-04-192022-10-192023-04-192023-10-192024-04-19上证50指数/中证500指数0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002012-04-192015-04-192018-04-192021-04-192024-04-19沪深300/中证1000 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图6：市盈率（TTM） 资料来源：WIND,招商期货 二、 市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购与1年期MLF操作，中标利率分别为1.8%与2.5%，均与前期持平，本周累计净回笼720亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.7970%，较上周升高8个基点；1周利率为1.8700%，升高5个基点；1个月利率为1.9890%，下降3.6个基点；3个月利率为2.0350%，下降5.5个基点；6个月利率为2.0630%，下降6.4个基点；1年利率为2.1290%，下降7.5个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.9013%，升高1.48个基点。二季度伊始，央行连续3周净回笼资金，金额总量相对有限，市场流动性继续保0510152025303540452023-04-192023-07-192023-10-192024-01-192024-04-19市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002023/4/192023/7/192023/10/192024/1/192024/4/19投放量回笼量净投放量-右 金融研究 Page 6 敬请阅读末页的重要声明 持相对充裕状态。 图8：利率水平 资料来源：WIND,招商期货 截至4月18日，4月12日至4月18日期间融资净买入额-66.58亿元，当前市场结构分化以及市场波动加大的阶段中，投资者表现较为谨慎，加杠杆意愿有所降低。 图9：融资净买入（亿元） 资料来源：WIND,招商期货 本周北上资金净流入-66.91亿元，其中沪股通本周净流入-26.47亿元，深股通本周净流入-40.44亿元，今年以来净流入461.72亿元，维持在年内高位，开通以来累计净流入18,144.74亿元。短期因人民币波动较大，外资进出有所反复；从中长期看，外资持续配置国内市场的趋势保持完好，当下依然是配置国内权益资产的好时机。 0.001.002.003.004.005.006.002021/04/192022/04/192023/04/192024/04/19SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年-20,000,000.000.0020,000,000.0040,000,000.0060,000,000.0080,000,000.00100,000,000.00120,000,000.00-5,000,000.00-4,000,000.00-3,000,000.00-2,000,000.00-1,000,000.000.001,000,000.002,000,000.003,000,000.004,000,000.005,000,000.002022/04/182022/10/182023/04/182023/10/182024/04/18两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 金融研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 资料来源：WIND,招商期货 图11：沪股通资金情况 图12：深股通资金情况 资料来源：WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 限售股解禁方面，下周共有56家公司合计48.12亿股限售股陆续解禁，解禁市值为1,375亿元，解禁市值接近前一周4倍，短期市场潜在抛压骤增，或形成一定的压力。 0.005,000.0010,000.0