业绩符合预期，持续加强源头创新

2024年04月21日 业绩符合预期，持续加强源头创新 核心观点： 分析师 ⚫创 新 成 果持 续 兑 现， 驱 动 收 入稳 定增 长。2023年 公 司 创 新 药 收 入 达106.37亿 元 （ 含 税 ， 不 含 对 外 许 可 收 入 ）， 同 比 增 长22.1%；累计 研 发 投 入61.50亿元 ， 其 中 费 用 化 研 发 投 入49.54亿 元 。2023年 公 司3款1类 创 新 药 （ 阿 得 贝利 单 抗 、 磷 酸 瑞 格 列 汀 、 奥 特 康 唑 ）、4款2类 新 药 （ 盐 酸 右 美 托 咪 定 鼻 喷 雾剂 、醋 酸 阿 比 特 龙 纳 米 晶 、盐 酸 伊 立 替 康 脂 质 体 、恒 格 列 净 二 甲 双 胍 缓 释 片 ）获 批 上 市 。 截 至 目 前 ， 公 司 已 在 国 内 获 批 上 市15款1类 创 新 药 、4款2类 新药 ，涉 及 抗 肿 瘤 、 镇 痛 麻 醉 、代 谢 性 疾 病 、感 染 疾 病 等 多 个 治 疗 领 域。另 外 ，瑞 维 鲁 胺 、达 尔 西 利 、恒 格 列 净3款 创 新 药 正 式 执 行 医 保 价 格 ，平 均 价 格 降 幅达65%，满 足 了 更 多 患 者 的 临 床 需 求 ，收 入 贡 献 进 一 步 扩 大 。仿 制 药 方 面 ，第二 批 集 采 涉 及 产 品 注 射 用 紫 杉 醇(白 蛋 白 结 合 型)、醋 酸 阿 比 特 龙 片 因 多 数 省 份集 采 续 约 未 中 标 及 降 价 等 因 素 影 响 ，2023年 销 售 额 同 比 减 少7.02亿 元 ，第 七批 集 采 涉 及 产 品 销 售 额 同 比 减 少9.11亿 元 。 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫持 续 建 设 领 先 技 术 平 台 ， 打 造 优 质 创 新 产 品 。2023年 公司 不 断 完 善 已 建 立成 熟 的 化 药（ 含 多 肽 、PROTAC）、单/双 抗 体 药 、ADC药 物 、小 核 酸 、核 药 等技 术 平 台 ， 初 步 建 成 多 特 异 性 抗 体 、 双 抗ADC平 台 ， 积 极 探 索PDC、AOC、DAC、mRNA等 新 分 子 模 式 平 台 ， 并 尝 试 开 拓 结 构 生 物 学 、AI药 物 研 发 等 平台 。在 新 技 术 平 台 的 支 持 和 研 发 团 队 的 努 力 下 ，公 司 不 断 产 出 具 有 创 新 竞 争 力的 产 品 。 公 司ADC平 台 已 有11个 新 型 、 具 有 差 异 化 的ADC分 子 成 功 获 批 临床 ， 其 中 公 司 自 主 研 发 的 抗HER2 ADC产 品SHR-A1811， 在 美 国 癌 症 研 究 协会（AACR）2023年 会 上 首 次 披 露 了 晚 期 实 体 瘤 全 球 多 中 心 Ⅰ 期 临 床 研 究 数 据 ，展 现 了 具 有 竞 争 力 的 数 据 ，SHR-A1811目 前 已 有 五 项 适 应 症 被CDE纳 入 突 破性 治 疗 品 种 名 单 。 公 司 自 主 研 发 的KRAS G12D抑 制 剂 采 用 脂 质 体 包 裹 制 成 ，是 全 球 首 个 脂 质 体KRAS G12D抑 制 剂 ， 具 有 靶 向 给 药 、 利 用 不 同 的 渗 透 性 和高 渗 透 长 滞 留 效 应 来 被 动 地 靶 向 肿 瘤 组 织 ， 可 控 且 持 续 进 行 药 物 释 放 等 优 秀药 学 特 性 ， 其 Ⅰ 期 临 床 研 究 成 功 入 选2023 ESMO大 会 优 选 口 头 报 告 ， 是 全 球首 个 披 露 临 床 疗 效 数 据 的KRAS G12D抑 制 剂 。 ⚫投 资 建 议 ：考 虑 公 司 研 发 管 线 丰 富 ， 未 来 将 持 续 兑 现 ， 贡 献 业 绩 增 量 ， 我 们预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 为50.48/58.71/69.79亿 元 ， 同 比 增 长17.33%/16.31%/18.86%，EPS分 别 为0.79/0.92/1.09元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为53/45/38倍 ，维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：研 发 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 、 降 价 超 预 期 的风 险 、 产 品 注 册 进 度 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公司 研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡 ，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn