量化资产配置系列报告之八： A股市场情绪的衡量与择时策略运用 基金深度报告 基金报告 基金 2024年04月21日 相关研究报告 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之一：资产配置理念变迁：从收益配置、风险配置到因子配置*20230620 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之二：基于经济领先指数改进的美林时钟模型在国内运用*20230808 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之三：赔率因子在大类资产和行业轮动策略运用*20230913 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之四：引入货币-信用的投资时钟模型在资产配置应用*20231103 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之五：成长价值、大小盘风格轮动规律与策略展望*20231208 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之六：动量因子在大类资产和行业轮动策略运用*20240201 【平安证券】基金深度报告*量化资产配置系列报告之七：基于路径类动量因子的趋势跟随策略*20240312 证券分析师 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 研究助理 任书康 一般证券从业资格编号 S1060123050035 RENSHUKANG722@pingan.com.cn 平安观点：  市场情绪概述、指标与实证方法。市场情绪衡量了除基本面与其预期信息以外的其它市场预期因素，是A股市场行情的重要影响因素。市场情绪构成复杂难以被单一指标所刻画，我们从交易面、资金面、跨市场比价三个方面筛选了11个具有代表性的市场指标，通过历史分位数法、长短期均线法划分指标位置与趋势，研究情绪指标大小和变动蕴含的市场择时信号。  情绪指标有效性实证。情绪指标的大小、极端变动蕴含了丰富的市场择时信号，但不同情绪指标的信号模式存在较大差异。（1）换手率的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升；（2）100-20日内动量因子较大时未来一个月资产收益水平有所提升，但因子数值极端大时动量因子有一定反转效应；（3）涨停股数量占比的极端下行/上行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降；（4）创近一年新高股票占比的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降；（5）融资余额的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降；（6）融资买入额占比的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降，其数值较高时未来一个月市场超额收益显著；（7）北向资金净流入的大小和变动都和未来一个月市场平均收益正相关，但其极端下行时，市场表现也相对不错；（8）机构净买入的变动与未来一个月资产收益水平正相关，净买入的极端高位对应未来一个月资产收益水平的提升；（9）开放式基金股票投资比例的极端上行/下行均对应未来一个月资产收益水平的提升；（10）权益风险溢价极端上行对应未来一个月资产收益水平的提升，其极端低位对应未来一个月资产收益水平的下降；（11）股指期货升贴水幅度的极端上行/下行对应未来一个月资产收益水平的提升/下降。  基于市场情绪的股债轮动策略。依据单情绪指标信号构建的股债轮动策略均有显著超额收益，其中资金面指标的择时效果相对更好。我们选取择时策略夏普比靠前的7个指标：开放式基金估算股票投资比例、融资买入额占比、换手率、创近一年新高股票占比、北向资金净流入、机构近20日净流入额、融资余额，采用投票法构建A股市场情绪指数。该情绪指数代表择时信号中看多权益资产信号占比，具有显著择时效果：指数的极端低位领先于市场底部，指数数值高于0.5时市场平均表现较好。基于情绪指数的股债轮动策略年化收益率15.7%，夏普比1.21，相较于万得全A和单情绪指标择时策略均有显著超额收益，月度胜率高达75%。目前A股市场情绪指数已连续2个月看多权益资产，最新情绪指数中性偏乐观，维持权益市场看多信号。  风险提示：1）历史规律总结并非因果关系的阐述，也不构成任何投资建议。2）策略回测并不完全反映现实情况，不构成对策略未来业绩的任何保证。3）宏观环境、市场结构变动导致的历史经验和指标失效风险。 证券研究报告 基金·基金深度报告 2/ 25 正文目录 一、 市场情绪概述、指标与实证方法 ........................................................................................................ 5 1.1市场情绪：基本面以外的预期因素.......................................................................................................... 5 1.2 市场情绪的衡量：市场情绪指标 ............................................................................................................ 5 1.3指标有效性实证：大小&变动 ................................................................................................................. 5 二、 情绪指标有效性实证.......................................................................................................................... 6 2.1换手率.................................................................................................................................................. 6 2.2 动量因子 ............................................................................................................................................. 7 2.3 涨停股数量占比 ................................................................................................................................... 8 2.4 创近一年新高股票占比 ......................................................................................................................... 9 2.5 融资余额 ............................................................................................................................................11 2.6 融资买入额占比 ................................................................................................................................. 12 2.7 北向资金净流入 ................................................................................................................................. 13 2.8 机构净买入 ........................................................................................................................................ 15 2.9 开放式基金股票投资比例 .................................................................................................................... 16 2.10 权益风险溢价 ................................................................................................................................... 17 2.11 股指期货升贴水幅度 ......................................................................................................................... 18 三、 基于市场情绪的股债轮动策略.......................................................................................................... 19 3.1基于情绪指标的择时策略 ..................................................................................................................... 19 3.2情绪指数构建及策略运用 ..................................................................................................................... 21 3.3当前市场情绪分析 ............................................................................................................................... 23 四、 参考文献 ......................................................................................................................................... 23 五、 风险提示 ......................................................................................................................................... 24 基金·基金深度报告 3/ 25 图表目录 图表1 市场情绪指标 ....................................................................