http://www.huajinsc.cn/1/12请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年04月19日宏观类●证券研究报告央行：防止利率过低，防范汇率超调风险定期报告华金宏观·双循环周报（第54期）投资要点人民银行：防止利率过低，防范汇率超调风险。1.实际利率是否过高？名义利率是否还有明确的下调空间？近期名义利率已经持续降低的背景下，由于物价低位运行，导致部分行业可能认为实际利率偏高，但也有行业感受的实际利率较低，需要分结构看。从通胀走势的角度来看，央行认为物价有望在低位温和回升，从而实际利率水平也会反向变化，进一步对降息预期进行了降温。维持年内1YLPR/MLF利率调降30BP，5YLPR和7天逆回购利率不再降低的预测不变；维持9月降准50BP的预测不变。2.信贷总量和投向结构可能如何变化？如何理解信贷、社融规模偏弱？当前我国处于房地产市场风险、地方债务风险两大风险加快化解阶段，居民加杠杆购房意愿下降，基建贷款需求趋于降温，作为最主流的两大信用需求来源，房地产和基建相关融资需求的趋势性下行将带动信贷从“加速增长”向“盘活存量”阶段转变，新增信贷可能会有所收缩，信贷增速或将趋于下降，信贷结构可能向先进制造业等高效率的融资需求领域有所倾斜。3.将采取哪些措施维护人民币汇率稳定？从内因来看，人民银行认为短期和中长期支撑汇率的因素较多。从外因来看，人民银行关注到由于美联储降息预期的连续大幅反向修正推升美元指数而导致的人民币被动贬值压力，指出人民币一篮子汇率指数在本轮美元指数上行过程中有所上升，并再度重申防止市场单边预期自我强化、防范汇率超调风险的决心。在央行坚持进行有管理的浮动汇率制度、坚决对顺周期行为予以纠偏的背景下，我们维持在美联储降息启动前CNY围绕7.2-7.3波动的预测不变。更为详细的分析，可参考我们前期报告《CNH突发贬值：成因、脉络与走向——汇率专题报告暨双循环周报（第50期）》（2024.3.23）。4.未来经常账户有何发展趋势？新质生产力建设将加速推动我国的制造业高级化和经济结构转型升级，加之服务贸易稳步增长，预计经常账户将保持合理顺差。发改委：专项债项目已报送财政部，特别国债行动方案已起草。1.中央预算内投资和地方政府专项债券下达使用进度如何？截至目前，中央预算内投资方面，安排的7000亿投资已经下达超过2000亿，占比超过30%；3.9万亿专项债限额投向领域和用作项目资本金的行业范围适当扩大，发改委也已经将地方上报的基建项目进行初步筛选并报送财政部；去年10月增发的万亿国债项目清单下达工作已经全部下达对应1.5万个项目并将加快建设实施。2.超长期特别国债何时发行？使用方面有何计划？发改委重申“中央决定从今年开始，今后几年连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，当前进度方面，发改委已经会同有关方面起草了支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案，“经过批准同意后即开始组织实施”。在支持领域方面，1万亿超长期特别国债将围绕“加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设”等领域重点支持。组织实施方面，坚持“项目跟着规划走、资金跟着项目走、监管跟着资金走”的原则，特别要尽快建设一批前期工作比较成熟、具备条件的项目。华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周A股家用电器领涨，传媒跌幅较深；美债收益率整体上行，中国长端国债收益率下行较多，中美10Y利差扩大；美元指数继续上行，CNY小幅贬值；黄金价格高位调整，油价小幅下跌。风险提示：美元指数高位限制货币宽松力度风险；财政支出力度不及预期风险。分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn相关报告商品消费弱势如何扭转？——24Q1/3月经济数据点评2024.4.16欧央行6月首降只差“落锤”，美元指数或将“坐上火箭”——华金宏观·双循环周报（第53期）2024.4.12“灰犀牛”近身，企业借贷意愿亦开始降温——金融数据速评（2024.3）2024.4.12新“国九条”的四点理解2024.4.12出口仍需枕戈待旦——国际贸易数据点评（2024.3）2024.4.12 定期报告http://www.huajinsc.cn/2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录货币政策：盘活信贷存量、金融服务实体、维持外汇稳定...........................................................................3实体经济：预算内债务融资推动基建投资稳增长扩内需..............................................................................7华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）......................................................................................8图表目录图1：政策利率曲线及7天逆回购利率（%）.....................................................................................................3图2：M2、社融存量、贷款余额同比（%）.......................................................................................................4图3：CNY收盘价及主动升贬值幅度..................................................................................................................6图4：中国国际收支结构及储备资产变动（亿美元）..........................................................................................6图5：全球股市：本周美股有所下跌，A股沪深300涨幅靠前...........................................................................8图6：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周A股家用电器板块领涨，传媒板块跌幅较深...................8图7：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股商超零售板块领涨，IT板块跌幅较深.....................................8图8：美国国债收益率变动幅度：本周美债收益率整体上行，中长端上行较多..................................................9图9：中国国债收益率变动幅度：本周国债长短端收益率有所分化，长端下行幅度较大....................................9图10：本周中国国债短端收益率基本持平（%）...............................................................................................9图11：中美10Y利差有所扩大（%）................................................................................................................9图12：10Y国开债与国债利差有所缩小（%）.................................................................................................10图13：1Y信用利差持平，3Y信用利差缩小（BP）........................................................................................10图14：美联储本周资产规模继续减少（USDbn）...........................................................................................10图15：主要央行政策利率（%）......................................................................................................................10图16：全球汇率：美元指数继续上行...............................................................................................................10图17：CNY小幅贬值.......................................................................................................................................10图18：黄金价格高位调整.................................................................................................................................11图19：本周油价有所下行.................................................................................................................................11图20：4月上旬主焦煤、山西优混有所下行.....................................................................................................11图21：本周铜价大幅上行.................................................................................................................................11 定期报告http://www.huajinsc.cn/3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分人民银行：防止利率过低，防范汇率超调风险4月18日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行相关负责人出席会议，对名义利率下行空间、年初信贷社融偏弱的结构、人民币汇率压力等问题进行了回应，透露出一定的政策方向。1.实际利率是否过高？名义利率是否还有明确的下调空间？央行认为，近期名义利率已经持续降低的背景下，由于物价低位运行，导致部分行业可能认为实际利率偏高，但也有行业感受的实际利率较低，需要分结构看。实际利率等于名义利率减去通胀率，邹澜司长指出，“这两年，名义利率持续降低，为促进经济总体回升向好发挥了积极作用”，“但是，内需偏弱，物价低位运行，这个情况同时存在”，并认为通胀的走低是