公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 乐歌股份（300729） 证券研究报告 2024年04月21日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.92元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 312.61 流通A股股本(百万股) 295.07 A股总市值(百万元) 6,227.13 流通A股市值(百万元) 5,877.87 每股净资产(元) 9.60 资产负债率(%) 55.32 一年内最高/最低(元) 22.75/12.85 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 张彤 联系人 zhangtong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《乐歌股份-公司点评:23Q4扣非高增103-155%，预计24Q1延续高增趋势》 2024-01-20 2 《乐歌股份-公司点评:亚马逊等提费利好第三方海外仓需求增长》 2024-01-08 3 《乐歌股份-公司点评:海外仓布局优势凸显，跨境电商新基建发力》 2023-12-25 股价走势 业绩靓丽，24Q1有望延续，逻辑清晰 公司发布2023年财报 23年Q4实现收入12.2亿，同增35.7%，归母净利润1.2亿，同增93.6 %，扣非归母净利润1.0亿，同增160.6%； 2023年收入39.0亿，同增21.6%，归母净利润6.3亿，同增189.7%，扣非归母净利润2.5亿，同增142.4%。 23年公司拟分红1.25亿元，分红比例约20%。 海外仓高景气，跨境电商增长稳健 海外仓：23年收入9.5亿，同增94%，占比24.4%，同比+9.1pct，毛利率12.7%，同比+9.3pct； 截止24Q1公司全球自营仓13个，总面积36.24万方，累计服务超600家外贸企业，全年发货量近500万个，可提供全流程跨境物流综合服务，并新增供应链金融、代理出口等相关服务，强化客户粘性； 盈利方面，公司通过有序扩仓、提升库容利用率及周转率，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善；预计24年自建仓进一步降低运营成本。 跨境电商：23年人体工学产品收入26.1亿，同增8.7%，毛利率42.7%，同比+3.9pct，其中跨境电商收入17.7亿，同增12.6%，贡献主要增长。 伴随海外健康家居消费习惯及电商渗透率提升，公司升降桌需求延续旺盛，此外公司拓展电动沙发、人体工学椅等新品类及中东、墨西哥、东南亚等新市场，持续扩充增长点。 23年亚马逊/独立站收入10/6.7亿元，同比+7.8%/+16.7%，占跨境电商比重57%/38%，客单价1694/3014元；公司现有12个独立站，客单值更高且增速更快，具备品牌溢价，23年美国独立站流量首次排名第一。 费用管控良好，盈利能力提升 23年毛利率36.5%，同比+2.1pct，扣非净利率6.5%，同比+3.2pct；从费用表现来看，23年销售/管理/财务/研发费用率20.1%/4.2 %/1.0%/3 .7%，分别同比-0.1pct/+0.5 pct /+0.1 pct /-0.8 pct。 调整盈利预测，维持“买入”评级 三方海外仓+跨境电商精准卡位，受益赛道景气及竞争力验证，考虑到公司23年业绩，同时考虑公司24年新开仓爬坡过程，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为4.5/5.1/5.7亿元（24-25年前值为4 .6/5.2亿元），EPS分别为1.45/1.63/1.81元/股，对应PE分别13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；升降桌渗透率提升不及预期；新仓落地不及预期 -34%-26%-18%-10%-2%6%14%202 3-04202 3-08202 3-12乐歌股份创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,208.31 3,901.71 4,880.73 6,003.69 7,276.57 增长率(%) 11.74 21.61 25.09 23.01 21.20 EBITDA(百万元) 383.71 523.07 728.75 798.65 878.37 归属母公司净利润(百万元) 218.73 633.69 452.97 509.65 567.34 增长率(%) 18.44 189.72 (28.52) 12.51 11.32 EPS(元/股) 0.70 2.03 1.45 1.63 1.81 市盈率(P/E) 27.27 9.41 13.17 11.70 10.51 市净率(P/B) 2.43 1.96 1.79 1.60 1.44 市销率(P/S) 1.86 1.53 1.22 0.99 0.82 EV/EBITDA 6.38 8.03 7.21 5.88 5.34 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,628.01 1,652.18 1,223.20 1,448.42 1,465.52 营业收入 3,208.31 3,901.71 4,880.73 6,003.69 7,276.57 应收票据及应收账款 184.18 254.23 281.40 418.66 414.72 营业成本 2,104.37 2,476.50 3,087.86 3,736.33 4,574.92 预付账款 36.08 42.99 38.75 61.84 64.34 营业税金及附加 18.37 25.57 27.58 34.23 42.99 存货 489.59 459.73 1,060.12 763.10 1,341.05 销售费用 646.51 782.88 937.10 1,122.69 1,367.99 其他 814.52 497.19 523.85 626.67 574.36 管理费用 119.20 163.25 201.09 246.15 298.34 流动资产合计 3,152.38 2,906.33 3,127.32 3,318.68 3,860.00 研发费用 143.78 144.83 185.47 215.53 261.23 长期股权投资 51.90 65.28 65.28 65.28 65.28 财务费用 29.13 37.42 9.36 10.69 3.03 固定资产 849.47 1,919.55 2,145.41 2,174.41 2,205.07 资产/信用减值损失 (15.64) (15.51) (15.40) (15.13) (14.84) 在建工程 510.54 452.01 556.01 681.01 899.01 公允价值变动收益 (11.49) (1.83) (6.66) (4.24) (5.45) 无形资产 238.59 274.60 262.87 251.13 239.40 投资净收益 (0.13) (23.65) 150.00 2.75 (7.01) 其他 1,185.85 1,180.13 937.00 1,091.13 1,065.51 其他 (97.03) (489.21) 0.00 (0.00) (0.00) 非流动资产合计 2,836.35 3,891.58 3,966.57 4,262.97 4,474.27 营业利润 271.25 801.45 560.21 621.44 700.77 资产总计 5,988.73 6,797.91 7,093.90 7,581.65 8,334.27 营业外收入 1.61 3.59 7.08 8.18 6.28 短期借款 902.31 580.04 550.00 483.00 451.00 营业外支出 3.97 9.42 5.05 6.15 6.87 应付票据及应付账款 507.25 628.53 1,031.46 954.38 1,354.13 利润总额 268.89 795.63 562.24 623.48 700.19 其他 348.61 411.45 448.26 535.15 526.26 所得税 50.15 161.94 109.65 114.10 133.04 流动负债合计 1,758.17 1,620.03 2,029.72 1,972.53 2,331.40 净利润 218.74 633.68 452.59 509.38 567.15 长期借款 587.42 782.99 830.00 774.00 751.00 少数股东损益 0.02 (0.01) (0.38) (0.27) (0.19) 应付债券 113.30 121.79 113.05 116.05 116.96 归属于母公司净利润 218.73 633.69 452.97 509.65 567.34 其他 1,020.85 1,169.78 794.16 994.93 986.29 每股收益（元） 0.70 2.03 1.45 1.63 1.81 非流动负债合计 1,721.58 2,074.56 1,737.21 1,884.98 1,854.25 负债合计 3,536.11 3,760.83 3,766.93 3,857.51 4,185.65 少数股东权益 0.02 0.01 (0.29) (0.50) (0.64) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 239.16 312.45 312.61 312.61 312.61 成长能力 资本公积 1,247.29 1,198.71 1,154.00 1,154.00 1,154.00 营业收入 11.74% 21.61% 25.09% 23.01% 21.20% 留存收益 913.91 1,463.83 1,826.21 2,208.44 2,633.95 营业利润 42.29% 195.46% -30.10% 10.93% 12.77% 其他 52.24 62.08 34.44 49.59 48.70 归属于母公司净利润 18.44% 189.72% -28.52% 12.51% 11.32% 股东权益合计 2,452.62 3,037.07 3,326.96 3,724.14 4,148.62 获利能力 负债和股东权益总计 5,988.73 6,797.91 7,093.90 7,581.65 8,334.27 毛利率 34.41% 36.53% 36.73% 37.77% 37.13% 净利率 6.82% 16.24% 9.28% 8.49% 7.80% ROE 8.92% 20.87% 13.61% 13.68% 13.67% ROIC 23.24% 64.57% 27.92% 19.74% 23.19% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 218.74 633.68 452.97 509.65 567.34 资产负债率 59.05% 55.32% 53.10% 50.88% 50.22% 折旧摊销 72.23 100.00 131.88 139.73 148.08 净负债率 5.81% 1.15% 13.70% 2.95% 1.08% 财务费用 107