2024年二季度A股投资策略报告：政策逆周期调节，基本面延续改善

——2024年二季度A股投资策略报告 华龙证券研究所策略研究分析师:朱金金SAC执业证书编号:S02305210300092024年4月19日 凝聚智慧·创造财富 摘要 一、一季度全球市场整体较好。行业及风格有所分化，行业涨幅较好阶段集中在二月，银行、石油石化等涨幅居前，风格中周期一季度整体表现较好，概念方向央企煤炭、航运精选、新质生产力等涨幅居前。 二、一季度美国经济总体存韧性，市场关于美联储年中降息预期下调并延迟，美国经济数据表现仍存在分化现象，预示降息仍有必要。一季度国内经济总量超预期增长，内外需改善将带动进出口数据不断好转，PMI重回扩张区间预示经济景气回升，叠加政策逆周期调节，有望增强二季度经济景气动能。 三、当前主要宽基指数估值仍处于较低位置，行业估值亦维持低位。在内外部需求改善，经济景气回升情况下，二季度上市公司业绩有望保持韧性，资金供给端仍有望获得增量。 四、风险溢价率显示市场仍处于配置的机会区间。二季度政策逆周期调节将加大，内外部需求延续改善，将增强经济景气动能，为二季度市场提供支撑，增强市场向好预期。复盘近十年二季度主要指数的平均胜率为58%，较一季度44%的平均胜率有所提升。 五、行业及主题配置。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动大规模设备更新和消费品以旧换新，将带动相关行业新一轮规模增长。2024年是国有企业改革深化提升行动，承上启下的关键一年，政策不断出台，有望催化国企改革相关主题。新质生产力代表高质量发展方向，建设现代化产业体系，需要加快形成新质生产力。行业关注：家用电器、汽车、机械设备、有色金属、电子等。主题关注：国企改革、一带一路、中特估、新质生产力等。 六、风险提示：经济景气不及预期、行业业绩不及预期、数据统计及预测风险、全球降息不及预期风险、黑天鹅事件等。 目录 1 一季度市场回顾 2 经济与政策环境 3 估值、业绩与流动性 4 二季度市场分析及配置 5 1.1一季度全球市场整体较好01 •一季度全球市场整体表现较好。 •一季度全球指数表现较好的阶段集中在二月。一月全球指数表现相对不佳，亚洲及新兴市场表现较弱，而二月全球市场整体表现较好，步入三月全球市场仍有较好表现，整体也好于一月市场表现。 •国内市场一月表现不佳，二月回升，因短期累计涨幅较大，市场存在“高切低”现象，三月市场出现震荡。一季度市场总体呈现“V”型反转，主要宽基指数中上证指数、沪深300指数表现较好，一季度涨幅分别为2.23%和3.10%。 1.2一季度行业及风格分化01 •一季度行业涨幅较好的阶段集中在二月，三月行业涨跌分化，一月行业多数呈现调整。一季度累计涨幅居前的行业有银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属、公用事业等。 •大类风格上有所分化，周期、金融(银行)一季度整体表现较好，一月大类风格多数调整，二月呈现普涨，其中科技(TMT)、先进制造保持了较高弹性，医药医疗一季度整体表现较弱。 1.3概念板块涨幅前2001 •一季度概念板块涨幅前20，央企煤炭、航运精选、新质生产力、挖掘机、Kimi、汽车整车精选等涨幅居前。 •部分概念板块受到政策及行业利好催化，其中如新质生产力指数、TMT行业领域，一季度TMT受到文生视频模型(Sora)催化。 目录 1 一季度市场回顾 2 经济与政策环境 3 估值、业绩与流动性 4 二季度市场分析及配置 5 2.1.1美国经济总体存韧性02 •4月1日，美国供应管理协会(ISM)发布数据显示，3月美国制造业PMI为50.3，超出市场预期的48.4，为2022年10月以来首次重回50以上的景气扩展区间。3月美国PMI超预期主要受到新订单指数和产出指数回升影响，新出口订单连续两个月位于景气区间，表明1-2月内外需有所增强。美国制造业面临的内外需增强叠加库存周期有见底趋势，或对制造业PMI形成一定支撑，美国制造业PMI重回扩展区间表明其经济具备韧性。 2.1.2市场关于美联储年中降息预期下调并延迟02 •继美国3月PMI超预期后，4月5日美国劳工部公布数据显示，美国3月非农就业人数增30.3万人，超市场预期，同时美国3月失业率降至3.8%，符合市场预期。美国3月PMI及非农数据超预期，市场关于美联储年中降息预期下调并延迟，在美国3月CPI数据公布后，市场关于美联储降息预期再次调整。根据最近CME美联储观察工具显示，市场预计美联储6月会议上完成首次降息的概率降至18.8%(2024.04.16)，较前期有明显下行。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.1.2美国经济数据分化预示降息仍有必要02 •美国一季度经济数据总体表现强劲，但也存在一定程度分化。4月3日，根据美国供应管理协会(ISM)数据，3月非制造业PMI51.4，预期52.7，前值为52.6，进一步下行，低于市场预期，表明美国高息环境仍对美国非制造业景气度有较大影响，美国服务业增长放缓。历史数据表明，美国非制造业PMI与美国CPI同比存在一定的正向关系，其非制造业PMI较弱，或降低美国通胀“粘性”。非制造业PMI表现需进一步关注。短期来看降息时间有所推迟，但美国经济数据表现仍存在分化现象，为实现更加确定的经济“软着陆”，预示降息仍有必要。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2.1一季度国内经济总量超预期增长02 •一季度GDP同比增长5.3%，较2023四季度环比增长1.6%。分产业看，第一产业同比增长3.3%；第二产业同比增长6.0%，较2023年同期增速上行，环比2023年四季度进一步好转；第三产业同比增长5.0%，较2023年同期增速上行。整体看，第二、三产业对经济的贡献度上升。 •一季度工业增加值同比增长6.1%，三大门类中制造业增长6.7%，公用事业增长6.9%，实现较快增长。高技术制造业增加值增长7.5%，较2023年四季度加快2.6%，制造业景气水平有较明显提升。•1-3月固定资产投资同比增长4.5%，增速比1-2月加快0.3%。1-3月房地产开发投资同比下降9.5%，较1-2月下行，目前稳定房地产市场政策措施不断出台，“三大工程”加快构建房地产发展新模式，有望逐步稳定房地产投资增速。•1-2月工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。 2.2.2预计二季度进出口仍将保持韧性02 •1-2月进出口总值6.61万亿元，创历史同期新高，同比增长为8.7%。出口3.75万亿元，增长10.3%；进口2.86万亿元，增长6.7%；贸易顺差8908.7亿元，扩大23.6%。总体来看外贸呈现回暖态势，在全球经济景气回升的情况下，伴随降息预期增强，外需有望逐步改善，带动出口持续好转。•1-2月与新兴市场贸易关系更加紧密，增长空间进一步提升。1-2月对东盟进出口增长8.1%，占外贸总值的15%。对共建“一带一路”国家进出口同比增长9%，其中对中亚五国进出口同比增长26%，对外贸易关系更加多元和稳健。•一季度货物进出口总额101693亿元，同比增长5.0%，贸易顺差13063亿元，对共建“一带一路”国家进出口增长5.5%，占进出口总额的比重为47.4%。3月进出口数据略低于市场预期，受到同期高基数影响，在内外需预期逐步改善的情况下，预计二季度进出口仍将保持韧性。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2.3国内经济景气回升，二季度政策有望增强景气动能02 •3月制造业PMI50.8%，较2月上升1.7%，重回扩张区间。制造业PMI自1月触底回升，2月受季节性影响有所回调，但比较历史同期仍表现出韧性，一季度制造业整体延续景气回升态势。大、中、小型企业PMI同步回升，尤其是中、小型企业PMI重回景气区间。生产指数和新订单指数重回景气区间，分别为52.2%和53.0%，制造业产需景气水平回升。生产经营活动预期指数为55.6%，较2月继续回升，企业对市场发展信心增强。•3月非制造业商务活动指数为53.0%，较2月上升1.6%，非制造业景气水平持续回升。其中服务业商务活动指数52.4%，较2月上升1.4%，服务业连续三个月回升；建筑业商务活动指数为56.2%，较2月回升2.7%，建筑业总体扩张加快。•3月制造业PMI重回扩张区间，非制造业仍保持在景气区间，表明企业生产经营活动加快，经济景气水平回升。主要原因在于政策效能发挥、经济内生动能增强、外部需求逐渐回暖等带动。预计二季度政策加大逆周期调节，有望增强经济景气动能。 2.3.1二季度财政政策力度有望加大02 •3月政府工作报告提及积极的财政政策要适度加力、提质增效；赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，较2023年初预算增加1800亿元；一般公共预算支出规模28.5万亿元，比2023年增加1.1万亿元；拟安排地方政府专项债券3.9万亿元、比2023年增加1000亿元；从2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元。总体上，2024年财政支出力度明显增强。 •一季度专项债券整体发行较慢，其原因在于2023年底增发国债在一季度形成实务工作量，地方债发行迫切性降低。为加强逆周期调节作用，预计二季度专项债发行将提速。 2.3.2二季度货币政策仍有空间02 •3月政府工作报告中提及货币政策总基调要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。 •一季度货币政策密集释放流动性，稳定了市场预期。一季度货币政策包括下调存款准备金率0.5%，提供长期流动性1万亿元；下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25%，5年期以上LPR下降25个BP等。 •3月25日央行表示一季度货币政策加大逆周期调节力度，政策效果持续显现，未来仍有充足的政策空间和丰富的工具储备。 2.3.3二季度产业政策有望持续发力02 •新质生产力相关主题一季度获得市场持续关注，政策也不断催化相关板块市场表现。新质生产力强调“积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略性新兴产业，积极培育未来产业，加快形成新质生产力，增强发展新动能”。•推动新质生产力发展的三大因素，即技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级。发展新质生产力需持辩证思维，“发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，而是用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化”。•新质生产力三方面措施：推动产业链供应链优化升级(制造业技术改造、先进制造业集群、国家新型工业化示范区、传统产业高端化、智能化、绿色化、现代化生产性服务业、中小企业专精特新发展、标准引领和质量支撑、国际影响力的“中国制造”品牌)、积极培育新兴产业和未来产业(新能源汽车、氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济、量子技术、生命科学、未来产业)、深入推进数字经济创新发展(数字产业化、产业数字化、数字技术与实体融合、大数据、人工智能+、数字产业集群、制造业数字化转型、工业互联网应用、服务数字化、智慧城市、数字乡村、数字基础设施、一体化算力体系) 2.3.4二季度产业政策有望持续发力02 •国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动大规模设备更新和消费品以旧换新是加快构建新发展格局、推动高质量发展的重要举措，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。 •实施设备更新。聚焦重点行业包括钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等，以节能降碳、超低排放、安全生产、数字化转型、智能化升级为重要方向，推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。围绕建设新型城镇化，结合推进城市更新、老旧小区改造，以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、安防等为重点，分类推进更新改造。支持老旧新能源公交车和动力电池更新换代。加强电动、氢能等绿色航空装备产业化能力建设。