证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 锂电池 2024年04月19日 容百科技（688005）2023年报点评 强推 （维持） 业绩符合预期，三元龙头加速出海进程 目标价：37.8元 当前价：32.71元 事项：  4月12日容百科技发布2023年度报告。公司2023全年营业收入226.57亿，同比-24.78%；归母净利润5.8亿，同比-57.07%；扣非归母净利润5.2亿，同比-60.86%。  其中23Q4实现营收40.8亿，同比-62.3%，环比-28.1%；归母净利润-0.35亿，同比-108%，环比-115%；扣非归母净利润-0.44亿，同比-111%，环比-119%。 评论：  市占率持续领先，高镍三元龙头地位稳固。公司2023年三元正极材料出货10.1万吨，同比+11.97%，全球市占率超10%，连续三年位于业内第一。其中，公司9系及以上的超高镍三元正极材料全年出货近万吨，占比约10%，为公司在高镍领域持续建立壁垒与盈利优势；公司磷酸铁锂方面保持高增速，23全年出货同比+85%，24年有望在车用市场实现突破；前驱体方面，全年销量同比增长约30%，并配套完成海外客户产线认证。  高镍低钴趋势明显，未来市场可期。固态方向，公司已于卫蓝新能源在半/全固态电池领域达成全面合作，并已成功开发多款适用于半/全固态电池的高镍/超高镍三元正极材料，其中公司的半固态电池材料已应用于终端客户1000公里的超长续航车型，24年将加速量产，公司全固态电池正极材料获行业头部客户认可；大圆柱电池正式量产上车，国内外多家主流车企/电池厂先后布局大圆柱电池，如宝马、蔚来、松下、三星SDI、宁德时代、亿纬锂能等。公司作为国内首家实现NCM811系列产品量产并应用于终端的正极材料生产企业，高镍与超高镍产品迎来巨大的市场机遇。  产能稳定释放，把握机遇加速出海。公司已建成正极产能约20余万吨（含高镍、磷酸锰铁锂、钠电正极），三元正极产能规模全球第一。伴随美国《通胀削减法案》，欧洲《新电池法》等国际贸易政策出台的机遇下，公司积极推进全球化战略布局。公司已设立美国办事处，欧洲工厂的选址投建工作取得进展。公司韩国基地一期项目已建成2万吨/年正极，0.6万吨/年前驱体产能。二期4万吨/年三元材料，2万吨/年磷酸锰铁锂的产能已在建设中，均已匹配海外客户。公司分别与日韩客户达成合作，并向欧美车企客户规模化出货，23Q4单月出货规模达千吨，公司24年海外出货量有望实现高增长。  投资建议：考虑到三元正极材料价格有望在2024年触底，2025年往后看公司作为全球高镍龙头加速出海布局有望迎来新一轮成长期，我们给予公司2024-2026归母净利润预测分别为7.31/9.83/12.69亿元（原2024-2025预测值为7.59/9.39亿元），当前市值对应PE分别为22/16/12倍。参考可比公司估值，给予2024年25xPE，对应目标价为37.8元，维持“强推”评级。  风险提示：出海进程受阻、原材料价格波动、电动车销量不及预期、市场竞争加剧等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 22,657 21,405 27,309 34,984 同比增速(%) -24.8% -5.5% 27.6% 28.1% 归母净利润(百万) 581 731 983 1,269 同比增速(%) -57.1% 25.9% 34.4% 29.1% 每股盈利(元) 1.20 1.51 2.03 2.62 市盈率(倍) 27 22 16 12 市净率(倍) 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月18日收盘价 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金 邮箱：hejiajin@hcyjs.com 执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股) 48,422.36 已上市流通股(万股) 31,545.28 总市值(亿元) 158.39 流通市值(亿元) 103.18 资产负债率(%) 58.32 每股净资产(元) 17.96 12个月内最高/最低价 67.41/25.85 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《容百科技（688005）2023年业绩快报点评：行业龙头地位稳固，加速海外扩张》 2024-02-14 《容百科技（688005）2023年半年报点评：盈利能力短期承压，看好公司新型正极材料和全球化战略》 2023-08-10 《容百科技（688005）2023年一季报点评：业绩符合预期，利润率环比保持稳定》 2023-04-24 -63%-42%-21%0%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-19~2024-04-18容百科技沪深300华创证券研究所 容百科技（688005）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,674 7,159 9,403 12,815 营业总收入 22,657 21,405 27,309 34,984 应收票据 0 191 156 242 营业成本 20,713 19,556 24,919 31,971 应收账款 3,741 3,113 4,208 5,163 税金及附加 64 48 62 79 预付账款 334 426 547 704 销售费用 41 87 101 98 存货 1,533 1,900 2,132 2,923 管理费用 421 480 609 735 合同资产 0 0 0 0 研发费用 354 340 434 553 其他流动资产 3,756 4,420 5,258 6,026 财务费用 71 12 10 17 流动资产合计 15,037 17,209 21,705 27,873 信用减值损失 12 16 24 18 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -267 -78 -84 -99 长期股权投资 79 79 79 79 公允价值变动收益 -8 0 0 0 固定资产 6,201 7,030 7,962 9,084 投资收益 -137 -83 -106 -109 在建工程 2,090 2,458 2,884 3,390 其他收益 152 119 135 127 无形资产 656 682 724 770 营业利润 744 855 1,143 1,467 其他非流动资产 576 588 600 618 营业外收入 34 14 18 22 非流动资产合计 9,602 10,837 12,250 13,940 营业外支出 5 18 18 13 资产合计 24,639 28,046 33,955 41,813 利润总额 773 850 1,143 1,475 短期借款 200 230 231 275 所得税 146 111 149 192 应付票据 5,217 5,454 6,949 8,915 净利润 628 740 995 1,284 应付账款 3,124 3,767 4,800 6,113 少数股东损益 47 8 11 15 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 581 731 983 1,269 合同负债 4 4 5 6 NOPLAT 685 750 1,003 1,299 其他应付款 53 53 53 53 EPS(摊薄)（元） 1.20 1.51 2.03 2.62 一年内到期的非流动负债 500 500 500 500 其他流动负债 171 172 217 264 主要财务比率 流动负债合计 9,269 10,180 12,756 16,127 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 4,819 6,273 8,250 11,020 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -24.8% -5.5% 27.6% 28.1% 其他非流动负债 281 281 281 281 EBIT增长率 -47.2% 2.1% 33.8% 29.4% 非流动负债合计 5,100 6,554 8,532 11,302 归母净利润增长率 -57.1% 25.9% 34.4% 29.1% 负债合计 14,369 16,734 21,287 27,429 获利能力 归属母公司所有者权益 8,698 9,429 10,412 11,681 毛利率 8.6% 8.6% 8.7% 8.6% 少数股东权益 1,572 1,882 2,255 2,702 净利率 2.8% 3.5% 3.6% 3.7% 所有者权益合计 10,270 11,312 12,668 14,384 ROE 6.7% 7.8% 9.4% 10.9% 负债和股东权益 24,639 28,046 33,955 41,813 ROIC 5.3% 4.8% 5.4% 5.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.3% 59.7% 62.7% 65.6% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 56.5% 64.4% 73.1% 84.0% 经营活动现金流 1,795 1,595 2,070 2,696 流动比率 1.6 1.7 1.7 1.7 现金收益 1,161 1,314 1,635 2,009 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 存货影响 1,764 -368 -232 -791 营运能力 经营性应收影响 1,148 423 -1,098 -1,099 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -3,137 880 2,529 3,279 应收账款周转天数 60 58 48 48 其他影响 859 -653 -765 -703 应付账款周转天数 59 63 62 61 投资活动现金流 -1,692 -1,491 -1,676 -1,959 存货周转天数 42 32 29 28 资本支出 -1,647 -1,786 -2,031 -2,381 每股指标(元) 股权投资 60 0 0 0 每股收益 1.20 1.51 2.03 2.62 其他长期资产变化 -105 295 355 422 每股经营现金流 3.71 3.29 4.27 5.57 融资活动现金流 1,389 1,380 1,851 2,675 每股净资产 17.96 19.47 21.50 24.12 借款增加 481 1,484 1,979 2,815 估值比率 股利及利息支付 -342 -53 -60 -72 P/E 27 22 16 12 股东融资 1,401 1,401 1,401 1,401 P/B 2 2 2 1 其他影响 -150 -1,452 -1,468 -1,469 EV/EBITDA 18 16 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 容百科技（688005）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时