市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 2024年4月18日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 14.64 总股本/流通股本（亿股） 1.18 / 1.14 总市值/流通市值（亿元） 17 / 17 52周内最高/最低价 24.76 / 11.63 资产负债率(%) 26.0% 市盈率 -11.01 第一大股东 宁波梅山保税港区中科海讯科技投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 中科海讯(300810) 多型水声装备批产在即，业绩拐点有望到来  事件 近日，公司发布2023年年报，实现营业收入1.65亿，同比下降24.52%，实现归母净利润-1.57亿，同比下降-1338.10%。  点评 1、受审价因素影响，公司一次性调减1.59亿元营收，若不考虑该因素，公司营收为3.23亿元，创上市以来新高。2023年12月，公司收到客户出具的审价进度依据，对2023年度及以前年度需要审价的项目，按可变对价最佳估计值重新估计，将可变对价调整金额在当期予以确认，调减部分营业收入及应收账款，2023年度一次性调减营业收入1.59亿元，调减后营业收入为1.65亿元。按照审价调整前收入，公司2023年营收中信号处理平台业务收入为2.07亿，同比增长13%，水声大数据与仿真系统营收0.76亿，同比增长367%，已成为公司重要收入来源；声纳系统营收0.39亿，同比增长208%。 2、水下作战力量为新域新质战斗力，公司所处的水声装备产业在日益复杂的海洋安全环境背景下有望保持较快增长。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在3月7日出席十四届全国人大二次会议解放军和武警部队代表团全体会议时强调，要统筹海上军事斗争准备、海洋权益维护和海洋经济发展，提升经略海洋能力。目前，我国在领土争端、外部势力介入等方面的问题日益突出，海洋安全形势愈发严峻，需要加强海洋安全能力建设，解决水下攻防短板，大力提升传统水下作战力量信息化智能化水平，积极研发和部署新型水下作战力量，逐步扩展水下作战空间，不断完善水下作战体系，创新变革水下作战方式，为赢得未来海战谋求新优势。在此背景下，我国特种电子信息行业声纳装备领域的新品研制及更新换代需求已呈现出稳步增长的态势。 3、公司多型水声装备批产在即，未来业绩有望步入较快增长阶段。在信号处理平台方面，公司第三代水声信号处理平台研发产业化项目达到预定可使用状态，基于GPU芯片的高性能计算平台项目已完成研制并获得部分订单，针对无人系统的分布式高性能计算模块已完成样机研制，完成了型号为HX-A200国产化核心处理芯片及搭载该芯片的高性能数据计算平台的样机研制，并获得了意向订单。在声纳系统方面，公司某型前视避碰声纳系统已开始批量生产并交付客户，2024年预计该产品订单量保持稳定增长；公司中标的某智能声纳项目已完成关键技术验证及样机研制，预计于2024年交付验收，后续将进一步拓展市场；公司的某型声纳湿端采集系统已完成样机研制并交-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-042023-062023-092023-112024-022024-04中科海讯国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 付验收，现已进入批量生产阶段。在水声大数据方面，2022年中标的两型水声大数据采集系统试点建设项目的研制、批量生产及交付，为公司的水声大数据业务奠定了坚实的基础；2023年，公司布局多年的两型数据装备成功完成转化落地，中标总金额近亿元，公司正在组织生产和交付。在仿真训练系统方面，公司2023年完成多型训练系统的研制、交付，2024年将继续进行产品推广；2024年初，公司仿真训练业务已中标某仿真计算与集成项目，为仿真训练业务开拓了新的方向。在无人探测系统方面，2023年公司的无人艇自主探测声纳系统搭载在无人艇上进行了全系统海上验证，取得了良好的效果，并获得批量订单，预计2024年完成验收及交付；2023年，公司研制的无人水下航行器参与了用户组织的深远海试用，验证了性能并取得良好效果，后续将对该系统进行改进并争取订单；2023年，公司的某无人集群智能探测项目已经完成关键技术及样机的研制，预计于2024年交付验收。在数据中心方向，公司完成了某数据计算中心项目（一期）系统集成工作，预计于2024年交付。我们认为，丰富的项目储备为公司未来业绩较快增长奠定了较好的基础。 4、回购股份并用于股权激励彰显信心。2023年12月，公司发布股份回购方案，用于回购的资金总额不低于2000万，不超过3000万，本次回购的股份将全部用于实施员工持股计划或者股权激励。截至2024年3月4日，公司已累计回购公司股份148万股，占公司当前总股本的1.26%，最高成交价为16.18元/股，最低成交价11.50元/股，成交总金额为人民币1989万元。 5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024 -2026年的归母净利润分别为1.01、1.34、1.74亿元，同比增长164%、3 3%、30%，对应当前股价PE分别为17、1 3、10倍，维持“买入”评级。  风险提示 声纳需求不及预期；装备价格下降超出预期；公司新项目竞标与研制进展低于预期。  盈利预测和财务指标 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 165 397 507 641 增长率(%) -24.52 141.16 27.81 26.44 EBITDA（百万元） -172.14 127.06 160.96 208.45 归属母公司净利润（百万元） -156.92 101.02 134.41 174.14 增长率(%) -1338.10 164.37 33.05 29.56 EPS(元/股) -1.33 0.86 1.14 1.48 市盈率（P/E） -11.01 17.11 12.86 9.92 市净率（P/B） 1.99 1.86 1.67 1.47 EV/EBITDA -13.02 12.38 10.47 7.25 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 165 397 507 641 营业收入 -24.5% 141.2% 27.8% 26.4% 营业成本 175 208 274 355 营业利润 - 160.0% 33.0% 29.5% 税金及附加 2 4 6 7 归属于母公司净利润 - 164.4% 33.1% 29.6% 销售费用 11 13 16 21 获利能力 管理费用 39 41 50 51 毛利率 -6.6% 47.6% 46.0% 44.6% 研发费用 37 41 45 50 净利率 -95.3% 25.5% 26.5% 27.1% 财务费用 0 0 -3 -4 ROE -18.1% 10.9% 13.0% 14.8% 资产减值损失 -15 -4 -5 -6 ROIC -16.4% 10.0% 11.7% 13.5% 营业利润 -187 112 149 194 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 26.0% 31.2% 33.3% 35.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 3.21 2.62 2.47 2.35 利润总额 -187 112 149 193 营运能力 所得税 -28 11 15 19 应收账款周转率 0.37 1.01 1.08 1.31 净利润 -159 101 134 174 存货周转率 0.94 1.86 1.92 1.88 归母净利润 -157 101 134 174 总资产周转率 0.14 0.31 0.35 0.38 每股收益（元） -1.33 0.86 1.14 1.48 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.33 0.86 1.14 1.48 货币资金 249 238 126 299 每股净资产 7.34 7.86 8.76 9.97 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 457 534 729 665 PE -11.01 17.11 12.86 9.92 预付款项 17 20 27 34 PB 1.99 1.86 1.67 1.47 存货 197 230 299 384 流动资产合计 955 1086 1259 1479 现金流量表 固定资产 125 166 193 230 净利润 -159 101 134 174 在建工程 2 2 3 4 折旧和摊销 11 15 15 19 无形资产 6 8 8 8 营运资本变动 13 -30 -194 65 非流动资产合计 219 266 295 335 其他 64 -16 -23 -25 资产总计 1174 1351 1554 1814 经营活动现金流净额 -70 69 -67 233 短期借款 77 77 77 77 资本开支 -6 -60 -44 -59 应付票据及应付账款 121 143 189 245 其他 43 1 2 2 其他流动负债 100 194 245 306 投资活动现金流净额 37 -59 -42 -57 流动负债合计 298 414 510 628 股权融资 2 -20 0 0 其他 7 7 7 7 债务融资 57 0 0 0 非流动负债合计 7 7 7 7 其他 -8 -2 -2 -2 负债合计 305 421 518 635 筹资活动现金流净额 50 -22 -2 -2 股本 118 118 118 118 现金及现金等价物净增加额 17 -12 -112 174 资本公积金 630 630 630 630 未分配利润 85 151 237 354 少数股东权益 3 3 3 3 其他 33 28 49 75 所有者权益合计 869 930 1037 1179 负债和所有者权益总计 1174 1351 1554 1814 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之