Q4业绩延续强势，家居跨境电商龙头成长后劲十足

公司发布2023年年报，2023公司实现营收、归母净利分别为60.7、4.1亿元，同比+11.3%、+65.08%。单季度看，Q4单季度公司实现营收、归母净利分别为19.4、1.3亿元，同比+45.0%、+60.6%。23年在欧美经济边际复苏且通胀压力趋缓的背景下，公司积极开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模持续扩大；利润端受益于欧元、美元等主要外汇汇率升值影响，业绩实现高双位数增长。现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额为15.0亿元 ，同比+51.7%，主要系银行承兑汇票等票据使用规模增加所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，预计共分红2.01亿元，分红金额约为23年净利润的48.6%。 分析判断: ►收入端：欧洲地区实现快速增长，各渠道拓展并进 分产 品看，23年公司家具、家居、宠物和庭院系列分别实现营收25.9、18.7、3.8、5.3亿元，同比分别+4.8%、+22.3%、+37.3%、-12.3%，贡献营收比分别为45.3%、38.2%、8.7%、7.8%。23年公司家具系列受上半年产能影响全年同比微增，家居系列在欧洲市场保持稳健增长，且部分品类开始在北美市场取得一定的 竞争力。23年公司宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，增速较高；庭院系列则受23年夏季天气及市场总体下降等因素影响有所下滑。分地区看，23年欧洲、北美、日本及其他地区分别实现营收37.3、21.7、0.5、0.3亿元，同比分别+21.6%、-3.2%、+3.3%、+52.2%,贡献营收比分别为62.3%、36.3%、0.8%、0.6%。欧洲地区消费及需求边际改善，随着公司自身产能问题的解决及新品在欧洲市场加快上市，欧洲地区实现快速增长；而北美地区上半年受竞争加剧淘汰清货和新品延迟到货等影响表现不佳，但随着Q3产能问题解决及新品陆续到货，Q4实现大幅度增长，全年降幅较H1收窄至3.2%。分渠道看，23年公司B2C、B2B营收占比 分别为82.5%、17.5%,BC占比较22年+2.0pct，持续扩大；其中亚马逊、OTTO、独立站等渠道23年分别实 现营收41.0、2.5、1.4亿元，同比分别+12.8%、+81.0%、+22.1%，亚马逊保持稳健增长，OTTO平台业务发展迅猛，且公司23年还成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台。 ►利润端：盈利能力同比提升，销售费用率明显提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率36.3%，同比+4.7pct,净利率6.8%，同比+2.2pct；分地区看，公司主要销售区域欧洲、北美地区毛利率分别为38.9%、32.4%，同比分别+5.5pct、+3.1pct，公司毛利率较高的欧洲地区整体实现快速增长，叠加23年海运费下降及供应链一体化优势发挥，整体盈利水平提升。期间费用方面，2023年期间费用率为27.9%，同比+2.1pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.2%、4.0%、1.0%、-0.4%，同比分别+1.2pct、+0.8pct、+0.2pct、-0.1pct；23年公司销售费用率提升较多系平台规模增加导致平台交易费、广告费等增长所致，管理费用率提升较多则系人员数量增加、加大信息化建设投入所致。 投资建议： 致欧是跨境电商家居品牌出海龙头企业，产品远销欧美且获当地消费者青睐，通过聚焦研发创新、运用销售等高附加值环节，同时自建仓储物流体系充分发挥产业链最大协同，我们调整此前盈利预测，公司24、25年营收分别由76.8/93.6亿元调整至76.0/92.4亿元，预计26年营收为112.5亿元，24、25年EPS分别由1.26/1.52元调整至1.26/1.52元，预计26年EPS为1.85元，参照2024年4月19日收盘价25.21元／股，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持买入评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险，汇率波动风险，税收优惠及政策变化风险，过度依赖单一第三方亚马逊平台经营风险，海运费波动风险，疫情后电商增速放缓或海外需求疲软等风险。 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120523070002 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司、方正证券，所在团队获2015年新财富第5名。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年6月加入华西证券，3年从业经验，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。