如何看待3月上市猪企销售数据？

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 农林牧渔 如何看待3月上市猪企销售数据？ ➢3月上市猪企销售量价齐升，仔猪销售比例明显提升 2024年3月，16家上市猪企合计出栏生猪1242.76万头，环比29.05%，同比4.41%。销售收入合计199.88亿元，环比38.21%，同比4.12%。商品猪销售均价环比均上涨。猪价震荡上行带动猪企出栏量和收入双增。涌益咨询数据显示，3月15kg仔猪市场销售均价上涨至718元/头，月环比27.99%。7家上市猪企合计销售仔猪88.46万头，环比22.00%，同比38.38%。其中出栏结构来看，*ST正邦、金新农和天邦食品仔猪销售比例较高。 作者 分析师：王明琦执业证书编号：S0590524040003邮箱：wmq@glsc.com.cn ➢3月出栏体重明显增加，24H2猪价高度可期 3月猪价淡季不淡，出栏均重逐步增加至123.74公斤/头，环比2.04%。24年2-3月80kg大猪存栏环比持续提升，均反映产业压栏和二次育肥情况存在，或推动猪价提前底部上涨。若4-5月压栏释放带动体重回落，猪价或存在小幅回调。我们预计Q2猪价维持14-16元/公斤区间震荡，当前猪价下跌空间有限。24年2月农业部能繁母猪存栏较22年12月高点下降7.9%，前期产能去化幅度较大，猪价回暖趋势确定性较强，下半年高点有望突破20元/公斤。 联系人：涂雅晴邮箱：tuyq@glsc.com.cn ➢投资建议：把握生猪养殖板块右侧投资行情 从历史右侧板块投资节奏看，无非关心生猪市场行情拐点（已显现）和高度（持续性）。考虑过去一年多产能去化一直延续，当前养殖端资金状况尚未恢复且即将到来的雨季对南方猪病防控亦有压力，目前看右侧行情仍处起步阶段，延续性依旧充分。个股而言，关注重点应落脚在兑现度，包括出栏量兑现和养殖成绩改善，重点把握仍处历史中枢估值分位数以下标的。推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团、禾丰股份、粤海饲料等。 风险提示：发生疫病的风险，生猪价格长期处于低位，原材料价格波动的风险。 相关报告 1、《农林牧渔：如何看待3月能繁母猪存栏变动情况？》2024.04.112、《农林牧渔：1月猪企收入出栏双增能繁存栏去化加速》2024.03.09 正文目录 1.3月上市猪企销售量价齐升，仔猪销售比例明显提升.....................31.13月销售量增长，猪价上涨带动收入大增.........................31.2仔猪价快速上涨，企业仔猪销售量明显增加.......................42.3月出栏体重明显增加，24H2猪价高度可期............................52.1行业出栏均重增加，二育&压栏情况存在..........................52.23月猪价淡季不淡，下半年猪价预期乐观.........................63.投资建议:把握生猪养殖板块右侧投资行情............................74.风险提示.........................................................8 图表目录 图表1：上市猪企3月销售收入（亿元）.................................3图表2：上市猪企3月商品猪销售量（万头）.............................3图表3：上市猪企3月商品猪销售均价（元/公斤）........................4图表4：上市猪企3月仔猪销量（万头）.................................4图表5：15kg仔猪价格（元/头）........................................4图表6：部分企业3月商品猪销售均重（公斤/头）........................5图表7：温氏股份商品猪销售均重（公斤/头）............................5图表8：大北农商品猪销售均重（公斤/头）..............................5图表9：*ST正邦商品猪销售均重（公斤/头）.............................5图表10：3月日度屠宰量持续走低，猪价震荡上行.........................6图表11：2023年四季度50kg以下小猪存栏环比减少.......................6图表12：2024年2-3月80kg大猪存栏环比增加...........................7 1.3月上市猪企销售量价齐升，仔猪销售比例明显提升 1.13月销售量增长，猪价上涨带动收入大增 3月上市猪企生猪销售量同比增加。24年3月，16家上市猪企（如图1）合计出栏生猪1242.76万头，环比+29.05%，同比+4.41%。上市猪企出栏量均环比增长，其中罗牛山、天康生物和金新农环比增速靠前，分别为86.11%/66.15%/56.63%。与去 年 同 期 相 比 ， 神 农 集 团 、 金 新 农 和 唐 人 神 出 栏 量 同 比 增 速 靠 前 ， 分 别 为42.21%/37.20%/30.38%。正虹科技、傲农生物和*ST正邦出栏量同比下降靠前，分别达到-80.18%/-54.65%/-44.15%。 3月上市企业销售收入同比增加。24年3月，16家上市猪企销售收入合计199.88亿元，环比+38.21%，同比+4.12%。其中，天康生物、罗牛山和金新农销售收入环比提升均超过70%，分别达到77.05%/74.18%/73.14%。金新农、神农集团和温氏股份销售收入同比增速靠前，分别为60.87%/30.88%/26.02%。商品猪销售均价方面，上市猪企3月销售均价大部分上涨，其中东瑞股份销售均价最高，达到16.04元/公斤。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 1.2仔猪价快速上涨，企业仔猪销售量明显增加 3月部分企业仔猪销售比例提升。24年3月15kg仔猪市场销售均价上涨至718元/头，月环比+27.99%。目前仔猪销售利润明显增加,上市猪企为快速获得现金增加仔猪出栏量占比。披露仔猪销售数据的上市猪企共7家（如图4），3月7家上市猪企共计销售仔猪88.46万头，环比22.00%，同比38.38%。其中京基智农、唐人神和华统股份仔猪出栏量环比增速较大，分别达到926.67%/132.13%/131.98%。从出栏结构来 看，*ST正 邦 、 金 新 农和天 邦 食 品 仔 猪 销 售 比 例 较 高 ， 分 别 达 到63.14%/39.36%/23.81%。 资料来源：涌益咨询，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 2.3月出栏体重明显增加，24H2猪价高度可期 2.1行业出栏均重增加，二育&压栏情况存在 3月出栏均重跟随猪价增加。根据涌益咨询数据，24年3月生猪出栏均重增长至123.74公斤/头，环比2.04%，同比2.23%。3家上市猪企销售均重环比均提升，温氏股份3月商品猪销售均重122.46公斤/头，环比0.77%，同比2.86%；大北农3月商品猪销售均重121.60公斤/头，环比4.12%，同比-2.31%；*ST正邦3月商品猪销售均重133.32公斤/头，环比2.07%，同比14.08%。3月猪价底部抬升，集团场压栏及二育群体积极性提升，带动行业出栏均重增加。4月以来各地气温抬升，猪价维持震荡偏弱走势，预计年后进场的二次育肥群体有增量出栏，后续随着前期压栏和二育产能的逐步供应释放，对短期价格或造成一定的冲击。 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 2.23月猪价淡季不淡，下半年猪价预期乐观 3月屠宰量走低但猪价企稳上涨。3月以来，全国生猪消费步入传统淡季，屠宰量持续走低但猪价企稳上涨。根据涌益咨询数据，3月全国生猪均价14.69元/公斤，环比1.96%；3月屠宰量平均128462头/天，环比-19.47%。23年北方地区冬季生猪疫病导致当下存栏或出现损失，23年4季度至24年1月全国50kg以下小猪存栏量环比持续下降，进而影响到3-6月份育肥猪出栏和供给，此外24年2-3月80kg大猪存栏环比持续提升，与3月出栏均重逐步增加相互验证，可以反映当前产业压栏和二次育肥情况存在，推动猪价提前底部上涨。 下半年猪价高点可期。3月猪价底部上涨，饲料价格下滑增重成本降低，肥标价差扩大下企业处于压栏增重阶段，短期猪价易涨难跌，4-5月压栏释放，猪价或存在小幅回调，预计Q2猪价维持14-16元/公斤区间震荡。24年2月农业农村部能繁母猪存栏4042万头，较22年12月高点下降7.9%。前期产能去化幅度较大，我们以猪价低点13元/kg，涨幅50%规律看，本轮猪价高点有望近20元/kg，对应当前仍有较大涨幅。总结来说,当前猪价下跌空间有限，猪价回暖的趋势确定性较强，猪价高点可期。 资料来源：涌益咨询，国联证券研究所 资料来源：涌益咨询，国联证券研究所 3.投资建议:把握生猪养殖板块右侧投资行情 复盘21年以来猪股右侧行情，猪价上涨过程伴随股价较强表现。①21年9月22日-21年11月15日期间，肥猪价涨79%，仔猪价涨141%，生猪养殖申万（前复权）涨32%。②22年5月22日-22年7月13日期间，肥猪价涨54%，仔猪价涨24%，生猪养殖申万（前复权）涨38%。 历史数据看，能繁母猪存栏去化5%则后期猪价低点回升幅度约40%-50%，24年2月国家统计局/农业农村部能繁母猪存栏4042万头，较22年12月高点下降7.9%，24H2猪价回暖或可期。 生猪养殖“信心指数”拐点已现，重视板块右侧投资机会，把握兑现度高和估值低的标的。从中期维度看，仔猪价格于去年底触底回升、春节后育肥猪价“淡季不淡”、猪病影响边际转弱、饲料端成本持续下降，养殖端“信心指数”正逐步回升，表明板块右侧行情的到来。 从历史上右侧板块投资节奏看，无非关心生猪市场行情拐点（已显现）和高度（持续性）。考虑过去一年多产能去化一直在延续，当前养殖端资金状况尚未恢复且即将到来的雨季对南方猪病防控亦有压力，至少从目前看右侧行情仍处在起步阶段，延续性依旧充分。对于个股而言，关注的重点应落脚在兑现度。这其中包括养殖企业出栏量的兑现和养殖成绩的改善，重点把握仍处于历史中枢估值分位数以下的标的。 投资建议：推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神等；同时推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团、禾丰股份、粤海饲料等。 4.风险提示 （1）发生疫病的风险：生猪养殖过程中发生的疫病，主要有非洲猪瘟、蓝耳病、猪瘟、猪呼吸道病、猪流行性腹泻、猪伪狂犬病等。发生疾病传播会给行业及公司带来重大经营风险，一是疫病的发生将导致生猪的死亡，直接导致生猪产量的降低；二是疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致市场需求萎缩、产品价格下降，对生猪销售产生不利影响。 （2）生猪价格长期处于低位：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 （3）原材料价格波动的风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格