净利润扭亏为盈，数据创新业务增长潜力凸显

2024年4月18日 核心观点： 分析师 净 利 润 扭 亏 为 盈 ， 四 季 度 项 目 回 款 顺 利：报 告 期 内 ，公 司营 业 收 入 稳定 增 长 ，净 利 润 扭 亏 为 盈。主 营 业 务高 科 技 产 业 工 程 服 务实 现 营 收517.57亿 元 ，同 比 增 长13.10%。经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 同 比 转 正 且 增 幅达365.36%， 得 益 于 高 科 技 产 业 服 务 板 块 加 大 项 目 回 款 催 收 力 度 ， 项 目回 款 增 幅 提 升 所 致 。四 季 度 营 收 环 比 显 著 改 善 ， 主 要 系 公 司 核 心 客 户 为央 国 企 及 规 模 企 业 ， 通 常 于 下 半 年 完 成 交 付 实 施 、 验 收 等 工 作 ， 因 此 公司 收 入 及 利 润 受 经 营 季 节 性 波 动 影 响 。公 司 毛 利 率为11.29%，水 平较稳定。报 告 期 内，公 司持 续 聚 焦 自 研 产 品 ，研 发 费 用 率 同 比 大 幅 增 长。2023年 公 司销 售/管 理/研 发 费 用 分 别 为9.65/17.36/18.36亿 元 ， 分 别 同比+5.40%/-4.59%/+20.19%， 费 用 率 分 别 为1.71%/3.08%/3.26%。 数 据 资 产 登 记 入 表提 前 布 局 ，数 据 创 新业 务增 长 潜 力 凸 显：公 司以“云数 融 合” 为理 念 ，提 前 入 局全 国 一 体 化 政 务 大 数 据 建 设 、 数 据 资 产 登 记入 表、数 据 资 产 登 记 交 易 等业 务 布 局 ，自 研若 干数 据 管 理 平 台 产 品 ，并着 手公 共 数 据 授 权 运 营 ， 产 品 及 服 务 涵 盖 数 据 资 源 体 系 建 设 及 数 据 运 营两 端 。数 据 资 产 登 记 方 面，公 司孵 化 数 据 资 产 登 记 平 台 、 整 合 数 据 资 产入 表 平 台；数 据 资 源 平 台方 面 ，公 司 推 出 一 体 化 公 共 大 数 据 平 台 产 品 ，并迭 代 推 出 数 据 中 台V4.0，可 解 决数 字 化、 数 据 资 产治 理 及 混 合 数 仓 建设等 多 方 面需 求；数 据 运 营 平 台方 面 ， 公 司自 主 研 发 数 据 运 营 服 务 平 台V1.0， 已 通 过 信 通 院 专 项 测 试 。目 前 ， 公 司公 共 数 据 资 源 中 心已累 计 梳理 目 录超100万、 数 据超4000亿 条，服 务地 方 政 府企 业超1000万、个人 主 体 超1亿。公 司数 据 创 新 业 务市 场 份 额 位 列 前 茅 ， 预 计 未 来 增 长 潜力 可 观 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 “中 国 电 子 云”于 国 家 政 策 核 心 受 益 ， 自 研 产 品 稳 步 迭 代：2023年 ，国 家 相 继 出 台 《 数 字 中 国 建 设 整 体 布 局 规 划 》、《 算 力 基 础 设 施 高 质 量 发展 行 动 计 划 》、《“数 据 要 素×”三 年 行 动 计 划（2024—2026年 ）》等 政 策，公 司“ 中 国 电 子 云”受 益 于 政 策 及 数 字 经 济 的 快 速 增 长 趋 势 ，核 心 自 研三大产 品专 属 云 平 台 软 件CECSTACK、分 布 式 存 储 软 件CeaStor及服 务 器 虚拟 化 软 件CeaSphere稳 步 迭 代 。报 告 期 内，公 司发 布专 属 云CECSTACK V5一 体 化 算 力 平 台， 主 要面 向 智 算 中 心和超 算 中 心，单 集 群 规 模已 可 至2万 台 ，并已 兼 容 适 配6款 以 上 国 产GPU芯 片。截 至报 告 期末，公 司 已 建成 或投 入建 设 的 运 营 云 项 目 共24个 。存 储 产 品 方 面 ，公 司 发 布了分 布 式通 用 存 储 产 品CeaStor3.1.0版 本及分 布 式 文 件 存 储 产 品CeaStor5.0.0版本 。另 外 ，服 务 器 虚 拟 化 软 件CeaSphere对 标 业 内 领 先 厂 商， 可实 现 国产 替 代。 积 极推 进“1+N+M”可 信 智 算 战 略，星 智2.0垂 直 应 用 落 地 已 具 成 效：公 司的“1+N+M”的 可 信 智 算 战 略旨 在开 发一套 可 信 智 算 平 台 产 品 ，建 设N个 可 信 智 算 中 心 ，并基 于 行 业 场 景 开 发M个 行 业 模 型。 报 告 期 内 ，公司 研 发城 市 级 大 模 型 行 业 智 能 平 台——星 智2.0，星 智系 列大 模 型的多 模态 融 合 处 理 能 力已 在 垂 直 应 用 落 地 中 具 阶 段 性 成 效 。此 外 ， 公 司构 建的智 算 生 态 联 盟积 极推 进AI场 景 应 用 创 新，联 盟 成 员 已 超150家。 投 资 建 议 ：我 们 预 计 ， 公 司2024-2026年 实 现 营 收631.00/705.67/784.11亿 元 ， 同 比 增 长12.1%/11.8%/11.1%； 实 现 归 母 净 利 润3.81/4.46/6.26亿元 ， 同 比 增 长15.7%/17.0%/40.3%； 对 应EPS分 别 为0.34/0.39/0.55元 ，对 应 市 盈 率 为49/42/30倍 。 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：“云 数 智”研 发不 及预 期 的 风 险 ；行 业 竞 争 加 剧的 风 险 ；应 收账 款 无 法 按 期 收 回 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 吴 砚 靖 ，TMT/科 创 板 研 究 负 责 人 。 北 京 大 学 软 件 项 目 管 理 硕 士 ，10年 证 券 分 析 从 业 经 验 ， 历 任 中 银 国 际 证 券 首 席 分 析 师 ， 国内 大 型 知 名PE机 构 研 究 部 执 行 总 经 理 。 具 备 一 二 级 市 场 经 验 ， 长 期 专 注 科 技 公 司 研 究 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn