医药行业月报：一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资240402

2024年4月2日 一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资 医药生物行业 推荐维持评级 ——医药月报24/03 核心观点 分析师 一 季报业 绩增 长放 缓，行 业内 部呈 现差 异化。医 药 行 业 整 体 在DRG支 付 持 续 推 进 、 反 腐 政 策 持 续 高 压 的 背 景 下 ， 叠 加2023Q1业 绩 的 高基 数 ，行 业 增 长 预 期 较 弱 ；从 商 业 公 司 药 品 销 售 和 诊 断 服 务 公 司 检 验量 的 情 况 来 看 ， 预 计 行 业 整 体 增 速 将 维 持 在 个 位 数 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 1）从 临 床 应 用 方 向 来 看 ，感 染 、体 检 等 领 域 由 于2023年 高 基 数 导 致2024Q1业 绩 预 期 下 滑 ；肿 瘤 、自 免 、心 血 管 等 领 域 去 年 由 于 低 基 数 ，2024Q1有 较 好 的 增 长 预 期 ；眼 科 、牙 科 等 领 域 基 数 不 高 ，但 受 到 宏 观经 济 影 响 较 大 ， 在 消 费 力 较 弱 的 大 环 境 下 增 长 预 期 一 般 。 研究助理闫晓松 2） 从 产 品 细 分 板 块 来 看 ， 药 品 板 块 处 方 药 临 床 差 异 较 大 ，OTC类 药物 由 于 高 基 数 预 期 增 速 放 缓 ；医 疗 设 备 板 块 受 反 腐 影 响 招 标 量 有 所 下滑 ，增 长 预 期 较 低 ，重 点 关 注 出 口 业 务 ；高 值 耗 材 板 块 集 采 后 品 种 恢复 增 长 ， 重 点 关 注 新 产 品 销 售 放 量 ； 体 外 诊 断 板 块 在2023Q1高 基 数下 增 速 预 期 较 低 ， 其 中 化 学 发 光 预 期 下 调 ； 血 制 品 板 块 由 于2023Q1静 丙 高 基 数 ，预 期 增 速 较 低 ；疫 苗 板 块 预 计 迎 来 恢 复 性 增 长 ，但HPV疫 苗 的 降 价 可 能 影 响 相 关 公 司 业 绩 。 有 望 超 预 期 增 长 的 公 司， 推 荐 关 注 两 个 方 向 。1） 一 季 报 高 基 数 下市 场 预 期 不 高 ，行 业 龙 头 提 价 ：科 伦 药 业 、川 宁 生 物 ；2）收 入 端 略 有增 长 ， 利 润 端 减 值 缩 窄 带 来 增 长 预 期 ： 金 域 医 学 、 迪 安 诊 断 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 医 药 行 业 表 现 弱 于 沪 深300。截 至2024年4月1日 ，医 药 行 业 一 年滚 动 市 盈 率 为26.20倍 ， 沪 深300为11.77倍 。 医 药 股 市 盈 率 相 对 于沪 深300溢 价 率 当 前 值 为122.51%， 历 史 均 值 为169.54%， 当 前 值 较2005年 以 来 的 平 均 值 低47.04个 百 分 点 ， 位 于 历 史 偏 低 水 平 。 相关研究 2024-03-05行业2月动态报告：医药公司开启回购潮，看好长期成长2024-02-04行业1月动态报告：国改进一步深化，关注医药央国企估值重塑2024-01-04行业12月动态报告：创新药利好累积，期待政策支持2023-12-13行业11月动态报告：集采稳步推进，重点关注化学发光 投 资 建 议 ：目 前 我 们 推 荐 配 置 具 备 高 成 长 性 和 价 值 性 的 投 资 组 合 ： 1） 成 长 组 合 ： 金 域 医 学 、 健 友 股 份 、 川 宁 生 物 、 迈 瑞 医 疗 、 安 图 生物 、美 年 健 康 、华 大 智 造 、万 孚 生 物 、华 东 医 药 、天 坛 生 物 、迪 安 诊断 、百 洋 医 药 。2）价 值 组 合 ：上 海 医 药 、科 伦 药 业 、人 福 医 药 、上 海莱 士 、 乐 普 医 疗 、 国 药 股 份 、 国 药 一 致 。 风 险 提 示 ：1.医 改 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ；2.医 保 控 费 及 集 采 降价 力 度 超 预 期 的 风 险 ；3.医 疗“ 新 基 建 ”政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；4.创 新 药 及 创 新 器 械 企 业 融 资 困 难 的 风 险 等 。 目录 二、 行 业 数 据 动 态......................................................................................................................................................... 6 （一）医药行业表现弱于沪深300...................................................................................................................................6（二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑...............................................................................................6（三）门诊费用随疫情上升，住院费用得到遏制........................................................................................................7（四）医疗服务量受疫情影响明显..................................................................................................................................8（五）医保基金整体运行平稳.........................................................................................................................................10 三、 投 资 建 议 及 重 点 覆 盖 的 股 票............................................................................................................................... 12 四、 风 险 提 示............................................................................................................................................................... 14 一、月度政策及行业更新 （一）一季报预期增长放缓，关注成长性和价值投资 医药行业2024年一季报临近发布，我们预计行业整体增长预期偏弱，业绩承压放缓，主要系以下三方面原因：1）2023年一季度新冠患者数量剧增，叠加疫后复苏周期常规诊疗恢复，导致2023Q1的业绩基数较高；2）DRG支付政策持续推进，目前已进入攻坚阶段；据统计2023年全国60-70%的公立医院已完成DRG软件的安装，预计今年将有更多医院进入计费实施阶段；3）医疗反腐工作持续开展，短期内给医药行业的收入和业务增长带来一定压力。 根据医药商业公司药品销售和诊断服务公司检验量对行业整体增速进行预判，我们预计2024年一季度医药行业整体将维持个位数增长。从临床应用方向来看，行业内部可分为三类：1）2023年高基数导致2024Q1业绩预期下滑，如感染、体检等领域；2）2023年维持低基数，2024Q1有较好的增长预期，如肿瘤、自免、心血管等领域；3）2023年基数不高，但受整体宏观经济影响较大，如眼科、牙科等领域在消费力较弱的大环境下增长预期一般。 从产品细分板块来看：1）药品板块，处方药临床差异较大，需结合患者就医情况进行判断；OTC类药物中感冒咳嗽药由于去年高基数导致预期增长放缓，而老年慢病药可能存在环比增长加速的表现。2）医疗器械板块，受反腐影响招标量有所下滑，预计业绩增速较低，今年一季度增长主要源于去年中标产品的跨期收入确认；医疗器械出口业务有较好增长预期，推荐重点关注。3）高值耗材板块，集采后品种处于恢复增长阶段，新产品的销售放量值得期待。4）体外诊断板块在2023Q1的高基数下预期增速较低，部分化学发光的龙头公司下调增长预期。5）血制品板块受疫情影响，2023Q1的静丙售价创历史新高，高基数下预计今年增速放缓。6）疫苗板块新生儿接种领域预期恢复增长，但HPV疫苗降价可能影响相关公司业绩。 2024年一季报有望超预期增长的公司，我们推荐重点关注两个方向：1）一季报基数不高，行业龙头提价：科伦药业（大输液行业竞争格局较好）、川宁生物（抗生素原料具备提价空间）2）收入端略有增长，利润端减值缩窄带来增长预期：金域医学、迪安诊断（减值影响下降）。 当前医药行业估值中枢处于历史底部水平，推荐配置具备高成长性和价值性的投资组合。成长组合：金域医学、健友股份、川宁生物、迈瑞医疗、安图生物、美年健康、华大智造、万孚生物、华东医药、天坛生物、迪安诊断、百洋医药；价值组合：上海医药、科伦药业、人福医药、上海莱士、乐普医疗、国药股份、国药一致。 二、行业数据动态 （一）医药行业表现弱于沪深300 截 至2024年4月1日 ， 医 药 行 业 一 年 滚 动 市 盈 率 为26.20倍 ， 沪 深300为11.77倍 。 医 药 股市 盈 率 相 对 于 沪 深300溢 价 率 当 前 值 为122.51%，历 史 均 值 为169.54%，当 前 值 较2005年 以 来 的 平均 值 低47.04个 百 分 点 ， 位 于 历 史 偏 低 水 平 。2023年 初 至2024年4月1日 ， 申 万 医 药 生 物 指 数 下跌16.85%， 沪 深300下 跌7.13%， 医 药 板 块 相 对 沪 深300收 益 低9.73个 百 分 点 。 （二）医药制造业收入增速受疫情节奏影响出现下滑 近10年 来 ， 我 国 人 民 物 质 生 活 的 改 善 ， 带 动 了 持 续 不 断 的 医 疗 升 级 需 求 ， 医 药 行 业 常 年 保 持快 于GDP增 速 的 增 长 。 医 疗 需 求 一 方 面 来 自 于 人 口 增 加 带 来 的 基 本 医 疗 需 求 ， 另 一 方 面 来 自 于 医疗 升 级 需 求 带 来 的 人 均 消 费 的 提 高 。随 着 基 数 增 大 ，我 国 医 药 制 造 业 主 营 增 速 逐 渐 放 缓 ，但 仍 然 保持 快 于GDP的 增 速 。 同 时 ，17、18年 收 入 增 速 提 高 与 两 票 制 下 “ 低 开 转 高 开 ” 有 较 大 关 系 。2020前 三 季 度 受 疫 情 冲 击 影 响 ，医 疗 机 构 作 为 高 风 险 地 区 纷 纷 限 制 营 业 ，其 他 传 染 病 也 因 为 防 疫 措 施 得到 遏 制 ，医 药 需 求 出 现 下 滑 ，医 药 制 造 业 收 入 增 速 大 幅 回 落 并 低 于GDP增 速 ，至2020年 第 四 季 度才 再 次 反 超G