基本面分歧较大，资金面故事很多

基本面分歧较大，资金面故事很多 撰写人：李博雅 期货从业资格号：F3039180投资咨询从业证书号：Z0013722 审核人：韩业军 投资咨询从业证书号：Z00031422024年4月15日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 地缘问题+美元信用危机+再通胀，宏观利好美元资产，铁矿前半周涨幅较大 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 上周上半周期现入场+投机，周三下午开始产业链补库，双焦补涨，涨后市场分歧较大 13000 铁矿：进口：库存：247家钢铁企业（周） 12000 11000 10000 9000 8000 01- 01 01- 31 03- 02 04- 01 05- 01 05- 31 06- 30 07- 30 08- 29 09- 28 10- 28 11- 27 12- 27 20202021202220232024 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 炼焦煤：247家钢铁企业：库存：中国（周） 1000 900 800 700 600 500 焦炭：247家钢铁企业：库存：中国（周） 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 201920202021202220232024 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 201920202021202220232024 螺纹连续三周去库超预期，需求差，但产量更低，多头关注去库，空头关注需求 2400 螺纹总库存 1900 1400 900 400 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 201920202021202220232024 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 30 全国建筑钢材成交量：五日平均：合计 混凝土：发运量：中国（周） 25 20 15 10 5 0 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 01-01-03- 013102 04- 01 2021 05-05- 0131 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2020 06-07-08-09-10-11-12- 30302928282727 202220232024 杭州出库下降，空头认为需求见顶，实际上还是要持续关注资金投放 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 热卷需求好，产量更高，目前热卷利润高于螺纹，后期复产+新增产能，热卷产量持续承压 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 冷轧仍是板材的拖累，汽车库存需要持续消化 1400 上海冷热价差 1200 240 220 200 180 160 冷轧总库存 1000 800 600 400 200 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 140 120 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 250000 200000 201920202021202220232024 当周日均销量:批发+零售:五周平均 201920202021202220232024 150000 100000 50000 0 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 201920202021202220232024 出口端3月回补2月量级，4月出口水平仍然不差，5月开始需要防范回落风险 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 非五大材需求不错，可以承接一部分复产铁水 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 铁水暂时流向板材和非五大材，铁水的变化是多空第二个主要分歧 260 250 240 230 220 210 200 190 247家铁水日均产量 01- 01 01-03-04-05-05-06-07-08-09-10-11-12- 310201013130302928282727 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 201920202021202220232024 前期铁元素主要利空来自于累库，废钢仍不构成压力，累库源自铁矿本身 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 1 源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 11000 铁元素库存 01- 01- 03- 04- 05- 05- 06- 07- 08- 09- 10- 11- 12- 01 31 202 02 1 01 01 202 31 2 30 30 202 29 3 28 28 202 27 4 27 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 废钢社会库存 0000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 01- 01- 03- 04- 05- 05- 06- 07- 08- 09- 10- 11- 12- 01 31 02 01 01 31 30 30 29 28 28 27 27 4000000 255家钢厂废钢库存：汇总 资料来 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 201920202021202220232024 2021202220232024 无论铁水是否复产，港口检修+季度末，矿石发运下降 3600 铁矿全球发运量 澳洲铁矿石发货量：14个港口合计（周） 1900 3400 1700 3200 1500 3000 1300 2800 2600 1100 2400 900 2200700 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-2701-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 后期库存压力有望缓解，但是基差太小形成压力 230 210 190 170 150 130 110 90 70 50 45个港口：在港船只数量（周） 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 2020 2021 2022 2023 2024 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 铁矿：进口：库存：45个港口（周） 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 但是基差太小抑制上方空间 500 05基差 400 300 200 100 0 -100 05-2006-1907-1908-1809-1710-1711-1612-1601-1502-1503-1704-1605-16 2005 2105 2205 2305 2405 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 焦化厂降负荷换提涨 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 产能利用率下降之后，焦炭仅匹配215铁水 •当前平衡表来看，焦炭供应大约可匹配约215万吨/日的铁水。 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 山东煤焦钢利润对比图 2000.00 山东螺纹毛利 山东焦炭利润 山东焦煤利润 1500.00 螺纹-焦炭利润差 螺纹-焦炭利润差 1500.00 1000.00 1000.00 500.00 0.00 500.00 -500.00 0.00 -1000.00 -500.00 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 -1500.00 2024-012020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-0 但部分煤价提前上涨，焦化利润再次被侵蚀 •山东地区螺纹利润120附近 •山西焦炭点对点入炉成本约在1282附近，即时利润-100，部分煤价已经上涨，吃掉即将上涨的第一轮利润空间。 •按钢厂利润水平测算，可支撑约4轮左右上涨。 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 焦煤供应大约可匹配约228万吨/日的铁水 •当前平衡表来看，焦煤供应大约可匹配约228万吨/日的铁水，煤焦整体表现基本符合现实。 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 产业链有主动补库迹象，贸易商投机情绪提升 碳元素库存走势图（加权） 焦炭18港库存 4500 600 2020年 2021年 2022年 500 4000 400 3500 300 200 3000 100 2500 0 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 2000 1/12/13/14/15/16/17/18/1 9/110/111/112/1 2019 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 但需要警惕蒙煤库存偏高+煤矿复产风险 115 110 105 100 95 90 85 80 75 焦煤碳元素供应 350 甘其毛都口岸库存 300 250 200 150 100 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 01-0101-3103-0204-0105-0105-3106-3007-3008-2909-2810-2811-2712-27 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 锰矿疏港低，库存平 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 锰矿期现共振上行 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 碳元素价格触底 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 合金成本支撑上移 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 低利润下，减产，供需转紧 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 但仓单压力仍大，低基差抑制上方空间 资料来源：钢联资讯、一德期货黑色事业部 资料来源：一德期货黑色事业部 总结 基本面博弈需求（内需+出口）和铁水。 但是当前位置多空都不坚定，资金扰动较大。 宏观的故事才刚刚开始， 短期若有回调，是较好的上车机会。 资料来源：一德期货黑色事业部 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格 （证监许可【2012】38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机