第1页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 专用机械 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 保交楼房地产竣工仍有韧性，城市电梯更新改造释放新需求空间 ——康力电梯(002367)2023年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2024-04-16) 收盘价(元) 6.67 一年内最高/最低(元) 9.32/5.73 沪深300指数 3,511.11 市净率(倍) 1.55 流通市值(亿元) 35.14 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元) 4.31 每股经营现金流(元) 1.05 毛利率(%) 28.22 净资产收益率_摊薄(%) 10.59 资产负债率(%) 53.36 总股本/流通股(万股) 79,878.62/52,677.05 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年04月17日 投资要点： 康力电梯(002367.SZ)发布2023年全年业绩报告。公司实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%。 ⚫ 房地产“保交楼”竣工提速，垂直电梯业务增长14.8% 公司2023年报实现营业收入50.35亿元，同比下降1.56%，归母净利润为3.65亿元，同比增长33.11%；扣非净利润3.22亿元，同比增长30.05%。 2023年分业务看：垂直电梯实现营业收入32.34亿，同比增长14.82%，占营业收入64.22%；扶梯营业收入6.81亿，同比大幅下滑45.75%，占营业收入13.53%；安装维保营业收入8.57亿，同比增长19.81%，占营业收入17.01%；电梯零部件营业收入2亿，同比下降25.1%。 受房地产保交楼政策驱动，房地产竣工提速，公司 2023 年度垂直电梯收入同比增长 14.82%。2023年公司销售垂直电梯33931台，同比增长16.36%。 2023 年度扶梯收入与去年同期对比降幅 45.75%，毛利率增长 1.24%，主要是轨道交通类项目订单执行周期较长，且有期间波动特性，各报告期之间的收入会呈现不均衡性。2022年扶梯业务营业收入是近年高点，达到12.55亿，基数较高因此波动较大。2023年公司销售扶梯3239台，同比下降30%。 公司积极走出去，深耕国外重点区域，提升渠道能力。公司全年海外业务实现营业收入 2.99亿元，较上年同期增长 15.86%，在海外高速梯领域表现亮眼，国际市场业务仍有进一步的拓展空间。 ⚫ 原材料价格下降，公司毛利率、净利率明显上升 2023年公司毛利率为28.22%、同比上升4.33个百分点；净利率为7.26%，同比上升1.9个百分点；扣非净利率6.39%，同比上升1.76个百分点。主要原因是从 2022 年下半年开始，市场原材料价格持续回落，至 2023 上半年渐趋稳定，同期对比主要原材料降幅在 15%-20%之间，原材料价格下降公司产品毛利率的提升产生积极影响。 分业务：2023年垂直电梯毛利率30.92%，同比上升3.54百分点；扶梯毛利率19.75%，同比上升1.24个百分点；安装维保毛利率24.16%，同比上升1.85个百分点；电梯零部件毛利率20.45%，同比上升9.59个百分点。 ⚫ 房地产保交楼背景下竣工仍有韧性，公司在手订单72亿保障经营持续性性 -30%-23%-17%-11%-5%2%8%14%2023.042023.082023.122024.04康力电梯沪深300 专用机械 第2页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2023 年房地产市场在积压需求集中释放后，呈现前高、中低、后稳的态势，全年商品房销售面积 111,735 万平方米，比上年下降 8.5%；商品房销售额 116,622 亿元，下降 6.5%。 2023年全年房地产开发投资同比下降 9.6%，降幅比上年度收窄 0.4 个百分点。“保交楼”工作在稳步推进，效果持续显现，2023 年房地产开发企业竣工房屋面积 99831 万平方米，比上年增长 17%。根据国家统计局最新数据，受益“保交楼”及房屋竣工提速，2023 年全国电梯、自动扶梯及升降机累计产量较上年同期增长 3.9%。 房地产保交楼的背景下房地产竣工仍有望保持韧性，对电梯需求构成较好的需求。截至 2023 年 12 月 31 日，公司正在执行的有效订单为 72.20 亿元（未包括中标但未收到定金的各项目总订单金额22.19亿）。公司在手订单充足，保障了未来经营的稳定性和可持续性。 ⚫ 老旧电梯改造、更新、维保催化电梯行业新需求 2024年3月13日，国务院发布了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，方案提出支持城市基础设施设备更新。 2024年3月27日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，提到：以住宅电梯、供水、供热、供气、污水处理、环卫、城市生命线工程、建筑节能改造等为重点，分类推进建筑和市政基础设施设备更新，着力扩内需、惠民生、保安全，保障城市基础设施安全、绿色、智慧运行，推进城市高质量发展。到2027年，对技术落后、不满足有关标准规范、节能环保不达标的设备，按计划完成更新改造。主要包括：住宅老旧电梯更新、既有住宅加装电梯。 据公司2024年4月11日投资者关系活动记录表最新市场监管总局的数据，截至 2023 年年底，全国电梯在使用设备 1,062.98 万台，截至2022 年运行 15 年以上的老旧电梯就达到 73.68 万台。随着电梯使用年限的增加，电梯更新改造市场需求将会加速释放，电梯行业存量市场需求将会超过增量规模。电梯改造、更新将明显催化行业需求。 ⚫ 公司经营稳定，持续分红能力较强，分红比例和股息率较高 公司经营稳定，盈利能力较强，除了2018年经营业绩下滑较多外，每年均能实现2亿以上的归母净利润，公司留存未分配利润较高，分红比例较高。2018年公司净利润仅1555万，动用留存未分配利润分红8.75亿。2019年-2023年分红比例分别为134.18%、72.87%、58.23%、71.65%、76.16%，近5年累计分红比例为78.74%。2023年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），共计派发现金红利2.79亿元（含税），占公司当年归属于上市公司股东净利润的76.16%。按2024年4月16日收盘价计算，公司2023年股息率达到5.25%。2023年底公司未分配利润仍有10.33亿，持续分红能力较强。 ⚫ 盈利预测与估值 公司是国内民营电梯龙头企业，受益房地产、轨交项目竣工及城市基础设施设备更新，行业需求保持稳健，公司作为国产电梯龙头企业充分受益。我们预测公司2024年-2026年营业收入为54.97亿、58.84亿、62.41亿， 专用机械 第3页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 归母净利润分别为4.43亿、4.89亿、5.21亿，对应的PE分别为12.75X、11.54X、10.85X，公司估值合理，分红稳定，近5年累计分红比例超过75%，按最新收盘价计算2023年股息率超过5%，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：1：宏观经济景气度不及预期:2：房地产投资、竣工面积不及预期；3：行业竞争加剧，毛利率下滑；4：基建、轨交等固定资产投资增速不及预期；5：城市电梯改、更新、维保不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,115 5,035 5,497 5,884 6,241 增长比率（%） -1.07 -1.56 9.18 7.04 6.07 净利润（百万元） 274 365 443 489 521 增长比率（%） -32.37 33.11 21.30 10.47 6.40 每股收益(元) 0.34 0.46 0.55 0.61 0.65 市盈率(倍) 20.59 15.47 12.75 11.54 10.85 资料来源：中原证券，聚源 专用机械 第4页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：公司营业收入（百万元） 图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：公司盈利能力指标 图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 3,663.134,280.125,169.915,114.585,035.0318.4816.8420.79-1.07-1.56-5051015202501,0002,0003,0004,0005,0006,0002019A2020A2021A2022A2023A营业收入同比(%)251.61485.36405.55274.29365.101,518.2892.90-16.44-32.3733.11-20002004006008001,0001,2001,4001,60001002003004005006002019A2020A2021A2022A2023A归母净利润同比(%)29.8730.6525.4423.8928.226.8511.247.845.367.268.2616.4613.118.5911.02051015202530352019A2020A2021A2022A2023A毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019A2020A2021A2022A2023A销售商品提供劳务收到的现金营业收入经营活动现金净流量归母净利润 专用机械 第5页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图5：分业务营业收入（百万元） 图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图7：公司主要产品产量、销量（套） 资料来源：Wind、康力电梯年报、中原证券 图8：康力电梯历年分红情况（万元、%） 资料来源：Wind、康力电梯年报、中原证券 2,287.452,711.013,396.682,816.303,233.67418.90591.12675.59715.05856.69666.79591.32643.891,255.34680.96252.23331.15396.01266.63199.7001,0002,0003,0004,0005,0006,0002019A2020A2021A2022A2023A电梯安装与维保扶梯零部件31.1032.4826.6827.3830.9232.0627.2025.2322.3124.1629.2432.2425.3218.5119.7514.1216.6311.5810.8720.451015202530352019A2020A2021A2022A2023A电梯安装与维保扶梯零部件 专用机械 第6页 / 共7页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 20