开源证券晨会纪要

开源晨会0418 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】Q1数据中的“经济新均衡”线索——兼评3月经济数据-20240417 行业公司 【电子】台股3月营收同比表现较优，景气复苏逐步确认——行业点评报告-20240417 数据来源：聚源 【食品饮料】3月社零增速环比放缓，淡季需求季节性波动——行业点评报告-20240417 【地产建筑】各线住宅价格环比降幅收窄，同比降幅继续扩大——行业点评报告-20240417 【化工】原料价格上涨及需求向好，PA66价格或继续上行——行业点评报告-20240416 【银行】多面平衡中的调整与布局——2023年上市银行经营盘点之金融投资篇（上）-20240416 【地产建筑：绿城服务(02869.HK)】扩面提质，非住破局，四大板块协同助力业绩腾飞——港股公司首次覆盖报告-20240417 【医药：智翔金泰(688443.SH)】聚焦抗体药物研发，单品IL-17A单抗预计即将获批——公司首次覆盖报告-20240417 【煤炭开采：电投能源(002128.SZ)】煤铝价格双反弹，关注煤铝电成长性与提分红——公司信息更新报告-20240417 【传媒：行动教育(605098.SH)】量价齐升驱动收入利润高增，高分红强化股东回报——公司信息更新报告-20240417 【地产建筑：建发股份(600153.SH)】高分红积极回报股东，多元业务助力长期发展——公司信息更新报告-20240417 【轻工：索菲亚(002572.SZ)】2023及2024Q1利润增速亮眼，提高分红回馈股东——公司信息更新报告-20240417 【电子：深南电路(002916.SZ)】2024Q1业绩同比大幅改善，各业务条线稳中向好——公司信息更新报告-20240417 【电子：崇达技术(002815.SZ)】2023年业绩短期承压，高端产品布局助推业绩增长——公司信息更新报告-20240417 【农林牧渔：乖宝宠物(301498.SZ)】利润保持高速增长，盈利能力显著上行——公司信息更新报告-20240417 【食品饮料：东鹏饮料(605499.SH)】2023年高速增长，2024年势头良好——公司信息更新报告-20240417 【计算机：中控技术(688777.SH)】利润高增长，看好工业AI成长前景——公司信息更新报告-20240417 研报摘要 总量研究 【宏观经济】Q1数据中的“经济新均衡”线索——兼评3月经济数据-20240417 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 GDP读数实现开门红，工业生产回暖较快 1、2024Q1实际GDP超预期，内生动能延续回升，但价格延续承压，GDP平减指数连续4个季度为负，历史上负区间最长的追溯至1998Q2-1999Q4。 2、3月数据结构较2月变化不大，高频生产指标尚未完全体现经济读数。Q1实际GDP超预期的贡献主要来自于工业改善、设备投资提振制造业、基数调整支撑固投、价格水平偏弱等。本文并不花费笔墨赘述“为何背离”抑或是“为何超预期”，主要探讨当前经济确然发生的向好线索和客观存在的堵点。 有色涨价的一条“暗线”：国内从建安投资转向技术进步 1、有色金属作为主要由海外定价的品种，有趣的是其走势似乎隐含了一条国内经济结构的“暗线”。自2021年中收紧地产政策后，我国经济动能加快从地产转向新质生产力，建安投资向下、设备投资向上，有色金属开始持续跑赢螺纹钢（投入产出表测算表明新质生产力更依赖有色金属）。2024Q1有色涨价的经济因素除了全球制造业景气回升，可能部分计入了国内设备投资高增。 2、制造业投资、产能利用率和工业价格的三角难题。设备更新前置发力对产能和价格的压力已趋于体现，2024Q1工业企业产能利用率下滑，产销率接近历史最低水平。考虑到后续加力推进大规模设备更新，需关注如何权衡制造业投资（设备更新+新质生产力导向）、产能利用率、工业品价格的三角关系。 服零对冲社零下行压力，居民消费倾向和时薪增速回升 1、Q1服务零售增速10.0%，缓解商品消费下行压力。“服务消费好于商品消费”的特征已延续近一年，符合我们在《迈入消费新时代》专题中的观点“以服务消费为核心的消费新时代或将到来”。清明人均旅游消费支出首次超过2019年，也印证了服务消费的实质性回暖。往后看，“消费品以旧换新”有利于提振商品消费，以对冲设备更新新增产能。 2、居民两指标回升。2024Q1居民部门消费率为70.4%，好于2023年同期；居民周均工作时间小幅缩短，时薪增速上行了2.0个百分点至6.8%。两个指标的同向改善有利于居民消费延续复苏。 中国经济转型特征明显，关注服务业+产业双足并进的“经济新均衡” 在报告《百年变局与中国经济的转型之路》中我们曾指出中国经济的“新均衡”需要服务业+产业双足并进。一方面，扩大消费和发展现代化服务业；另一方面，发展高端制造业，实现产业的转移、升级（目前看发展新质生产力其本质具有一致性）。当下经济数据正沿着“经济新均衡”展开积极变化，当然如何缩小宏微观温差、实际与名义增长之差、处理好制造业升级与产能过剩的关系也是值得思考的问题。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 行业公司 【电子】台股3月营收同比表现较优，景气复苏逐步确认——行业点评报告-20240417 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002 |王宇泽（联系人）证书编号：S0790123120028 半导体（上游）：代工、封测已陆续复苏，2024H2景气度预期向好 代工方面，台积电/稳懋3月营收同比分别+34.3%/42.9%，据天天IC，台积电预期Q2营收有望回升到新台币6000亿元以上水平，季增5-7%，其中AI相关产品是主要成长动能，3、5nm接单强劲；封测方面，日月光近两月营收同比基本持平，力成则实现连续5月营收同比增长，京元电子连续3个月营收同比增长，景气度持续向好。据芯榜2月4日报道，日月光预期2024H1将完成库存调整，H2有望加速增长，其中先进封装受益于人工智能推动，收入有望翻倍；上游硅片方面，厂商营收表现则仍有部分压力，2024年以来各公司营收表现同比持续下滑。展望未来，据全球半导体观察2月28日报道，环球晶圆预计市场有望逐步复苏，2024H2表现将比上半年更加健康。 半导体（中下游）：芯片设计厂复苏趋势明显，其中存储/SoC同比增长较快 从中下游来看，由于更接近终端，各类芯片设计厂商复苏节点普遍早于上游代工、封测厂，从2023H2开始，存储/SoC/模拟等厂商营收陆续回暖，同比持续增长。其中，受益于产品价格持续回升，存储环节景气度较好，2024年以来多家公司营收同比增长超50%，南亚科（DRAM）/群联（NAND）/威刚（模组）2024年以来单月营收平均同比涨幅分别达48.2%/63.9%/51.4%，复苏迹象明显；SoC板块景气度亦较为可观，联发科/瑞昱/信骅年初以来单月营收平均同比涨幅分别达47.8%/33.2%/51.4%。 消费电子：2023H2以来光学/面板持续复苏，AI赋能终端有望带动需求 从同比走势来看，2023H2以来消费电子各环节营收正稳步复苏，其中光学厂商景气度较高，大立光/玉晶光多个月度营收同比增幅超30%。据集微网3月10日报道，随着三星、华为等品牌陆续推出具备AI应用的新款机型，2024年已成为AI手机元年，市场有望加速复苏；面板和PC链方面，友达（面板）/华硕（PC链）年初以来月同比平均涨幅分别达16.6%/12.2%，复苏态势稳健。 元器件及功率：PCB/CCL/被动3月营收同比增长，功率景气度仍有压力 从同比走势来看，PCB/CCL/被动元器件厂商3月表现良好，多家厂商营收同比增速超15%；而功率板块景气度仍承压，多家厂商营收连续两月同比下滑。据集微网3月22日消息，中国台湾电路板协会（TPCA）表示随着电子产品库存回补与手机、电脑等市场需求回升，叠加电车、AI服务器需求增长，电子与PCB产业将在2024年迎来下一个增长周期。预计全年中国台湾PCB产业链产值将增长7.4%，复苏态势明显。 风险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，各公司新品研发不及预期。 【食品饮料】3月社零增速环比放缓，淡季需求季节性波动——行业点评报告-20240417 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 投资建议：基数抬升和淡季需求波动，社零数据表现平淡，建议关注头部企业 2024年3月社零数据和餐饮增速相对平淡，主要系同期基数抬高和淡季需求波动影响，居民粮油食品增速相对较快，饮料、烟酒类消费增速略有回落。细分板块看，白酒板块进入消费淡季后，高端白酒需求相对更加坚挺，基本面和经营韧性较好，推荐自上而下关注白酒头部品牌。休闲零食板块保持高速增长趋势，建议关注渠道变革和推进产品创新的头部企业，推荐甘源食品、盐津铺子、劲仔食品等。调味品板块居民家庭与餐饮渠道均呈现稳步恢复，建议关注渠道秩序逐渐恢复的龙头海天味业，以及具有改善预期的中炬高新等。 月度观察：3月社零增速环比放缓，粮油食品类消费增速较好 2024年3月社会消费品零售总额同比+3.1%，增速环比1-2月-2.4pct，3月社零数据增速环比有所回落，一方面由于大众消费集中在春节假期，3月淡季下消费需求呈现季节性波动，另一方面系2023年同期基数抬升影响。2024年3月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+6.9%、+3.2%，增速环比1-2月分别-5.6pct、-9.2pct，主要系同期餐饮消费基数继续回升。细分子行业中，2024年3月粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+11.0%、+5.8%、+9.4%， 增速环比1-2月分别+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct，粮油食品类作为必选消费延续稳健增长，饮料与烟酒类增速回落主要与消费季节性降温有关。 季度观察：2024Q1社零、餐饮数据增速回落，粮油食品类增速提升 观测季度数据变化情况，2024Q1社会消费品零售总额同比+4.7%，增速环比2023Q4-3.6pct，居民消费仍处于逐步回暖阶段。2024Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比分别+10.8%和+9.2%，增速环比2023Q4分别-13.8pct和-17.4pct，一季度受益于春节消费旺季，餐饮消费延续稳步恢复趋势，但基数效应减弱下，增速环比有下降。2024Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别+9.6%、+6.5%、+12.5%，增速环比2023Q4分别+4.7pct、-0.4pct、-0.3pct，粮油食品增速环比提升，饮料类和烟酒类增速基本保持稳定，主要系春节假期餐饮、服务消费表现较好，走亲访友、旅游出行、宴席聚餐等需求增加下，粮油食品、饮料、烟酒类消费受益。 产业观察：白酒板块有望温和复苏，零食头部企业仍可持续享受行业红利 近期飞天茅台批价出现一定程度波动，一方面系公司在供给端进行正常经营节奏调整，另一方面消费淡季放大市场情绪，目前茅台批价已逐步企稳。白酒板块整体消费当前仍呈现稳步恢复趋势，五粮液、泸州老窖、山西汾酒等单品批价在淡季相对保持稳定，预计后续白酒需求仍将温和复苏。大众品保持平稳趋势，餐饮板块需求持续改善，调味品、速冻以及预制菜动销正逐步恢复。零食板块目前仍处于渠道红利期，随着产品类型和品牌分化发展，部分小型零食店竞争实力较弱，大型连锁通过合并扩大市场份额，龙头企业仍在持续享受集中度提升红利。 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。 【地产建筑】各线住宅价格环比降幅收窄，同比降幅继续扩大——行业点评报告-20240417 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |郝英（联系人）证