高端性价比战略有效性持续验证，营收重回百亿可期

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三只松鼠（300783） 证券研究报告 2024年04月17日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.85元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 401.00 流通A股股本(百万股) 279.60 A股总市值(百万元) 9,162.85 流通A股市值(百万元) 6,388.77 每股净资产(元) 7.05 资产负债率(%) 40.99 一年内最高/最低(元) 24.50/14.68 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三只松鼠-年报点评报告:23年报点评：持续践行高端性价比战略，24年期待重回百亿》 2024-03-26 2 《三只松鼠-公司点评:产品进驻量贩渠道，彰显全品类+全渠道发展决心》 2024-01-30 3 《三只松鼠-公司点评:Q4逆势实现营收、利润双增，渠道改革逐步落地》 2024-01-17 股价走势 高端性价比战略有效性持续验证，营收重回百亿可期 事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现收入36.46亿元，同比增长91.83%，实现归母净利润3.08亿元，同比增长60.80%，实现扣非归母净利润2.63亿元，同比增长92.84%。整体来看，24Q1公司实现收入、利润双高增的优异表现，业绩表现超市场预期。 我们的分析和判断： 1、产品端：高端性价比战略持续引领，一品一链体系布局终端产品 24Q1，公司继续以“一品一链”为核心，实现总成本领先，以全球视野持续夯实坚果主品类，并聚焦优选一批零食大单品实现一品一链。年货节期间，公司主打的心智品类礼包全渠道热卖，助力实现了营收和利润的双重提升。在“高端性价比”总战略指引下，通过“一品一链”新供给体系保证了终端产品更具性价比，但核心品类毛利率保持稳定。同时，公司进一步稳固了坚果品类在细分市场的领先地位，并聚焦零食大单品的改造和升级，充分挖掘新兴渠道和新兴品类的平衡，通过全链路优化等方式，成功打造了一批大单品。 2、渠道端：“抖+N”为核心，构筑全渠道运营能力 24Q1，公司借助“抖+N”策略显著提升了短视频业务的收入和占比，单季度营收超10亿元，带动了整体收入的增长；在短视频渠道，公司已建立了成熟的电商生态体系，包括达人分销、自直播和商城三大核心业务运营能力。在分销渠道，公司建立了三节礼品渠道矩阵，同时不断扩大日销品的区域销售网络，目前已覆盖了超过十万个高效终端。同时，在公司的自有品牌社区零食店业务上，公司已经形成了成熟的单店经营模型，并仍在不断提升运营效率。 3、投资建议：我们预计，随着公司坚持实施“高端性价比”的主旨战略，通过“一品一链”策略强化核心大单品，同时以“抖+N”的协同为核心，做强全渠道，公司各品类产品销售有望保持24Q1的高增长势头，推动公司营收24年重回百亿水平。考虑到公司超预期表现，我们上调公司24-26年归母净利润至3.7/5.0/6.5亿元（前值为3.7/4.7/5.6亿元），yoy+69.5%/34.2%/30.1%，对应目前PE分别为25X/18X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,293.16 7,114.58 10,040.21 12,677.05 15,844.37 增长率(%) (25.35) (2.45) 41.12 26.26 24.98 EBITDA(百万元) 200.18 271.39 443.14 656.82 862.05 归属母公司净利润(百万元) 129.06 219.79 372.52 499.76 650.24 增长率(%) (68.61) 70.30 69.49 34.16 30.11 EPS(元/股) 0.32 0.55 0.93 1.25 1.62 市盈率(P/E) 71.00 41.69 24.60 18.33 14.09 市净率(P/B) 3.91 3.64 3.13 2.67 2.25 市销率(P/S) 1.26 1.29 0.91 0.72 0.58 EV/EBITDA 41.94 26.02 19.45 12.53 8.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-28%-20%-12%-4%4%12%20%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04三只松鼠创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 171.24 327.72 803.22 1,014.16 1,347.59 营业收入 7,293.16 7,114.58 10,040.21 12,677.05 15,844.37 应收票据及应收账款 394.16 594.04 286.88 1,013.23 725.39 营业成本 5,342.81 5,454.93 7,400.31 9,238.39 11,477.90 预付账款 80.98 116.54 98.90 195.12 176.57 营业税金及附加 47.78 45.40 49.75 62.57 84.37 存货 1,071.02 1,387.64 2,085.02 2,329.00 3,018.83 销售费用 1,532.84 1,237.52 1,807.24 2,319.90 2,931.21 其他 1,599.64 1,901.40 1,695.84 1,718.93 1,803.46 管理费用 283.46 227.46 371.49 443.70 522.86 流动资产合计 3,317.04 4,327.35 4,969.86 6,270.44 7,071.85 研发费用 38.44 24.92 50.20 63.39 79.22 长期股权投资 6.38 21.24 21.24 21.24 21.24 财务费用 8.24 5.68 (0.40) 2.72 7.53 固定资产 521.51 506.75 599.38 668.68 710.98 资产/信用减值损失 (3.19) (14.29) (7.16) (8.21) (9.89) 在建工程 274.90 252.38 187.43 160.46 126.27 公允价值变动收益 0.53 0.06 (19.63) 0.00 0.00 无形资产 109.26 113.31 106.59 99.87 93.15 投资净收益 56.19 53.80 55.35 55.12 54.76 其他 306.71 322.03 303.34 288.82 265.05 其他 (191.47) (199.02) (119.10) (132.52) (132.45) 非流动资产合计 1,218.77 1,215.71 1,217.99 1,239.08 1,216.71 营业利润 177.53 278.13 452.15 632.00 828.86 资产总计 4,535.80 5,543.07 6,187.84 7,509.52 8,288.55 营业外收入 27.65 40.91 52.02 40.19 44.38 短期借款 50.00 300.00 353.45 288.86 88.00 营业外支出 4.69 5.41 7.48 5.86 6.25 应付票据及应付账款 1,063.46 1,548.47 1,690.23 2,499.68 2,741.89 利润总额 200.49 313.64 496.69 666.34 866.99 其他 732.31 911.80 928.70 1,125.14 1,198.56 所得税 71.43 93.85 124.17 166.59 216.75 流动负债合计 1,845.77 2,760.27 2,972.38 3,913.68 4,028.45 净利润 129.06 219.79 372.52 499.76 650.24 长期借款 199.00 125.00 146.57 25.00 40.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 129.06 219.79 372.52 499.76 650.24 其他 147.63 143.93 142.49 144.68 143.70 每股收益（元） 0.32 0.55 0.93 1.25 1.62 非流动负债合计 346.63 268.93 289.06 169.68 183.70 负债合计 2,192.40 3,029.20 3,261.44 4,083.36 4,212.15 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 401.00 401.00 401.00 401.00 401.00 成长能力 资本公积 469.16 513.83 513.83 513.83 513.83 营业收入 -25.35% -2.45% 41.12% 26.26% 24.98% 留存收益 1,952.40 2,152.88 2,525.40 3,025.16 3,675.40 营业利润 -62.07% 56.67% 62.57% 39.78% 31.15% 其他 (479.16) (553.84) (513.83) (513.83) (513.83) 归属于母公司净利润 -68.61% 70.30% 69.49% 34.16% 30.11% 股东权益合计 2,343.40 2,513.87 2,926.40 3,426.16 4,076.40 获利能力 负债和股东权益总计 4,535.80 5,543.07 6,187.84 7,509.52 8,288.55 毛利率 26.74% 23.33% 26.29% 27.13% 27.56% 净利率 1.77% 3.09% 3.71% 3.94% 4.10% ROE 5.51% 8.74% 12.73% 14.59% 15.95% ROIC 5.55% 9.34% 14.49% 19.99% 25.17% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 129.06 219.79 372.52 499.76 650.24 资产负债率 48.34% 54.65% 52.71% 54.38% 50.82% 折旧摊销 76.14 68.67 39.04 44.39 48.60 净负债率 4.83% 6.61% -8.27% -18.83% -28.40% 财务费用 13.52 10.86 (0.40) 2.72 7.53 流动比率 1.80 1.57 1.67 1.60 1.76 投资损失 (56.19) (53.80) (55.35) (55.12) (54.76) 速动比率 1.22 1.07 0.97 1.01 1.01 营运资金变动 (313.47) (173.38) (3.16)