请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1半导体存储行业深度报告领先大市-A(维持)把握行业周期反转机会，存储产业链国产替代空间大2024年4月17日行业研究/行业深度分析半导体板块近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：【山证半导体】HBM需求增长强劲，新技术带来设备、材料端升级-HBM专题报告2023.12.24分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com投资要点：供给端：库存趋于正常化，三大存储原厂资本支出聚焦于HBM、DDR5等高端存储，行业整体产量增长有限。随着三大存储原厂持续降低资本开支、减产调节库存，以控制市场过剩的供应总量，海外存储芯片库存水位正趋于正常化。根据Bloomberg数据，海力士存货较前期的高位水平有所回落，三星、美光库存增速放缓，美光也在此前FY24Q1财报中披露，PC、手机、汽车、工业等终端市场中的存储库存已经处在或者接近正常水位，数据中心的存储库存表现正在改善，预计到2024年上半年接近正常水位。2024年三大存储原厂在HBM、DDR5等高端存储产品的扩产趋势明确，且HBM和现有DDR产品相比，HBM尺寸更大、需要底部缓冲芯片，进一步限制了非HBM存储产品的产量。需求端：下游市场复苏叠加AI浪潮驱动，提振存储需求，单机搭载容量提升或成为需求增长的主要驱动力。存储下游主要应用市场是智能手机、PC和服务器，新品发布叠加AI新生态推动智能手机迎来换机潮，Canalys预计2024年全球智能手机出货量同比增长4%；PC去库存见效，叠加AIPC刺激，PC市场逐步复苏，Canalys预计2024年全球PC出货量同比增长8%；AI服务器出货量的快速增长正在抵消通用服务器迭代的延迟，根据TrendForce数据，2024年全球服务器出货量预计同比增长2.05%。但DRAM和NAND单机搭载容量提升或成为存储市场需求增长的主要驱动力，根据美光测算，一台AI服务器DRAM使用量是普通服务器8倍，NAND使用量是普通服务器3倍，而随着智能手机渗透率提升、AI端侧应用落地，2024年DRAM和NAND的单机容量预期也有双位数以上增长。价格上涨趋势明确，存储进入新一轮上行周期，把握行业周期反转机会。上游存储晶圆价格自2023Q3开始触底反弹，2023年9月现货均价低点至2024年3月已上涨30%，上涨趋势明显，上游晶圆价格被拉高后，由于下游模组厂手中库存低于正常季节水准，引发终端抢货，存储模组价格也随之走扬，存储进入新一轮上行周期。考虑到三大存储原厂营业利润率距离历史高点还有很大上升空间，我们认为原厂仍有涨价意愿，以及存储价格在每轮上行周期至少持续6-8个季度上涨，本轮上行周期存储价格仅上涨了2个季度，所以存储涨价趋势或将持续更久。未来随着存储价格持续涨价带来的营业利润率改善，存储厂商有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，行业存在较大的反弹空间。HBM和DDR5高端存储需求提升，长期看好存储产业链国产化。处理 行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2器升级推动DDR5渗透率快速提升，预计2023年DDR5渗透率有望达到25%-30%，2024年年中渗透率可能超过50%。受益于人工智能需求爆发，根据TrendForce数据，预计2024年HBM全球市场规模将达到169亿美元。从工艺角度看，主流厂商已进入到对应10nm/12nm制程节点的贝塔工艺，长鑫已经开始批量生产18.5nm工艺的DRAM芯片，月产量高达10万片晶圆，同时预计将有更多HBM和DDR5相关规划，长存2022年初率先实现232层3DNAND量产，首次领先海外厂商。内存芯片和模组国产化是关键，长鑫和长存的快速发展势必将加速存储产业链的国产化。重点公司关注：存储仍具有较好成长性，看好行业周期反转的确定机会，及产业链国产化趋势下的投资机遇。建议关注：1）存储模组：佰维存储、德明利、江波龙；2）存储芯片设计：兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份；3）模组侧配套芯片：澜起科技、聚辰股份；4）HBM产业链：长电科技、通富微电、甬矽电子；赛腾股份、精智达；华海诚科、联瑞新材（化工组覆盖）；香农芯创。风险提示：下游需求复苏不及预期风险、技术研发进程不及预期风险、国产替代不及预期风险、地缘政治风险。 行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3目录1.存储芯片具有强周期属性...............................................................................................................................................71.1存储芯片周期性强，且其周期波动大于半导体整体.............................................................................................71.2供需关系是存储周期的研究核心.............................................................................................................................92.存储进入新一轮上行周期，把握行业反转机会.........................................................................................................102.1供给端：库存水位趋于正常，资本支出聚焦高端存储.......................................................................................102.2需求端：下游市场复苏+AI需求提振....................................................................................................................132.2.1智能手机、PC和服务器是存储的三大应用市场..........................................................................................132.2.2下游市场复苏叠加AI浪潮驱动，提振存储需求..........................................................................................142.3价格上涨趋势明确，存储进入新一轮上行周期...................................................................................................203.长期：存储产业链国产替代空间大.............................................................................................................................253.1存储芯片：大陆积极布局利基市场，长鑫长存加速国产替代...........................................................................253.2HBM：先进封装成重点升级方向...........................................................................................................................323.3模组：完善产业链布局，国产模组厂商市场份额有望提升...............................................................................353.4模组侧配套芯片：DDR5渗透率提升驱动需求增长............................................................................................384.投资建议和风险提示.....................................................................................................................................................404.1投资建议：优先关注存在价格弹性的模组厂商...................................................................................................404.2受益标的梳理...........................................................................................................................................................414.3风险提示...................................................................................................................................................................42图表目录图1：全球半导体产业周期复盘.......................................................................................................................................7图2：半导体及部分细分市场规模历年增速（%）.......................................................................................................8图3：2012年至今，存储主要经历了三轮周期（单位：亿美元）..............................................................................9 行业研究/行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4图4：存储的周期性研究框架.........................................................................................................................................10图5：三大存储原厂的资本开支.....................................................................................................................................11图6：海外存储三大原厂存货.......................