公司简评报告：三元龙头稳固，加速布局海外市场

投资要点 ➢事件：2024年4月12日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入226.57亿元，同比下降24.78%，实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%。2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比和环比分别下降62.34%和28.12%， 归 母 净 利 润-0.35亿 元 ， 同 比 和 环 比 分 别 变 动-108.04%和-114.79%，实现扣非净利润-0.44亿元，同比和环比分别变动-110.87%和-118.79%。 ➢产品价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为8.58%，同比-0.68个百分点，主要归因于行业竞争加剧，产品价格下滑，叠加终端市场增速放缓，导致公司2023年毛利承压。公司2023年期间费用率为3.92%，同比增长0.64pct，其中研发和财务费用率分别为0.31%（-1.30pct）、1.56%（1.51pct），财务费用率上涨主要因为报告期内借款增加，研发费用率下滑主要因为原材料价格下降，导致研发耗用的材料成本降低。 ➢公司三元材料全年出货超10万吨，行业龙头稳固。2023年公司三元正极材料出货量约9.9万吨，同比+12%，市占率连续三年保持行业首位。其中，三元正极材料9系及以上产品全年出货近万吨，占比达到10%。前驱体材料出货量约0.2万吨，同比+37%，配套完成海外客户产线认证。我们预计公司2024Q1出货约2.7万吨，环比增长9%。随着下游需求恢复和补库需求，公司Q2排产向好，预计全年正极材料出货约12-14万吨。产线稼动率提升叠加公司海外市场拓展顺利，公司单位盈利有望逐步恢复，预计2024年全年公司正极材料贡献利润超6亿元。 ➢海外市场布局积极，固态电池材料成功装车。韩国忠州基地是中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目，2023年8月，韩国基地启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设，同时公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司已成功开发多款用于半/全固态电池的三元正极材料，其中，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于蔚来ET7的1000公里长续航车型。 1.固 态 电 池 装 车 提 速 ， 宁 德 “ 天恒”重磅亮相—电池及储能行业周报（20240408-20240414）2.电网侧独立储能快速发展，拓宽独立储能长期盈利空间——电池及储 能 行 业 周 报 （2024/04/01-2024/04/07） ➢投资建议：考虑到公司三元行业龙头地位，积极布局海外市场，加速推进锰铁锂和钠电进程，从高镍转型平台化、集团化的正极材料供应商。我们预计公司2024/2025/2026年实 现 营 业 收 入202.44/247.31/301.25亿 元 ， 同 比-10.7%/22.2%/21.8%， 公 司2024/2025/2026年 实 现 归 母 净 利 润 为6.72/9.15/13.71亿 元 ， 对 应 当 前P/E为22x/16x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢风险提示：新能源汽车需求波动风险；正极行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 正文目录 1.1.三元正极价格下滑导致公司2023年业绩承压..............................................41.2.公司2023年三元正极出货同比增长，9系出货近万吨................................51.3.公司产能扩张迅速，积极拓展正极产业链....................................................61.4.研发创新提升公司竞争力.............................................................................6 3.风险提示......................................................................................7 图表目录 图1 2019-2023年公司营业收入（单位：亿元）..........................................................................4图2 2019-2023年公司归母净利润（单位：亿元）.......................................................................4图3公司单季度营业收入情况（单位：亿元）..............................................................................4图4公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）..........................................................................4图5 2019-2023年公司毛利率和净利率情况（%）.......................................................................5图6 2019-2023年公司期间费用率情况（%）..............................................................................5 表1公司历年前驱体及三元正极材料出货情况汇总.......................................................................5表2公司产能汇总（单位：万吨）................................................................................................6表3公司2023年获得的专利数量.................................................................................................7表4 2023年公司新增申请专利列表..............................................................................................7 附录：三大报表预测值..................................................................................................................8 1.主要观点 1.1.三元正极价格下滑导致公司2023年业绩承压 2024年4月12日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入226.57亿元，同比下降24.78%，实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比和环比分别下降62.34%和28.12%，归母净利润-0.35亿元，同比和环比分别变动-108.04%和-114.79%，实现扣非净利润-0.44亿元，同比和环比分别变动-110.87%和-118.79%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 全年毛利率为8.58%，较上年下降0.68个百分点，第四季度毛利率为7.96%，较上年同期上升0.10个百分点。全年毛利下滑主要归因于行业竞争加剧，产品价格下滑，叠加终端市场增速放缓，导致公司2023年毛利承压。 公司2023年期间费用率为3.92%，同比增长0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%（0.04pct）、1.86%（0.39pct）、0.31%（-1.30pct）、1.56%（1.51pct），其中，财务费用率上涨主要因为报告期内借款增加，利息支出随之增加；研发费用率下滑主要因为原材料价格下降，导致研发耗用的材料成本降低，研发费用有所下降。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.2.公司2023年三元正极出货同比增长，9系出货近万吨 2023年公司三元正极材料出货量约9.9万吨，同比+12%，市占率连续三年保持行业首位。其中，三元正极材料9系及以上产品全年出货近万吨，占比约10%。前驱体材料出货量约0.2万吨，同比+37%，配套完成海外客户产线认证。 我们预计公司2024Q1出货约2.7万吨，环比增长9%。随着下游需求恢复和补库需求，公司Q2排产向好，预计全年正极材料出货约12-14万吨。产线稼动率提升，叠加公司海外市场拓展顺利，公司单位盈利逐步恢复，预计2024年全年公司正极材料贡献利润超6亿元。 1.3.公司产能扩张迅速，积极拓展正极产业链 公司近年来产能扩张迅速，2023年公司已建成超20万吨/年的正极产能，拥有湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义和韩国忠州四大正极材料基地。其中，韩国忠州基地是中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目，2023年8月，韩国基地启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设，同时公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。此外，公司为更好服务海外客户，在北美设立办事处，搭建运营团队，在欧洲工厂的选址投建也取得积极进展。 公司从高镍三元转为平台化、集团化的正极材料供应商，2022年开始逐步新增材料包含磷酸锰铁锂正极材料和钠电正极材料。 1）磷酸锰铁锂正极材料。公司2022年通过收购斯科兰德及其旗下子公司，布局磷酸锰铁锂（LMFP）领域。2023年公司磷酸锰铁锂产品全年出货同比增长85%，2023年8月韩国基地的年产2万吨也正式开工，巩固了市场领先地位，2024年有望在车用市场实现突破。 2）钠电正极材料。公司全面布局了层状氧化物、普鲁士蓝/白以及聚阴离子三个技术方向，并已与多家下游客户完成送样验证，现有产能约1.5万吨/年，目前公司钠电正极材料累计出货几十吨级，进度处于行业领先水平。2023年公司钠电正极保持层状材料稳定量产的同时，还开发出行业领先的聚阴离子产品，并已经获得不同细分市场核心客户订单。 1.4.研发创新提升公司竞争力 公司注重研发产品研发能力，积极布局固态电池材料市场。2022年4月，公司与卫蓝新能源签订战略合作协议，在半/全固态电池领域展开合作。目前，公司已成功开发多款用于半/全固态电池的三元正极材料，其中半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于蔚来ET7的1000公里长续航车型。 此外，公司为巩固行业龙头地位，积极开展电池化学研究业务，在正极、前驱体等方面加大研究投入。2023年公司新增申请专利357项，其中国内发明专利231项，国内实用新型专利126项；公司新增授权专利110项，其中国内发明专利34项，国内实用新型专利76项。 2.投资建议 考虑到公司三元行业龙头地位，积极布局海外市场，加速推进锰铁锂和钠电进程，从高镍转型平台化、集团化的正极材料供应商。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入202.44/247.31/301.25亿元，同比-10.7%/22.2%/21.8%，公司2024/2025/2026年实现归母净利润为6.72/9.15/13.71亿元，对应当前P/E为22x/16x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 3.风险提示 新