公司研究 公司简评 电力设备与新能源 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年04月17日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 容百科技（688005）：三元龙头稳固，加速布局海外市场 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 张帆远 zfy@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/04/16 收盘价 30.69 总股本(万股) 48,422 流通A股/B股(万股) 31,545/0 资产负债率(%) 58.32% 市净率(倍) 1.71 净资产收益率(加权) 7.73 12个月内最高/最低价 73.39/23.80 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1. 固态电池装车提速，宁德“天恒”重磅亮相—电池及储能行业周报（20240408-20240414） 2. 电网侧独立储能快速发展，拓宽独立储能长期盈利空间 ——电池及储 能 行 业 周 报 （2024/04/01-2024/04/07） [table_main] 投资要点 ➢ 事件：2024年4月12日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入226.57亿元，同比下降24.78%，实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%。2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比和环比分别下降62.34%和28.12%，归母净利润-0.35亿 元 ， 同 比 和 环 比 分 别 变 动-108.04%和-114.79%，实现扣非净利润-0.44亿元，同比和环比分别变动-110.87%和-118.79%。 ➢ 产品价格下滑带动公司盈利承压。2023年公司毛利率为8.58%，同比-0.68个百分点，主要归因于行业竞争加剧，产品价格下滑，叠加终端市场增速放缓，导致公司2023年毛利承压。公司2023年期间费用率为3.92%，同比增长0.64pct，其中研发和财务费用率分别为0.31%（-1.30pct）、1.56%（1.51pct），财务费用率上涨主要因为报告期内借款增加，研发费用率下滑主要因为原材料价格下降，导致研发耗用的材料成本降低。 ➢ 公司三元材料全年出货超10万吨，行业龙头稳固。2023年公司三元正极材料出货量约9.9万吨，同比+12%，市占率连续三年保持行业首位。其中，三元正极材料9系及以上产品全年出货近万吨，占比达到10%。前驱体材料出货量约0.2万吨，同比+37%，配套完成海外客户产线认证。我们预计公司2024Q1出货约2.7万吨，环比增长9%。随着下游需求恢复和补库需求，公司Q2排产向好，预计全年正极材料出货约12-14万吨。产线稼动率提升叠加公司海外市场拓展顺利，公司单位盈利有望逐步恢复，预计2024年全年公司正极材料贡献利润超6亿元。 ➢ 海外市场布局积极，固态电池材料成功装车。韩国忠州基地是中国企业在海外建成的第一个高镍正极产能项目，2023年8月，韩国基地启动二期4万吨/年三元材料和2万吨/年磷酸锰铁锂的项目建设，同时公司在韩国新万金获批250亩地，规划建设年产8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。公司已成功开发多款用于半/全固态电池的三元正极材料，其中，半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于蔚来ET7的1000公里长续航车型。 ➢ 投资建议：考虑到公司三元行业龙头地位，积极布局海外市场，加速推进锰铁锂和钠电进程，从高镍转型平台化、集团化的正极材料供应商。我们预计公司2024/2025/2026年实 现 营 业 收 入202.44/247.31/301.25亿 元 ， 同 比-10.7%/22.2%/21.8%，公司2024/2025/2026年实现归母净利润为6.72/9.15/13.71亿元，对应当前P/E为22x/16x/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车需求波动风险；正极行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与估值简表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,657.27 20,243.97 24,731.44 30,124.66 (+/-)(%) -24.78% -10.65% 22.17% 21.81% 归母净利润 580.91 672.38 915.13 1,371.21 (+/-)(%) -57.07% 15.75% 36.10% 49.84% EPS(元/股) 1.27 1.39 1.89 2.83 P/E 31.34 22.10 16.24 10.84 资料来源：Wind，东海证券研究所，2024年4月16日 -77%-64%-51%-38%-25%-12%0%13%23-0423-0723-1024-01容百科技沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 主要观点 ...................................................................................... 4 1.1. 三元正极价格下滑导致公司2023年业绩承压 .............................................. 4 1.2. 公司2023年三元正极出货同比增长，9系出货近万吨 ................................ 5 1.3. 公司产能扩张迅速，积极拓展正极产业链 .................................................... 6 1.4. 研发创新提升公司竞争力 ............................................................................. 6 2. 投资建议 ...................................................................................... 7 3. 风险提示 ...................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图表目录 图1 2019-2023年公司营业收入（单位：亿元） .......................................................................... 4 图2 2019-2023年公司归母净利润（单位：亿元） ....................................................................... 4 图3 公司单季度营业收入情况（单位：亿元） .............................................................................. 4 图4 公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） .......................................................................... 4 图5 2019-2023年公司毛利率和净利率情况（%） ....................................................................... 5 图6 2019-2023年公司期间费用率情况（%） .............................................................................. 5 表1 公司历年前驱体及三元正极材料出货情况汇总 ....................................................................... 5 表2 公司产能汇总（单位：万吨） ................................................................................................ 6 表3 公司2023年获得的专利数量 ................................................................................................. 7 表4 2023年公司新增申请专利列表 .............................................................................................. 7 附录：三大报表预测值 .................................................................................................................. 8 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/9 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 1.主要观点 1.1.三元正极价格下滑导致公司2023年业绩承压 2024年4月12日，公司披露2023年度报告。2023年全年公司实现营业收入226.57亿元，同比下降24.78%，实现归母净利润5.81亿元，同比下降57.07%，实现扣非净利润5.15亿元，同比下降60.86%。 图1 2019-2023年公司营业收入（单位：亿元） 图2 2019-2023年公司归母净利润（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2023Q4公司实现营业收入40.83亿元，同比和环比分别下降62.34%和28.12%，归母净利润-0.35亿元，同比和环比分别变动-108.04%和-114.79%，实现扣非净利润-0.44亿元，同比和环比分别变动-110.87%和-118.79%。 图3 公司单季度营业收入情况（单位：亿元） 图4 公司单季度归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 全年毛利率为8.58%，较上年下降0.68个百分点，第四季度毛利率为7.96%，较上年同期上升0.10个百分点。全年毛利下滑主要归因于行业竞争加剧，产品价格下滑，叠加终端市场增速放缓，导致公司2023年毛利承压。 公司2023年期间费用率为3.92%，同比增长0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%（0.04pct）、1.86%（0.39pct）、0.31%（-1.30pct）、1.56%（1.51pct），其中，财务费用率上涨主要因为报告期内借款增加，利息支出随之增加；研发费用率下滑主要因为原材料价格下降，导致研发耗用的材料成本降低，研发费用有所下降。 -40%0%40%80%120%160%200%240%05010015020025030035